撰稿|行星

来源|贝多财经

10月30日，泸州老窖股份有限公司（000568.SZ，下称“泸州老窖”）发布2023年第三季度报告。财报显示，泸州老窖2023年前三季度实现了收入与利润的双位数增长。

具体来看，泸州老窖2023年前三季度的营业收入约为219.43亿元，同比增长25.21%；归母净利润105.66亿元，同比增长28.58%；扣非后净利润104.90亿元，同比增长28.44%。

其中，泸州老窖2023年第三季度的收入为73.50亿元，同比增长25.41%；归母净利润为34.76亿元，同比增长29.43%；扣非后净利润为34.49亿元，同比增长29.12%。

一、有望超额完成年度目标

贝多财经了解到，泸州老窖曾在2022年年报中提出，其2023年将力争实现营业收入同比增长不低于15%，而该公司2022年实现收入251.24亿元。据此计算，该公司2023年的最低目标业绩约为288.92亿元。

就泸州老窖前三季度的业绩表现而言，其已完成最低目标业绩的约75%。而在白酒消费旺季第四季度的收入加持下，泸州老窖有望超额完成既定目标。但即便如此，泸州老窖仍有不小的遗憾。

受宏观环境影响，中国白酒行业自2023年以来开始出现库存高企、动销缓慢的问题。面对市场下行，泸州老窖窖龄酒销售公司于9月发文称，鉴于2023年业务年度配额执行完毕，其将暂停接受窖龄酒30年、60年、90年产品订单。

不过，泸州老窖的存货仍在上升，由2023年年初的98.41亿元增到2023年9月底的110.88亿元。而公开数据显示，泸州老窖的存货4年内以32.12%的复合年增长率增至2022年的98.41亿元，2023年上半年的存货为107.94亿元。

中国酒业协会发布的《2023中国白酒市场中期研究报告》显示，白酒产业将呈现缓增长、理性增长的趋势，2023年下半年酒类消费市场逐步恢复。其中，价位在300元左右的中端市场是白酒品牌企业重点发力的方向，有望率先走出低谷。

聚焦于泸州老窖本身，该公司2023年上半年其他酒类的产量为2.56万吨，同比增长12.28%；销量为2.65万吨，同比增长21.20%。在产销量双增的基础上，泸州老窖该品类的库存量同比下降26.19%，“去库存”成效显著。

相比之下，泸州老窖2023年上半年中高端酒类的产量为1.62万吨，同比下降25.10%；销量为1.69万吨，同比下降3.00%。而在产量下降、销量收窄的情况下，泸州老窖中高端酒类的库存量仅下降2.75个百分点。

换句话说，泸州老窖的收入增长很大程度上是基于平价酒类的拉动，而其引以为傲的中高档酒类似乎有些“卖不动”了。

二、曾经沧海难为水

贝多财经还发现，泸州老窖这位自称为浓香技艺的开创者的“浓香鼻祖”，近年来的业绩焦虑并不少。

在1952年的首届评酒会上，泸州老窖与茅台、汾酒、西凤酒被评为“中国四大名酒”，此后分别蝉联1963年、1979年、1984年、1989年“国家名酒”称号，是唯一蝉联五届国家名酒称号的浓香型白酒。

Wind数据显示，从1991年有数据统计以来，泸州老窖的营业总收入一直稳坐白酒上市企业中前三位的宝座，营业总收入更是从1991年的1.39亿元一路攀升到了2010年的53.71亿元，一时风光无限。

但就在2010年，洋河股份（002304.SZ）凭借90.38%的收入增长率后来居上，最终以76.19亿元的营业收入超越泸州老窖，成为当年白酒上市企业的季军，而泸州老窖则开启了“重返前三宝座”的漫漫长征路。

2015年6月，泸州老窖新任董事长刘淼提出了“重回前三”的目标。然而泸州老窖的业绩虽然连年稳增，却仍在与洋河股份的“白酒探花”角逐中屡次败走麦城，甚至一度被山西汾酒（600809.SH）反超，退居行业第五。

数据显示，洋河股份2023年前三季度收入为302.83亿元，第三季度收入84.10亿元，无论是单季还是前三季度的收入均远远高于泸州老窖。不过，洋河股份2023年前三季度的净利润为102.03亿元，较泸州老窖的105.66亿元略逊一筹。

山西汾酒2023年前三季度实现营收267.44亿元，同比增长20.8%；净利润94.31亿元，同比增长32.7%。其中，第三季度收入为77.33亿元，同比增长13.6%；净利润26.64亿元，同比增长27.1%，两项收入指标同样超过泸州老窖。

据贝多财经了解，在泸州老窖2022-2023年度经销商表彰暨营销会议上，刘淼再次强调要“重回前三”，并提到在良性基础上能跑多快跑多快。就目前而言，这个目标已经喊了八年。

另外，在今年3月举行的泸州老窖年度经销商表彰暨营销会议上，刘淼也曾表示，未来5-8年行业集中度将进一步提升，泸州老窖将锚定行业前三不动摇，并提出泸州老窖“十五五”目标，其中还提到股票市值突破一万亿元。

而截至2023年10月31日收盘，泸州老窖的总市值约3159亿元，和万亿元市值目标还差了6841亿元。相比之下，山西汾酒的市值约3016亿元，洋河股份的市值则约为1839亿元，均不及泸州老窖。

为圆“重回前三”梦，泸州老窖可谓下足了功夫。据不完全统计，自2007年以来泸州老窖经历了十余次提价，又于2023年8月其旗下52度国窖1573经典装（500mlx6瓶）经销商结算价格提升到980元/瓶，一度比肩飞天茅台。

此外，为紧抓新消费增量人群的多元化需求，泸州老窖推出沉浸式舞台话剧《窖龄酒的诞生》讲述品牌历史，还相继发布了《泸州老窖藏典》《国窖1573藏典》，试图以文化营销深入消费者心智。

早在2016年，泸州老窖就联合香水品牌气味图书馆推出定制款顽味桃花香水，近年来更是通过与茶百道等新式茶饮品牌联名推出系列奶茶，合作钟薛高打造“52度白酒断片雪糕”等方式迎合年轻消费者的喜好，深谙跨界联名“套路”。

2023年前三季度，泸州老窖的销售费用为24.06亿元，较2022年同期的20.12亿元增长19.59%，销售费用率达10.97%，远超其8.43亿元的管理费用，更是其1.28亿元研发费用的近19倍。

但需要指出的是，在白酒存量竞争进入深水区的当下，以涨价换营收、以流量换销量的方式并非一劳永逸的发展方式。要想顺利奇袭、重回行业前三的宝座，泸州老窖还需在品效合一的长远化策略中持续发力。