去年的双十一，多次冲击港股上市无果的亚朵酒店，终于如愿在美股完成上市。

如今，距离亚朵酒店登陆美股市场已经快过去一年时间。在这还不够一年的时间里，有了资本市场的助力，亚朵酒店取得了不错的成绩——上半年营收、净利润双双大增，其中净利润增长270%。

不过，虽然上半年业绩大幅增长，但其实亚朵酒店也面临着不少的问题，例如在负债和现金流方面——其资产负债率依旧超过70%，账上现金流也并不充裕，支付完流动负债已所剩不多。

而且从股价来看，亚朵酒店的股价表现也没有跟其业绩相匹配。根据统计显示，截至10月30日收盘，亚朵酒店股价报收19.4美元/股，最近几个月亚朵酒店的股价跌幅超过了10%。

实际上，作为国内唯一一家主打“文艺”的酒店，凭借着独特的经营模式，亚朵酒店在这十年里飞速发展。然而，随着扩张速度的加快，仅靠“文艺”这一个打法已经显得有点不够用。若想要追上头部的连锁酒店，亚朵酒店显然还要更多新的打法和新的故事才行。

“文艺”酒店的超车

作为国内中高档酒店之一，亚朵酒店的成功却并非依赖于高端，而是“文艺”。

亚朵酒店创立于2013年，其创始人王海军曾经担任过华住集团的执行副总裁。由于感觉传统的连锁酒店太过平淡，于是王海军选择从华住酒店辞职，这才有了亚朵酒店的出现。

对于亚朵酒店而言，其之所以能够从一众连锁酒店中脱颖而出，靠的是“文艺”打法。跟其他千篇一律的酒店不同，亚朵酒店善于将“文艺”融入每一家酒店，而且每一家酒店的“文艺”都不同，并且善于联名“ip”——其已经先后跟吴晓波、网易严选、知乎、网易云音乐合作，打造出各具特色的酒店。

凭借着这一打法，亚朵酒店成功在高端酒店中实现突围。根据媒体统计的数据显示，目前国内前五大酒店集团的中高档客房数量合计为19.7 万间，占比31.8%，其中亚朵酒店拥有5.8 万家中高端客房，占比9.5%，市占率位行业第一，即便是跟华住、锦江等连锁酒店巨头相比，亚朵酒店也毫不逊色。

除了在高端酒店领域已经占有一席之地外，近年来，亚朵酒店的发展速度也相当惊人。据媒体报道，2013年8月，亚朵酒店的第一家门店在西安开业；到了2021年2月，亚朵酒店的门店数量就超过了600家，覆盖城市超过170个，而且还有超过1000家的签约门店，会员数则超过了2400万。

在门店数量激增的影响下，亚朵酒店的业绩也呈现快速发展态势。根据财报显示，在2019年时亚朵酒店的营收为15.67亿，净利润则为6083万；到2022年，亚朵酒店的营收增长至22.63亿，净利润则增长至9083万，虽然增长不算太快，但要知道这几年可是有疫情的影响，亚朵酒店的业绩已经是中规中矩。

而从最新的财报数据来看，亚朵酒店的业绩俨然有加速增长的态势。根据其在8月份披露的财报数据显示，今年上半年亚朵酒店实现营收和净利润分别为18.67亿和2.56亿，要知道在去年同期，亚朵酒店的营收和净利润分别只有9.67亿和6754.5万，相比之下，今年其净利润已经翻了接近4倍了。

不过，虽然业绩高速增长，但让人不解的是——亚朵酒店的股价却没有随着一起走高。截至10月28日收盘，亚朵酒店股价报收18.47美元/股，最近6个月亚朵酒店的股价已经跌去了13.25%。

高增长业绩的背面

一边是高速增长的业绩，一边却是停滞不前的股价，为何亚朵酒店难获投资者的认可？

其实，亚朵酒店之所以会落到现在的局面，跟其最近两年的发展模式有很大的关系。在上面的内容中提到，亚朵酒店之所以能够从一众连锁酒店中脱颖而出，靠的是独特的“文艺”打法。

然而，“文艺”打法一般适用在直营门店，而庞大的加盟门店显然很难走“文艺”打法这条道路。

要知道，目前亚朵酒店对加盟模式已经越来越依赖。根据数据统计显示，2019年、2020年及2021年一季度，在加盟管理业务分别实现收入8.40亿元、9.26亿元及2.54亿元，占当期总收入的53.6％、59.1％和60.5；同期，亚朵直营酒店租赁业务收入占当期总收入的39.2％、31.7％和29.7％

由于加盟门店走的都是标准化生产方式，不可能使用直营门店“一店一设计”的模式，随着加盟门店数量增多，亚朵酒店“文艺”的特色也会被逐渐冲淡，最终亚朵酒店还是会逐步发展成为其他普通的连锁酒店一样。而失去了特色的亚朵酒店，自然而然在投资市场上也很难有吸引力了。

除此以外，亚朵酒店此前依赖的IP打法，现在也变得越来越艰难了。不可否认，跨界合作、打造IP酒店确实是很好的思路，能为其带来不少的流量，但同样亚朵酒店也需要付出不少的成本，今年上半年亚朵酒店的市场、营销和管理费用为4.17亿，而其营业总收入为18.67亿，营销费用占比超过了20%。

除了投入大之外，IP打法最大的弊端在于难以形成持续的吸引力——亚朵的联名酒店其实更像是旅游打卡的地方，由于价格相比其他同价位的酒店更高，所以很多消费者在打卡之后便不再光顾。

对于亚朵酒店来说，ip联名、打造“文艺”酒店是支撑其走到上市的重要模式，但在发展到一定的体量之后，这些“小而精”的模式便不再实用。如果亚朵酒店未来想要走得更远，除了“文艺”酒店这个故事之外，亚朵酒店显然还要有更多的新故事可讲才行。

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