《投资者网》侯书青

菜鸟递表港交所后，还未有更多进展，极兔就捷足先登，预计将在10月27日正式挂牌。

极兔经历了3年多的狂奔，经过多轮融资，目前估值已经达到1057亿港元。但从业务规模上看，极兔目前的估值可能稍高于合理水平。

与以三通一达为代表的传统快递巨头相比，极兔在业务规模上不落下风且增速较快，2020年至今的业务量复合增长率高达112.3%。但与此同时，从单票价格和单票成本上看，极兔目前仍处于亏本运营的状态。

极兔能在如此短的时间内迅速起网，它的成长历程值得借鉴。极兔在进入国内市场不久，便通过收购的方式获得了末端自提柜及驿站资源，又通过低价策略攻城略地，这一策略让极兔吃到了不少红利。

成长快如飞兔

极兔从海外起家，在进军国内短短3年后，就已经搞定了港股上市。近日，极兔速递在港交所发布公告，称拟在香港IPO发行3.27亿股，发售价为每股12港元，预计在10月27日挂牌上市。而极兔才刚刚在2023年6月递交上市申请。

此次IPO，极兔的估值达到1057亿港元，比京东物流的市值高出约400亿港元。对于进入国内市场不到4年的极兔来说，这样的速度可谓神速。

较高的估值，或许与极兔的高成长性有关。

极兔创立于2015年，它萌芽于印尼等东南亚国家市场，通过在当地配送手机的方式赚到了第一桶金。通过低价获客、改善体验、提升配送速度等方式抢占了东南亚市场的用户认知。2022年按照包裹量计算，极兔在东南亚市场的市场排名位列第一，市占率达到22.5%。

极兔2020年才进入国内市场，但到了2022年极兔就处理了120.26亿件包裹，国内市场份额约为10.9%。

企查查显示，公司共在国内获得5轮融资，红杉、博裕高瓴参与了极兔在国内的首轮融资，总额18亿美元。此后4轮融资中，博裕和红杉也有参与。此外，极兔还吸引了顺丰、腾讯、淡马锡入局。

2017年至2023年6月港股交表，极兔共收获7轮融资，总额约55.7亿美元，后六轮融资总计52.9亿美元。

以2022年的包裹量为依据，极兔共处理了146亿件、中通为244亿件、顺丰为111.4亿件、申通129.47亿件，圆通和韵达均为约175亿件。从市值来看，中通市值1483亿港元，顺丰1887亿元，圆通和韵达分别为458.5亿元和265.57亿元。与极兔单量规模比较相近的申通快递为151亿元。

能够看出快递行业上市公司的估值或市值，与单量规模并不是简单的正比关系。但也不难看出：单量与单价都稍高于极兔的申通，市值远低于极兔的估值。而单量低于极兔，单价高于极兔的顺丰，其市值远高于极兔。

并购起家

极兔能在3年多的时间内拿到10%的市占率，若没有高人扶持，这样的成长速度堪比爽文主角。快递行业想要提高服务质量，背后的投入十分巨大，并不是在各地投钱招募一批加盟商就能解决的。

以国内市场份额排名第一的中通为例，公司在2020-2022年的资本性支出超270亿元。这些钱包括仓库、自动化设备、末端网店、运输车辆等。

该补的课一门也不能少，极兔也不例外。2020-2022年，公司用于购买厂房、物业、设备的资金高达13.45亿美元，近百亿人民币。

但比起自己从零开始建设，不如通过收购直接取得相关能力，正所谓“造不如买”。2019年，在进入国内市场的前夜，极兔就通过收购龙邦快递获得了相关资质。又在2021年并购了百世快递的国内业务，并在原有基础上进一步扩张网点数量。

2022年5月，极兔以11.83亿元收购顺丰旗下丰网控股的全部股权。这是一笔双赢的交易。对于顺丰来说，不赚钱的丰网业务能够让自己更专注于基础业务，而极兔也能够获得丰网的网点资源，扩大业务量。

极兔在收购丰网后，也没有停下脚步，交易达成不久市场就传出顺丰或将入股极兔的消息。顺丰将以1%-2%的比例投资极兔全球。随后，2023年10月16日，极兔完成了Pre-IPO融资，顺丰控股的名字赫然在列。

仍在亏损

极兔3年来在国内市场横冲直撞，撞出了超过千亿港元的估值，但自己也还未盈利。

2020-2023年上半年，极兔的经调整净利润均处于亏损状态，分别为亏损4.76亿美元、11.78亿美元、14.88亿美元、2.64亿美元。三年多时间里，极兔的亏损折合人民币合计248亿元。而且能够明显看出，极兔在进入国内之后的前2年中，公司的亏损陡然增加。

极兔用200多亿的亏损，换来了营收层面的显著增长，2020-2023年上半年，公司的收入分别为15.35亿美元、48.52亿美元、72.67亿美元和40.3亿美元。需要知道的是，极兔的基本盘在东南亚市场，这部分市场仍处于盈利状态，但国内市场仍然亏损。

或许庞大的国内市场，值得极兔在前几年选择赔本赚市占率。

极兔对于产生巨额亏损的原因也较为坦诚，列出了3点原因，分别为国内业务价格战和跨境业务2022年扩展至新市场、收购百世快递导致成本增加。

从网约车到外卖平台，再到拼多多，用亏损换市场的打法，已经被无数知名企业验证过。近3年间亏损与营收的双双增加，也印证了这一打法放在快递行业仍然适用。甚至从极兔的财务数据上能够明显看出，极兔的盈利能力正在逐步提升。

2020-2022年，极兔快递在国内业务的毛利率均为负数，分别为-120.4%、-55.9%、-16.2%，随着业务量的上涨，极兔的物流链条利用效率越来越高，在规模效应的带动下，极兔的能力能力正在变强。

或许在未来几年，极兔仍然需要通过外部资金的注入来稳定公司经营。极兔几年跑得飞快，亏损扩张并非是它要面临的最大隐患，毕竟亏损换来的是实打实的市占率。最值得担心的，是极兔奇高的资产负债率。

2020-2023年上半年，极兔的资产负债率分别为141%、201%、185%和190%。而目前已上市的快递企业资产负债率大多在50%左右。截至2023年6月末，公司账上现金仅剩11.95亿美元。

高负债、高估值的背后，是投资者们对极兔的高期许。极兔目前的高增长或许能为这“三高”提供有力的支撑，这主要建立在极兔仍在不断通过低价吸引业务的基础之上。但2021年，监管部门发文叫停“低于成本价揽件”言犹在耳，9月快递业务量全国第一的金华市也出台了《金华市快递行业合规指引》，明确规定企业提供的快递服务价格不得低于成本价。

2020-2022年，极兔国内市场平均单票收入分别为0.23美元、0.26美元和0.34美元，单票成本却分别为0.51美元、0.41美元和0.40美元。极兔仍然在亏本揽件，且极兔的单票成本略高于行业平均水平。

如果再次价格战被监管叫停，极兔低价优势能否持续？如果难以维持低价优势，极兔的高增长能否持续？又有谁会为极兔的高估值买单？（思维财经出品）■

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