张一鸣：越优秀的公司，越不着急上市。

如果你是一个常年盯着字节跳动IPO的投资者，恭喜你，你已经被放了至少七年的鸽子。

2018年，字节跳动完成了一轮40亿美元的Pre-IPO轮融资，随后市场便大范围爆出其上市传闻。

之后的几年里，字节跳动上市的消息更成了部分人炒作的“灵丹妙药”。不管是不是真的，消息一传出必定引发一轮震荡。

对此，字节已经多次辟谣。多年前，创始人张一鸣也曾亲自解释，为什么字节没有急着上市。

来源：@跨境前沿

而最近，市场再次传出消息，爆出字节跳动对于上市的冷淡态度。

据了解，日经亚洲专栏作者披露，字节跳动近期不太可能上市。业内也有消息称，字节董事会在5月的一次会议上得出了这一结论。

另外据彭博社消息，字节跳动正与多家银行初步磋商，计划筹措约200亿美元离岸贷款。如果成功，这将是字节跳动有史以来规模最大的一笔境外融资。虽未有定数，但也从侧面印证了字节跳动不急于通过IPO融资的判断。

一边是字节并不着急的上市计划，另一边却是市场对它一路走高的估值。根据最新的私募市场信息，字节跳动的估值已经达到了6000亿美元，折合人民币超过4万亿。更有业内人士认为其估值有望突破万亿美元。

同时，据胡润《2026全球独角兽榜》，字节跳动以3.3万亿元人民币位列第三，Claude母公司Anthropic和ChatGPT母公司OpenAI分别以6.6万亿元人民币、5.8万亿元人民币位列第一、第二。

来源：胡润百富

即便字节跳动一再强调自己的“不参与游戏”的意愿，但一个庞然大物不声不响地高速发展，资本市场显然不可能真的忽视这头房间里的大象。

而支撑起这个估值的是其庞大的互联网商业帝国，总结起来，就是三根支柱和一张未来牌。

第一根支柱是抖音。抖音国内月活超10亿，构建了巨大的短视频流量池，还顺带带火了一大批依赖其流量大树成长起来的字节系爆款App。流量即定价权，这背后是一笔不菲的广告收入。

第二根支柱是电商。有数据显示，抖音电商2025年GMV超过4万亿元，虽增速显著放缓，但其定位已经从“兴趣电商”向“全域电商”进化，货架场景占比持续扩大。

第三根支柱是TikTok海外商业化。从营收数据来看，海外业务正在从增长引擎升级为真正的收入支柱。据市场消息，以TikTok为核心的海外板块2025年增速逼近50%，在总公司的营收占比突破三成。

来源：Sensor Tower（TikTok位列第一）

驱动这一跃升的核心推手正是TikTok Shop电商，据业内人士透露，其2025年GMV同比暴涨近70%，不仅大幅拉高了海外收入权重，更让TikTok自身迈过了盈亏分水岭，进入实质性盈利阶段。

而未来牌则是AI大模型。目前，火山引擎MaaS市场份额已达49.5%，豆包大模型日均Token调用突破180万亿。

这张牌撑起的是资本对字节下一个十年的想象力溢价——就像微软靠OpenAI重夺市值王座一样，AI给了字节从“移动互联网巨头”跃迁为“AI时代基础设施”的叙事可能。

三根柱子撑起现在，一张牌赌的是未来。6000亿美元，买的就是这个逻辑。

至于为什么不上市？一方面字节现在不需要上市融资；另一方面，可能也与创始人张一鸣的性格有关。

他天生不喜欢被限制——从2013年今日头条拒绝巨头投资到2016年对腾讯收购说不，张一鸣始终警惕外部力量对决策自由的侵蚀。

映射到公司身上，也是同样的逻辑：当下上市的好处往往被高估，远期可能被绑架的代价却常被低估。

当然，不上市可能还有一个最核心的逻辑：字节在等——等一个更高的估值，等业务组合打磨到最佳状态，等资本市场给出更慷慨的定价。

这种等待并非始于今日。早在2022年，字节高管便公开表态没有上市计划和时间表。

彼时，CEO梁汝波坦言过去一年多个业务未达预期，公司将减少非核心投入，集中资源攻坚重点项目。那时的焦点是电商、本地生活和海外业务——后来的事实也证明了这份耐心的回报。

2026年，这场等待有了一个新的锚点——AI。同时，其战略转身的核心也是两个字：聚焦。

6月，梁汝波在火山引擎FORCE大会上定调年度关键词“勇攀高峰”，明确表态收缩一切业务宽度、全面聚焦AI。

其中，火山引擎PaaS业务已转为公司基础业务，MaaS云服务长期坚定投入，业务发展状态良好。但代价同样沉重——市场消息称2025年字节净利润同比下滑超70%，AI芯片采购和底层模型研发吞噬大量利润的基本事实显而易见。

2022年与2026年，形成了一组奇妙的对照。彼时在等电商和海外业务撑起估值天花板，现在则在等AI给出下一个十年的答案。

那么问题来了，都是谁在期待它上市？

等得最久的一批，是字节跳动的早期投资人。自2012年字节跳动成立，红杉、SIG、DST等这批最早入场的投资机构，已经等了十几年。

据了解，基金的存续期是有上限的，LP（有限合伙人）不可能无限等下去。

虽然目前也可以交易手里的老股份额，但流动性远远不够。老股转让每次都要找下家、谈估值、走流程，跟IPO后随时在二级市场抛售的便利性完全不是一个量级。

第二批期待字节上市的，大概就是他的在职员工和早期员工了。很多手里攥着大量期权的老员工，算一下账发现自己身家几千万。上市对他们来说，是通往“财富自由”的通道。

来源：脉脉

当然，还有一批投行和券商在等着。

字节跳动若IPO，几乎是全球科技行业史上规模最大的上市案之一。以当前6000亿美元估值为基数，哪怕只发行10%的股份，募资规模也在600亿美元量级。投行的承销费率通常在1%到3%，即便按最低档算，这也是数亿甚至十几亿美元的承销费蛋糕。

早在2020年，就有消息称高盛等多家投行与字节跳动沟通过抖音单独在港上市的承销事宜。对投行来说，字节IPO可谓是职业生涯级别的大单，拿下了可以写进公司年报的那种。

最后，还有二级市场的众多玩家。每次市场上冒出字节概念股的炒作，抖音集团副总裁都要亲自出来辟谣。

去年9月，有人称字节准备在中国香港上市，抖音集团副总裁李亮发文否认。

来源：微博

今年2月，随着Seedance 2.0的上线，市场上又冒出许多“字节跳动是恒生科技指数最大空头”的论调，李亮又亲自出来澄清，强调股市波动受多重因素影响，警惕营销号的恶性炒作。

来源：微博

可见，二级市场对字节上市的情绪化期待已经成了一种固定剧本。

总的来说，现在是字节跳动不着急，所有人都替他着急。

这个局面的底层矛盾很清楚：字节作为公司，已经完全具备上市的条件和体量，但它恰恰因为具备这些条件，所以真的不需要上市。

外部博弈的是退出、变现、业绩和KPI，而张一鸣手里拿着的是一副“我随时可以，但我不想”的牌。

对字节跳动来说，上市从来不是一个能不能的问题，而是一个值不值得的问题。

在超6000亿美元的估值、业务弹性充足的现阶段，答案显然是否定的。

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