《投资者网》潘思敏

近日，复牌后连续涨停的高新发展（000628.SZ），发布了2023年三季报，盈利能力在不断优化。其中，第三季度净利润同比增长976.03%。

截至11月1日，高新发展已经连续10个涨停，股价从停牌之前的16.33元/股，涨至42.35元/股，涨幅超过159%，总市值也突破百亿元。

而刺激股价上涨的是，高新发展一则计划收购华鲲振宇70%股权的公告。华鲲振宇是国内智算存一体化算力产业领军企业，推出基于华为“昇腾+鲲鹏”处理器的“天宫”自主品牌服务器。

继切入功率半导体IGBT赛道之后，主业建筑的高新发展再次谋求战略转型。

国产替代催化

收购华鲲振宇，高新发展欲切入国产算力行业。

近日，美国AI芯片出口禁令进一步升级。英伟达包括A800、H800在内的芯片对华出口都将受到影响。

市场据此衍生出了两个投资逻辑，其一是早已囤到芯片的公司变得奇货可居，其二就是利好于国产替代。

在国产替代中，华为算力由于软硬件全栈国产自主可控，将有望承接被限制的海外头部厂商芯片需求。

华为算力主要以昇腾+鲲鹏两个计算平台为基础，分别面向AI计算和通用计算领域；昇腾和鲲鹏产业均包括硬件底座、基础软件/框架、以及上层行业应用与服务。

两者均有可对标海外芯片的产品。其中适用于通用计算的鲲鹏920在基准频率、功耗性能参数上已经可以对标英特尔至强处理器和AMD EPYC（霄龙）嵌入式处理器。而昇腾910 AI芯片算力、功耗、工艺等性能方面已经可以与英伟达A100对标，但距离英伟达H100仍有一定差距。

而高新发展拟收购的华鲲振宇，全面负责基于华为“鲲鹏+昇腾”处理器的“天宫”自主品牌服务器、存储、PC、机器视觉等系列产品的设计、生产、销售及服务，目前基于鲲鹏和昇腾已推出超过30多种算力产品，包括通用计算、AI计算、边缘计算以及融合计算，在华为鲲鹏和昇腾整机生态中出货量排名第一。

随着华为算力稳步发展，国产计算应用场景逐步商业化落地。而华鲲振宇营收也在快速增长，2022年公司营收34.24亿元，业绩实现3倍增长，预计2023年可实现销售收入超80亿元。

近期，中国电信公布AI服务器（2023-2024年）集采结果显示，中标厂商包括超聚变、浪潮、新华三等，华鲲振宇在标包3训练型风冷服务器（G系列）以及标包4训练型液冷服务器（G系列）排名第一，中标份额31%。

值得注意的是，本期采购规模超过80亿元，采购量4175台，使用国产（鲲鹏）芯片比例接近50%。可见在美国芯片出口禁令的持续加码下，国产计算产业发展得到进一步催化，其中华为算力优势凸显。

净资产增值率高达1354.05%

捆绑华为的华鲲振宇，毫无疑问已经成为国内领先的智算存一体化算力产业领军厂商。其估值自然不低，华鲲振宇的净资产被评估为2亿元。经初步预估，100%股权预估值不超过30亿元，净资产增值率高达1,354.05%。

即使是跟同行相比，这个估值依旧高出一大截。华鲲振宇的对应静态市盈率为69.11倍，而四家可比公司的静态市盈率平均值为32.68倍。高新发展在公告中简单解释到，考虑到华鲲振宇业绩增长较快，预计按照未来期间标的公司利润水平测算市盈率将会降低，标的公司预估值确定具有合理性。

但深交所并不认同，在问询函中要求高新发展对此做出详细解释。

高估值，自然会带来高额的商誉，有可能引发商誉减值风险，进而对公司经营业绩产生不利影响。虽然交易价格尚未确定，但高新发展表示，考虑交易作价预计较华鲲振宇净资产将有较大增值，上市公司预计将新增较大金额商誉。

此外，华鲲振宇的资产负债率也很高。截至2023年9月30日，华鲲振宇的资产负债率高达96.82%，而作为收购人的高新发展，截至2023年6月30日，其资产负债率为85.47%。本身就高负债的高新发展，在华鲲振宇纳入上市公司合并报表范围后，还会进一步提高上市公司资产负债率，公司将面临资金风险增加的可能。

高负债率往往意味着较高的财务费用，进一步影响公司的盈利能力，甚至有些公司还会面临短期偿债风险。就此问题，深交所也在问询函中要求公司进一步做出说明。

而高新发展定向增发用于收购华鲲振宇的股价确定为12.24元/股，发行数量尚未确定。

而高新发展准备以高价收购的华鲲振宇，其盈利能力并不出众。2021年度、2022年度及2023年1-9月，华鲲振宇净利率分别为1.05%、1.27%及1.19%。

净利润较低的主要原因在于，华鲲振宇自主开发或采购芯片、主板、内存、硬盘的原材料价值较高，成本受到原材料价格的影响。这意味着华鲲振宇目前在产业链中的话语权并不高，盈利能力还有待验证。

多次谋求战略转型

回归高新发展整体的业绩情况，2023年第三季度实现营收16.73亿元，同比下滑4.24%；净利润实现1.61亿元，同比增长976.03%。

盈利能力的大幅提高，可能的原因是归功于建筑施工业务，其毛利率在逐年改善，2023年上半年此业务毛利率为11.46%，显著高于2022年的7.05%。

建筑订单稳健增长，截止2023年9月30日，子公司倍特建安累计已签约未完工订单119个，金额约334.44亿元，在手订单十分充裕。

收购华鲲振宇并非高新发展谋求战略转型的第一次尝试，2022年公司就通过收购在相关领域具备较强实力的森未科技，切入功率半导体IGBT赛道。目前功率半导体是高新发展的第二大业务。

上半年功率半导体业务实现营业收入6774.83万元，与上年同期相比增长66.47%，可见森未科技经营规模正快速增长。

在三季度的财务数据中能侧面印证这个趋势的是，存货期末余额较年初余额增加4664.76万元，增长69.47%。高新发展表示，因为年初至报告期期末森未科技维持了快速发展良好势头，销售收入较上年同期增加，相应产能和存货增加。

毫不怀疑在自主可控的问题下，国产算力的趋势将会愈演愈烈。但高新发展如此高溢价收购华鲲振宇，未来华鲲振宇又能够带给高新发展多大的回报空间呢？拭目以待。（思维财经出品）■

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