【免费声明：以下文章内容信息均搜集自互联网或用户发布，并不代表本站观点或立场，本站不对其真实合法性负责。如有信息侵犯了您的权益，联系本站将立即删除。点击投诉删除】

​久期财经讯，4月8日，惠誉授予山海(香港)国际投资有限公司(Shanhai (Hong Kong) International Investments Limited，简称“山海(香港)国际”)拟发行的于2028年到期的美元债券“BBB”最终评级。展望“稳定”。该债券由连云港港口集团有限公司(Lianyungang Port Group Co., Ltd.，简称“连云港港口集团”，BBB/稳定)提供无条件且不可撤销的担保。

评级理据

上述美元债券的评级与连云港港口集团的高级无抵押评级持平。山海(香港)国际拟将与此次发行所得款项净额相等的金额用于为其将于2025年6月到期的3.1亿美元的存续美元票据再融资。

惠誉基于其《政府相关企业评级标准》，将连云港港口集团的评级与惠誉对连云港市政府信用状况的内部评估结果等同。这反映连云港市政府“非常确定”会为连云港港口集团提供支持，因为连云港港口集团与市政府密切关联，且在连云港市的经济活动和社会稳定性方面发挥着关键作用。

关键评级驱动因素

政府决策与监管“强”，支持先例“很强”

连云港港口集团约90%的股份由连云港市政府间接全资拥有的连云港市产业投资有限公司(Lianyungang Industrial Investment Co., Ltd ，简称“连云港产投”)持有，剩余股份由国开发展基金有限公司持有。

连云港港口集团指出，连云港产投仅作为一家投资控股公司运营，不从事任何商业活动，也不产生任何债务，因此惠誉认为，此架构不会削弱政府对港口集团的最终控制权或支持动机。

连云港港口集团管理层由连云港市政府任命和考核，其运营和投融资活动受连云港市政府的控制。惠誉认为连云港港口集团受到市政府的有力监督，并定期报告关键运营和财务指标。惠誉对政府以往支持力度的评估是基于，政府曾通过专项资金、利息补贴、税收激励和优惠政策等形式持续为连云港港口集团提供有力支持。此外，各类国家发展规划亦将支持该港口的发展列入其中。

维持政府政策职能“强”，蔓延风险“很强”

连云港港口集团是连云港市最大的政府相关企业(以员工数量、税收贡献和总注册资本衡量)。连云港港口集团连接了诸多行业，在本地区供应链上发挥着至关重要的作用。惠誉认为，该公司若违约会有损于市政府的政策性职能。此外，连云港港口集团是连云港市国有企业中最大且最频繁的借款人，在财务和运营层面均与市政府联系紧密。惠誉认为，该公司若违约将有损其他国有企业的借款能力，并提高连云港市内其他政府相关企业的融资成本。

占据战略位置，客户和货物多元化：收入风险-业务量维度-“中上”

连云港跻身中国11个全国性国际枢纽海港，是中国为数不多的拥有完善的海铁联运系统的港口之一。得益于其毗邻长三角和渤海经济开发区的战略位置，以及强大的铁路和公路网络，连云港服务于广阔的腹地。

连云港广泛的用户群和多样化的货运业务缓解了经济周期性的影响，但面临着来自青岛港和日照港的激烈竞争——这两个港口拥有与连云港相似的基础设施、定价和腹地范围。这削弱了连云港的收入前景，并对其市场地位构成挑战，从而影响了惠誉对其收入风险的评估结果。

费率灵活性中等，照付不议合同较少：收入风险-价格维度-“中等”

连云港港口集团与中国大多数港口相似，采用混合定价机制，其营收中仅不足10%须遵循政府定价或政府指导价，公司可对剩余营收灵活设定费率。然而，该港口的定价能力受到附近港口竞争的制约;以往业绩表明其费率涨幅有限。此外，连云港港口集团的照付不议合同或长期合同也较少，但惠誉认为，该公司较高的客户粘度与稳定性缓和了相关影响。

