世盟供应链管理股份有限公司（以下简称“世盟股份”）将于10月26日在深交所主板首发上会。成立于2010年11月的世盟股份主要从事运输服务、仓储及管理服务和关务服务相关的业务，专注于为跨国制造企业提供定制化、一体化、嵌入式的供应链物流解决方案。

尽管距离资本市场只差临门一脚，但摆在世盟股份面前的问题依旧不少。比如大客户占比超过八成过于集中、现金流和毛利率下滑、贸易环境不确定等因素，都给世盟股份的未来发展带来挑战。　　

毛利率、现金流均下滑

此次IPO，世盟股份拟发行不超过23072500股，不低于公司发行后股份总数的25.00%；公司拟募集资金70842.31万元，用于“世盟供应链运营拓展项目”、“世盟运营中心建设项目”、“世盟公司信息化升级改造项目”、“补充营运资金”。

招股书数据显示，2020-2022年以及2023年1-6月，世盟股份实现综合毛利率分别为23.39%、18.13%、19.95%以及23.75%，2021年度毛利率呈下滑趋势。总体看来，毛利率也呈现波动下滑走向。世盟股份在招股书中对于未来公司毛利率的下滑也做出了相关提示：“如果未来公司不能在现有客户维系以及新客户拓展领域保持竞争优势对公司的经营业绩产生不良影响；此外，如果公司业务结构以及各项成本发生不利变化，公司的综合毛利率也将存在下降风险。”此外，未来随着同行业企业数量的增多和规模的扩大，市场竞争将日趋激烈，行业的供求关系可能会发生变化，公司的综合毛利率也将会受到不利影响。

值得注意是，近几年世盟股份的营收保持增长态势，但是相应的现金流状况却不佳。报告期内，世盟股份经营活动产生的现金流量净额分别为6612.37万元，4309.24万元和155.76万元，两年下降97.6%。对此，世盟股份解释称，2021年度，公司经营活动产生的现金流量净额有所减少主要系2021年下半年新增奔驰系客户堆场暂存箱等业务，对账结算需要时间，回款暂时延迟导致销售商品、提供劳务收到的现金减少。2022年度经营活动净现金流大幅下降，主要系由于奔驰系客户受2022年末经济环境影响回款暂时延迟；公司对客户及供应商的结算账期差异导致存在客户回款慢于供应商支付的情形；以及随着公司规模扩大，自有运输业务量上升，与之相关的燃油费和路桥费基本无账期，亦会对公司现金流量产生影响。

过分依赖大客户

世盟股份对头部客户存在过度依赖依赖的情况，这会使其话语权降低，从而陷入相对被动的状态。招股书数据显示，报告期内，世盟股份前五大客户销售收入占公司营业收入的比例分别为83.48%、84.01%、87.17%和87.22%，若未来公司主要客户的采购、经营战略发生较大变化，或主要客户资信情况发生重大不利变化，或行业内其他竞争对手切入公司现有客户、现有客户合作协议到期后未得到续签导致公司市场份额下降，或因公司提供的服务质量问题与客户发生纠纷，或因技术原因等因素无法满足客户的需求，那么，世盟股份的经营业绩或将面临增速放缓甚至下降的情况。

当然，公司和部分客户保持长期稳定的合作关系是可取的，但凡事都应该有个度，过犹不及，这一点，行业内的其他公司或许做得比世盟股份好一些。在可比公司中，原尚股份和嘉诚国际与世盟股份业务重合度相对较高，公开资料显示，前两者2022年度前五名客户销售额占年度销售总额的比例分别为59.34%和40.38%。

对于大客户的依赖，世盟股份一直强调，其与主要客户之间已形成持续且稳定的合作关系，并且在此基础上建立了较高的服务壁垒，可替代程度较低。例如，公司与奔驰签订长期战略合作协议，同时也是北京现代进口散装件的全程总包、入厂物流的主要服务提供商。其实，过度依赖大客户的“恶果”或将显现，世盟股份主要客户奔驰系和现代系等都以燃油车为主，根据乘联会发布的数据，我国燃油车市场销量已经连续三年下滑，这对世盟股份而言并不是好消息。

而反映到财务数据上也不乐观。报告期各期末，世盟股份应收账款账面余额分别为21447.48万元、24623.96万元、39621.78万元及34471.08万元，占同期营业收入比例分别为46.75%、43.06%、49.04%及40.16%。虽然世盟股份已严格按照会计政策充分计提坏账准备，且公司主要客户均为资信状况良好的大中型企业，但若未来下游市场发生重大不利变化，客户因财务状况恶化而发生延迟付款或无法支付的情形，其将面临应收账款管理及回收风险。

国际形势变化暗藏风险

世盟股份主要服务跨国生产型企业，为客户提供包括关务服务和以港口为端点的运输服务在内的综合物流服务，所以物流运输的货物中进出口货物占比较高。

但国际形势如俄乌战争导致未来国际贸易形势发生较大变化，可能导致世盟股份跨国企业客户业务规模受到影响、进出口货量降低。同时，世盟股份提供运输服务的主要燃料包括柴油、LNG等，燃料成本占产品成本的比重较大，如果战争等导致柴油、LNG 等主要燃料价格上涨，将提升世盟股份及外协承运商的成本，可能造成公司盈利能力减弱。

而且，如果未来部分进出口国家对于世盟股份承运的商品贸易政策进行调整、限制该类商品的进出口，或相关产业链全球布局出现重大变化，产品全球市场格局出现重大变化等，均可能将导致世盟股份客户物流需求发生改变，乃至影响公司客户生产经营，从而可能对世盟股份业绩产生不利影响。

不仅如此，世盟股份的现代综合物流服务以公路运输为主，道路运输安全事故是公司面临的重大风险之一。而道路运输安全容易受到天气、路况、车况、司机等多方面因素的影响，不确定性较大。招股书中，世盟股份也坦承，尽管公司已经制定了较为完善的安全管理制度、操作管理制度及应急管理制度，但由于运输过程中环境复杂，影响因素众多，公司仍然可能在运输过程中发生交通事故等意外事件，导致延迟交付、人身伤害、货物毁损、收到有关部门的处罚。尽管公司已购买了较为全面的保险，但仍不能排除因保险覆盖不足而导致公司遭到客户或第三方索赔的风险，将给公司的经营业绩及市场形象带来不利影响。

还有一点值得注意，随着我国环保及节能减排相关政策力度的日益加大，如未来政策对机动车排放水平有更高限制要求，则可能导致公司现有运力资产经营能力下降，导致公司在环保及节能减排等相关方面费用支出增加，从而对公司的未来业绩产生影响。

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