作者：云潭，编辑：小市妹

对于一家上市企业来说，单个季度的增长不难，难的是长期持续成长的能力。

放眼全球资本市场，苹果、贵州茅台、微软等之所以成为超级大白马，就在于他们能像“永动机”那样持续地创造价值。

而且即便短期遇到挫折，长期积累的韧性和独特商业模式，也能帮助公司跨过低谷，重新走牛。

对于投资者而言，拆解财报，表面上是观察财务数据的表现，但本质上，是对这家公司战略走向、组织密码的解读和预测。

在日益分化的化妆品赛道，2023年的丸美股份，展现出了“长牛”潜质。

【长跑健将】

行业“K型分化”之中，丸美股份交出了一份不俗的三季报答卷。

10月30日晚，丸美股份公布2023年前三季度财报。前三季度实现营收15.36亿元，同比增长34.34%，归母净利润达到1.74亿元，同比上升44.84%，扣非净利润1.57亿元，同比增速更是达到75.99%。

而根据国家统计局公布的2023年1-9月社会消费品零售数据，1-9月份化妆品类零售市场总额2966亿元，同比增长6.8%，相比2021年增长5.78%。也就是说，丸美的业绩远超行业大盘。

▲来源：国家统计局

今年以来，丸美的一季报、中报和三季报都能带给投资者更多的惊喜，而且每个季度都在进步。

尤其是，检验盈利能力最为重要的指标——毛利率大幅改善。第三季度的毛利率上涨到72.44%，前三季度达到70.84%，都创造了历史最高记录。

取得这样的成绩并不容易，目前看，美妆行业经历了前些年的高速增长后，遭遇到瓶颈期。

品牌之间的割裂和分化日益严重，即便是国际大牌，在激烈的竞争中，也显露颓势；前些年靠流量和猛砸营销崛起的新锐品牌在今年纷纷陨落，逃不脱速生速死的命运。

目前已公布三季报的A股上市化妆品企业中，收入和利润增速均超过30%的仅有丸美和珀莱雅，遑论一些企业还出现业绩失速甚至下滑的迹象。在更具含金量的扣非净利润增速上，丸美更胜一筹，展现出更强的抗压力和韧性。

经历疫情洗礼，行业表现出较为明显的“K型分化”，一些企业在疫情的冲刷中，日渐式微，最终徘徊不前甚至被市场淘汰；而另一些企业，凭借韧性穿越周期波动，强势复苏。

经过3年的大浪淘沙和市场洗礼，活下来、活得好的无一不是有根基、有沉淀、有初心的品牌。

资本虽然嗜血，但最终回归理性。化妆品赛道需要的是能跑马拉松的长跑选手，而非只擅长短期爆发的运动员。在这个需要长期耕耘的赛道，考验的不是短期爆发力，而是持久的输出能力。

从今年前三季度的表现来看，丸美在这条赛道上跑了出来。逆风前行，也更能体现出过去几年改革的成效。

【持续迭代】

电影《爱丽丝漫游仙境》中，红皇后告诫爱丽丝：你必须尽全力不停奔跑，才能保持在原地。商业社会中亦是如此，“红皇后预言”提醒着每一位参与者：你必须永不停止地前进，才能不被淘汰。

资本市场中，这种永不停歇的奔跑动力更值得重视和青睐。要知道，二级市场中的资金流动瞬息万变，且在市场低迷时更加敏感，一旦业绩失速或者停滞不前，投资者就会用脚投票。

丸美股份经历三年变革后，重焕生机，迸发出持续向上的动能。

一方面，继续夯实“眼部护理专家+抗衰老大师”的品牌心智，在消费者心目中树立极高壁垒的差异化品牌标识；

上半年，具有眼霜及美容仪二合一的“黑眼圈神器”丸美小红笔眼霜，GMV达到1.07亿，同比大增355%；双胶原小金针次抛精华实现GMV9013万元，同比增长155%。

另一方面，继续深挖底妆细分赛道，第二增长引擎PL恋火实现收入3.07亿，同比劲增211.42%。

渠道转型进展良好，上半年线上渠道实现营业收入8.45亿元，占比接近八成（79.78%），同比增长58.97%，以抖/音为主的线上直营同比增长119.53%。丸美品牌在新的消费渠道，仍呈现出蓬勃生机。

当前，线上渠道已经成为公司收入的主要来源，彻底改变了曾经过度依赖线下的顽疾。而且，自播和达播形成理想的1：1格局，自播占比正逐步提升。

与此同时，大单品策略成效显著，TOP3单品整体占比提升58.71%；“黑眼圈神器”丸美小红笔眼霜，双胶原小金针次抛精华等继续高增长。

这些转型取得了立竿见影的效果，并且不断深化，聚集成一种内部主动迭代升级的源动力。公司毛利率显著改善，和欧莱雅不相上下（70%左右），表明公司不打价格战，凭借科技力、产品力，拥有较强的议价能力；

