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一切靠实力说话

作者：陈晚邻

编辑：李明达

风品：南辞 明湘

来源：首财——首条财经研究院

面对阶段性收紧，有激流勇退者、有越战越勇者。

9月27日，博纳精密更新了招股书，募资约5.45亿元，离“精密给药装置”第一股似乎又进一步。

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骤降骤升、毛利率异象

公开资料显示，博纳精密专业从事以喷雾给药装置为主的精密给药装置及其他药包材的研发、生产、销售和相关技术支持，致力于为制药行业提供高品质的精密给药装置、为制剂研发提供以实现精准给药、安全给药为目的的技术支持。

2020年-2022年以及2023上半年（以下简称“报告期”），博纳精密营收约1.91亿元、2.18亿元、3.23亿元和1.86亿元，净利2172.09万元、2135.60万元、6686.35万元和4281.93万元。

2021年出现了“增收不增利”。而2022年营收增速48.12%，净利增速则高达213.09%。

同频反差的，还有毛利率。报告期内，综合毛利率为37.06%、30.01%、38.71%、42.57%。2021年大幅下滑，2022年又急速上升，2023一季度更突破了42%。

对此骤降骤升，公司表示，受能源及原材料价格波动、产品价格及结构变化、下游客户需求波动等因素影响，毛利率存在一定波动。

玩味在于，公司列出的6家同行业可比上市公司毛利率平均值分别为34.49%、36.35%、27.88%、26.98%，出现先升后降再降的趋势。试问，为何相同营商环境下，博纳精密走势相反呢？

对此，深交所要求博纳精密结合公司产品核心竞争力、发行人与同行业可比公司产能及市场地位、产品具体结构及占比、下游客户情况等，进一步说明发行人毛利率与同行业可比公司平均值存在较大差异且变动趋势不一致的原因及合理性。

外销产品的高毛利率亦受到关注。2020-2022年以及2023上半年，博纳精密境外主营业务收入占比51.66%、38.75%、48.82%、42.7%，外销毛利率为49.55%、42.01%、47.7%、52.97%。内销毛利率则仅为20.64%、20.48%、28.04%、33.62%。

若再给业绩挤挤“水分”。报告期内，公司计入当期损益的政府补助金额为361.05万元、867.87万元、1153.45万元、432.49万元，占利润总额比为14.05%、37.18%、15.03%、8.80%。

2

应收账款、存货增加

4年无新发明专利

报告期各期末，应收账款余额为3580.50万元、4487.79万元、6366.81万元、7317.73万元，连续增长。存货账面价值为2112.40万元、2009.60万元、2782.22万元、3908.61万元，整体也呈增长之势。

行业分析师于盛梅指出，应收账款、存货连增不仅添加现金流压力，还有坏账减值风险，折射出企业市场话语权、产品竞争力亟待提升。

截至2023年6月末，博纳精密共拥有51项专利，其中发明专利14项（境内发明专利8项，境外发明专利6项）。而最近一次发明专利的申请日为2018年11月。

换句话说，博纳精密近4年未获任何新的发明专利。

3

对赌加身、深创投突然退出

内控力还需加把劲

急于上市，背后或也有对赌协议的驱使。

招股书显示，2022年12月，投资方金石坤享、前海基金、智慧互联、中原前海等分别与博纳精密及重量源、邓云化、阿科瑞、陈秀珍签署补充协议。

协议约定：如公司截至2025年12月31日仍未实现IPO上市，则投资方有权利要求重量源、邓云化、陈秀珍以连带责任方式收购投资方持有的公司全部或部分股份。

据钛媒体APP梳理，报告期内，博纳精密出现两次股权变动。玩味在于，变动后红土创业、深创投正式退出博纳精密。

上市“摘桃”之际却退出，一反常态背后又是出于怎样的考量？

截至目前，深圳市重量源投资发展有限公司持有博纳精密发行前54.98%股份，为公司控股股东。邓云化、陈秀珍直接或间接控制发行前78.55%股份，为实控人，二人为夫妻关系。

报告期内，博纳精密存在大额转贷和实际控制人代垫成本、费用等内控不规范的情况。

如2020年，博纳精密透过控股股东重量源转贷金额为4950万元，转贷所涉银行贷款已于2021年4月到期归还。招股书称，该资金用于为购买材料、发放工资等发行人经营资金需求，具有真实交易背景，不存在通过体外资金循环粉饰经营业绩的情形。

话虽如此，但要知道，IPO审核过程中，转贷问题一直是监管关注重点。

本文为首财原创

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