一、泡泡玛特年报出炉

不知从什么时候开始，那个总带着一抹俏皮坏笑的Labubu，慢慢淡出了大众视野。二手市场的价格趋于平和，曾经排成长龙的抢购热潮，也渐渐归于平静。

即使热度褪去，但不可否认的是，Labubu曾为母公司泡泡玛特点亮过一段耀眼的高光时刻。

根据官方财报数据，2025年全年，集团实现营业收入371.2亿元，同比暴增184.7%；经调整净利润达到130.8亿元，同比增长284.5%。

泡泡玛特2025年财报 来源：泡泡玛特

难以想象，一家靠卖盲盒、手办等潮玩玩具的公司，竟然能达到百亿级规模的营收和利润。

这一数字背后，明星IP的贡献度无疑是最大的，尤其是以Labubu为核心的THE MONSTERS家族，去年全年收入高达141.6亿元，单一IP就占去了公司总营收的38.1%。此外，Molly、Skullpanda这些老牌生命力也算顽强，营收都超过了20亿。

Labubu潮玩 来源：3TOXINL

不过，营收净利双双暴增的财报下，发布会上包括王宁在内的各位高管却没有表现出应有的兴奋，猜测可能是因为总营收未能突破市场预期的约380亿元，且2025年第四季度营收环比下滑了8.9%，表明企业增长动力已经有所减弱。

2025年业绩发布会现场 来源：泡泡玛特直播数据

基于此，泡泡玛特管理层将2026年增速预期下调至不低于20%，明确表示今年将更注重长期稳健经营。

值得一提的是，2025年发布半年报时，王宁还对公司增长前景信心十足，直言：“我们2024年营收100亿元，2025年希望做到200亿元，但感觉300亿也很轻松。”

如今年收300亿的目标达成，但王宁此前志得意满的状态已不复存在，取而代之的，是一股审慎而克制的氛围。

王宁发布会发言 来源：泡泡玛特直播数据

二、股价突然大跌

股市剧本总是不按套路出牌，泡泡玛特亮眼财报发布后，港股股价就直线闪崩，单日大跌超22%，今日早盘继续下探，短短2个交易日就跌去了近30%。

早盘继续下跌 来源：Google

这一剧烈波动看似突兀，实则是“预期杀”与“情绪杀”双重作用下的必然结果。

Labubu顶流IP曾给泡泡玛特带来空前热度，推动股市一路走高，创始人身价一度超过马云。但不断炒高的股价，早已透支了市场对其未来的业绩想象，一旦增长露出疲态，反噬便会来得格外迅猛。

再亮眼的财报都是过去式，投资者只关注你未来能不能接着赚，能不能赚更多。

然而，泡泡玛特呈现出来的状态，就是典型的青黄不接：核心爆款Labubu明显已过黄金期，Molly、Crybaby等老IP营收不及预期，2026年的一众新IP更是翻车的翻车，遇冷的遇冷，没有一个能接棒Labubu的热度与增长。

泡泡玛特新IP KeyA 来源：抖音

尽管王宁试图通过饰品、家电等品类跨界破局，但在投资者眼里，泡泡玛特手里，已经没有靠谱的底牌。

汇丰环球研究分析师Lina Yan在近期报告中一语道破：“LABUBU带来的超高速增长会褪去”，并将2026年定义为泡泡玛特“再定基”的一年。

总而言之，那个一路狂飙的泡泡玛特已然落幕，潮玩市场的增长逻辑终将被重塑。

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