作者｜睿研医药组 编辑｜ZL

来源｜蓝筹企业评论

10月27日，以岭药业（002603.SZ）公布2023年第三季度业绩情况。

根据三季报，2023年前三季度以岭药业实现营业收入85.75亿元，较上年同期增长7.91%；实现归母净利润17.59亿元，较上年同期增长24.35%。以岭药业在双端均保持着增长态势。

今年4月，72岁的以岭药业实控人、董事长吴以岭选择退休，儿子吴相君成为了以岭药业的“舵手”。在迎来新接班人之后，以岭药业这艘大船未来将驶向何方呢？

前三季度双端持续降低，存货仍是历史高值

以岭药业在近年来经历了一段业绩飞速增长的历史时期。

近五年，以岭药业在业绩表现上出现明显的分水岭。2020年后，以岭药业在营业收入与归母净利润上都出现了较大程度的增幅，2020年达到近年来业绩收入增长最快的时期，当年营业收入增幅达到50.76%；同期归母净利润增幅达到100.95%。

自新冠疫情管控全面放开以来，以岭药业的核心产品“连花清瘟胶囊/颗粒”入选国家卫生健康委中医药治疗新冠“三药三方二液”用药方案，成为广大民众购买呼吸道疾病相关用药的重要选择。

2022年下半年来，以岭药业抗感冒类产品营业收入持续增长。2022下半年，该类产品销售收入达到43.19亿元，较2022年上半年增长69.17%。今年上半年，该类产品继续保持增长，实现销售收入30.88亿元，同比增长20.95%。

但随着国内社会环境的持续转变，对于“连花清瘟胶囊/颗粒”这类抗感冒药的市场需求也不会一直持续下去，将会逐步回归至合理区间。

具体拆解2023年各季度业绩来看，2023年Q1-Q3以岭药业在营收端呈现持续下滑的趋势，并且营收增速也是大幅度降低。根据同花顺iFinD,2023年第一季度营业收入为39.35亿元，同比增长44.56%，第三季度营业收入为17.84亿元，同比降低25.04%。单季度降幅明显，且同比出现负增长的情况。

在利润端，同比减少的情况则出现得更早。

根据同花顺iFinD，今年第一季度以岭药业归母净利润为12.03亿元，同比增长148.55%，到第二季度则为4.04亿元，同比降低28.37%，开始出现同比负增长的情况，到第三季度归母净利润下降至1.53亿元，同比降低了58.2%。

结合以岭药业的今年前三季度的存货来看，2023年第一季度末，以岭药业存货货值高达28.22亿元，系历史最高水平，在2023上半年降低至25.12亿元，第三季度末降至24.27亿元，仍高于2023年之前的所有历史时期。

高盈利恐难长期保持，现金难以覆盖有息负债

以岭药业的盈利水平在近年来得到了爆炸式的提升，但同时毛利率水平整体却呈现着下降的趋势。

近五年来，2018年以岭药业毛利率为66.13%，2023年三季度毛利率已下降至61.01%，在此期间虽有波动，但综合来看以岭药业的毛利率水平是在持续降低的。

同时，中药的集采范围开始由中药饮片进一步向中药配方颗粒市场扩大。根据山东省公共资源交易中心发布的《中药配方颗粒采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》，山东、山西、安徽、江西等15个省级单位组成省际联盟开展中药配方颗粒集中带量采购工作，拟中选企业确定的首要依据是申报品种报价降幅，报价降幅达到40%及以上的企业全部获得拟中选资格。

此前以岭药业在接受《21世纪经济报道》采访时曾表示，将积极参与集采，并希望以此扩大中药配方颗粒产品在自身营收结构中的贡献。并且还认为，中药配方颗粒的国标产品成本要高于省标产品，而且中药材涨价对中药配方颗粒有直接影响，“起码会侵蚀一部分品种利润。”

今年二季度开始，部分中药材常用品种价格已出现大幅上涨，以岭药业心脑血管领域产品原料黄芪、酸枣仁、丹参、黄连等多种药材价格已出现明显增加，以岭药业可能将面临着盈利水平回调且原料成本上涨的两难局面。

根据同花顺iFinD数据2023年前三季度，以岭药业短期负债为9.01亿元、一年内到期的非流动负债为0.04亿元、长期负债为7亿元，合计有息负债为16.05亿元，同期以岭药业的货币资金为10.73亿元，并不足以完全覆盖有息负债。

同时，以岭药业的管理费用持续增长也十分值得关注，亦存在侵蚀企业利润的风险。

以近五年水平看，2018年以岭药业管理费用为2.95亿元，2022年增长至6.12亿元，增幅已超过100%。

其中，高管团队的薪酬规模增长迅速。

2018年，以岭药业高管团队为16人，合计薪酬605.81万元，平均薪酬为37.86万元，其中实控人吴以岭为100.48万元，其子吴相君为82.43万元，其女吴瑞为38.27万元；2022年，以岭药业高管团队为20人，实际发薪人数为18人，合计高管薪酬为1543.72万元，平均薪酬为85.76万元，其中实控人吴以岭为98万元，吴相君为202.61万元，吴瑞为103.61万元。包括实控人家庭成员在内的高管团队的薪酬在近五年持续增长，增幅已达到154.82%。

蓝筹提示：整体来看，以岭药业在2022年高基数增长的情况下，2023年单季度双端业绩表现均呈现持续下降的趋势，同时，以岭药业目前面临着高存货需消化、高盈利难保持与原材料上涨的局面，这些问题都需要新的接班人来一一解决。

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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）

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