设施维护良好，战略增长计划：基础设施扩建及重建-“中等”

惠誉预期，中期内连云港港口集团的资本支出将维持高位，反映出该公司致力于推动港口行业的快速发展，并巩固其地位。连云港港口集团制定了激进的资本支出计划以升级设施，并提高其容纳大型集装箱货轮的能力、增加泊位并扩大网络覆盖范围。惠誉预期，连云港港口集团将通过其内部现金流，资本市场借款和政府补贴为其资本支出提供资金。此外，必要时该港口还拥有推迟扩建计划的灵活性。

企业式借款人，偿债集中度高：债务结构-“较弱”

连云港港口集团是典型的企业借款人，主要借款类型为非摊销型借款和契约条款宽松的债务。截至 2024 年 9 月，连云港港口集团近一半的债务为短期债务，因此面临再融资压力。该公司大部分银行贷款和3.1亿美元的债券将于2025年到期，惠誉预计届时其再融资压力将加剧。连云港港口集团计划举借长期债务并提升流动性，但惠誉预计，中期内该公司的再融资风险仍将高企，并可能会削弱其独立信用状况。不过，连云港港口集团的现金储备、未使用银行授信额度以及以合理成本在资本市场融资的能力缓和了上述风险。

财务状况

惠誉的基础情景主要采用了管理层案例的假设，由此得出2025 - 2029年期间惠誉调整后的平均净债务/EBITDA比率为13.1倍。

在惠誉的评级案例中，惠誉没有假设产量下降或费率下降。相反，惠誉同时评估了产量和价格，对收入增长和EBITDA利润率进行了扣减，并对融资成本和资本支出计划做出了更为保守的假设。这使得预测期内经惠誉调整后的净债务与EBITDA的比率为14.6倍。

同业集团

惠誉将EP BCo S.A.(Euroports, B+/负面)视作连云港港口集团的近似同业。Euroports的杠杆率较低，因此惠誉评定其独立信用状况较连云港港口集团高一个子级。Euroports在覆盖范围广泛、成熟且经济实力雄厚的地区经营，其运营的50个码头战略性地毗邻生产与消费中心，并受益于良好的腹地与多式联运交通网络。其港口的货物主要为大宗商品类。与连云港港口集团相似的是，Euroports与多元化的客户基础建立了长期的合作关系，照付不议合同仅占收入的一小部分。

连云港港口集团与浙江省海港投资运营集团有限公司(Zhejiang Provincial Seaport Investment & Operation Group Co., Ltd.，A+/负面)也是可比公司。两家企业均与各自所在地政府具有很强的关联性。然而，浙江海港集团的政府以往支持力度仅为“强”，因为该公司业务强劲，需要的支持较少。但惠誉认为，政府对浙江海港集团的决策和监督力度更强，且浙江海港集团维持政府政策职能的作用更强，相关指标的评估结果为“很强”。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 连云港港口集团与连云港市政府的关联性减弱;

- 若连云港港口集团的信用状况减弱，或其即将出现流动性紧张，则惠誉可能下调连云港港口集团的独立信用状况。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉对连云港市信用状况的内部信用评估增强，前提是与连云港市的联系保持不变;

- 惠誉上调对连云港市政府信用状况的内部评估结果，且连云港港口集团与连云港市政府的关联性保持不变;

- 若连云港港口集团持续去杠杆，或大幅降低对短期债务的依赖，则惠誉可能上调该公司的独立信用状况。

港口概况

连云港港位于中国东海岸江苏省海州湾，东南距北京约620公里，西北距上海约430公里。港口北临环渤海经济区，南接长江开发经济带。港口还与陇海-兰新线、连霍高速、同三高速和沿海铁路等重要铁路或高速公路相连。

特别声明：以上文章内容仅代表作者观点，不代表本站观点或立场。如有关于作品内容、版权或其它问题请于作品发表后与我们联系。