这证明公司并没有陷入价格战、流量战的漩涡，凭借强大的科技竞争力构筑厚实的护城河，议价能力再次提高。

正如公司董事长孙怀庆所言：“中国要诞生世界级的品牌，最后必须要去突破科技；丸美作为一个美妆科技公司，更要发力科技。丸美的竞争力一定也是来自于领先的科技水平，而流量、价格战，这些都不是丸美所追求的。”

股神巴菲特就曾多次强调：“评估一个企业最重要的因素是定价权。如果你有能力提高价格而又不被竞争对手抢走生意，你就有了一个非常好的生意。”这种由科研力量打造的竞争力，为公司铸就了穿越牛熊的底气。

周转率数据也能从侧面进行印证，公司周转天数下降到历史较低位置，存货周转率（2.79）上升到历史高位，说明公司从过去的“被动增库存”到“良性动销”，甚至积极补库存，满足市场需求，以防出现断货的情况。

知名战略专家刘润在近期的演讲中指出，经济处于高速增长区间，时代奖励“机会”；在“中速增长区间”，时代奖励“竞争力”。

当下的化妆品行业上演的就是这一逻辑。如今，更加挑刺的资本，也会奖励那些持之以恒的企业，同样也会惩罚那些追逐一时流量的短期利益者。

【被低估的美妆科技公司】

今年以来，A股市场持续低迷，受大盘拖累，丸美股份的真实价值被严重低估。

丸美股份前三季度业绩持续向好，不仅超出行业大盘，成长性更强于一些国际巨头，但估计走势却与之相反。

这种持续创造价值的能力，不应被整个市场的情绪氛围所拖累，聪明的投资者应抓住这一黄金机遇。

一方面，化妆品是一条黄金赛道，诞生了总市值1.6万亿人民币的欧莱雅等国际巨头，而中国作为全球最大的化妆品市场，理应生长出一个民族国际品牌。

另一方面，化妆品兼顾科技和消费双重属性，既有消费股的韧性和抗经济周期的能力；又有科技股的魅力，且科技属性愈发强烈。

在化妆品赛道，独家成分就是企业制胜的“核心武器”。放眼全球，继美国A醇、法国玻色因、西班牙胜肽三大抗老成分之后，重组双胶原蛋白成为与其分庭抗礼的“中国专利”。

随着重组胶原蛋白技术的不断突破，不仅推动中国企业在抗衰老赛道中崭露头角，更有望协助打破现有美妆市场的格局。

9月23日，在“丸美第三届重组胶原蛋白科学家论坛”上，正式发布了医用重组胶原蛋白贴敷料、医用重组胶原蛋白敷料两种Ⅱ类医疗器械新品，这是纯度高达96.7%的重组Ⅲ型胶原，由丸美独家“翻译暂停”专利技术研发而来，能够解决医美群体术后红肿、易敏、修复等难题。

这是公司向医美进发迈出的坚实一步，未来10年，丸美还将投入超亿元展开深入研究，根据计划，2026年将推出重组胶原蛋白水光针三类医疗器械产品；2028年将推出重组胶原蛋白填充类三类医疗器械产品。

可以看出，从实验室到为消费者赋能，丸美拥有产业化落地的能力。这种能力也有助于企业形成“投资-研发-产品创新-带来收益-再次投资”的正向循环。

正如上文所述，在行业进入“中速增长阶段”考验的是竞争力，而这种竞争力来自于“长期主义”的坚守。

长期主义很重要，却很难坚持。在“长期主义”一词被泛滥式运用的当下，更应关注企业的产品和产业化落地的能力。

显然，丸美做出了表率。

对于上市公司而言，财报数据是过往战略打法的会计学反应，但资本市场更看重未来，科技研发就是未来的指向标。因此，科创类上市公司的估值普遍要高很多，拥有“芯片级”科技储备的丸美理应获得更多的青睐。

当下的A股市场，演绎着国产替代和民族科技自立的大戏。即便遭受打压制裁，但华为依然在5G、智能汽车、手机等领域突出重围，逆势增长，华为概念股指数屡创新高；比亚迪通过多年潜心修炼，最终成为全球新能源汽车头名。

对研发死磕式的坚守，帮助企业在迷雾之中，确定前行的航向，并最终率先到达彼岸。

在化妆品领域，中国也必将会诞生一家世界级的“美妆科技公司”，丸美股份具有这样的潜力。

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