久期财经讯，11月7日，惠誉确认先正达集团股份有限公司(Syngenta Group Co., Ltd.，简称“先正达集团”)长期发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“A”。展望负面。

惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》，采用自上而下的评级方法得出先正达集团的评级。这反映出先正达集团的最终母公司中国中国中化有限责任公司(Sinochem Holdings Corporation Ltd，简称“中国中化”)提供在法律层面为“低”、在战略及在运营层面为“高”的支持意愿评估。

中国中化由国务院国有资产监督管理委员会(国务院国资委)全资拥有，因此惠誉依据其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方法，在中国主权信用评级(A+)的基础上得出对中国中化的内部看法。

关键评级驱动因素

中国中化与中国政府相关联：惠誉评定中国中化的决策和监管为“强”，因为该集团由政府全资拥有，并且直接任命中国中化的董事和高级管理人员，并对其重大决策产生强大影响力。政府还以注资、补贴等形式提供大量、持续的有形支持，为中国中化的国内并购和海外收购奠定了基础。

惠誉评估中国中化维持政府政策职能为“很强”，因为在中国中化在中国农业化学品供应中发挥着举足轻重的作用，同时负责全国种子和肥料行业的研发，促进种子和粮食供应的稳定以及中国非城镇地区的发展。鉴于中国中化及其子公司是活跃的境内和境外债券发行人，拥有大量未偿资本市场债务，违约将影响中国其他国有企业的融资，因此该公司违约后其蔓延风险为“很强”。

与母公司的关联性驱动评级：鉴于中国中化为较强的母公司，先正达集团的评级是惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》对中国中化的信誉进行的内部评估。中国中化通过中国化工集团有限公司(China National Chemical Corporation Limited，简称“中国化工”，A/负面)间接持有先正达集团100%股权，后者为中国中化的全资附属公司。惠誉认为中国化工是一个中间法人实体，预计对先正达集团的支持将直接来自最终母公司中国中化。

运营层面的支持意愿为“高”：中国中化对先正达集团拥有绝对控制权，监督、监控和批准先正达集团的主要运营、投资和财务决策。中国中化还任命先正达集团的董事会(中国中化的董事长和总裁在先正达集团董事会担任主席和董事)。

先正达集团被视作为母公司唯一的农用化学品平台，并处于母公司打造世界级化工集团战略的核心。中国中化已通过一系列转让和重组，将中化集团(Sinochem Group)和中国化工——包括在安道麦股份有限公司(ADAMA Ltd .，简称“安道麦”，000553.SZ)，中化化肥控股有限公司(Sinofert Holdings Limited，简称“中化化肥”，00297.HK)和中国种子集团有限公司(China National Seed Group Co., Ltd.，简称“中种集团”)的控股权益——的所有农用化学品业务和资产并入先正达集团。

战略层面的支持意愿为“高”：先正达集团对中国中化的战略重要性源于其对母公司整个农化业务的控制，该业务享有良好的增长前景并为母公司在国内和国际市场提供竞争优势。先正达集团为中国中化提供了可观的财务贡献，占母公司EBITDA和总资产的30%以上。

法律层面的支持意愿为“低”：惠誉将法律层面的支持先正达集团的意愿评估为“低”，因为先正达集团和中国中化之间无抵押和交叉违约形式的法律联系。

2025年起温和复苏：惠誉预计先正达集团的净杠杆率(以净债务/EBITDA衡量)将在 2024 年达到 6.2 倍的峰值，略高于 2023 年的 6.1 倍，原因是整个行业的作物保护产品渠道去库存化严重，继续对盈利能力施压。惠誉预计 2025-2026 年市场条件将有所改善，EBITDA 将恢复增长，原因是需求正常化以及销售价格稳定和原材料成本下降带来的利润率改善。因此，惠誉认为先正达集团的净杠杆率将在2026年逐步降至4.8倍。

全球农业领军者：先正达集团具有强劲的业务状况，在全球植保和种子市场居领先地位。该公司提供丰富的农业产品和服务，业务覆盖100多个国家。先正达集团聚焦于研发密集型、利润率高且价格波动小的农化产品。其深厚的研发专业知识和广泛的分销渠道在中期内形成了行业准入壁垒。此外，政府及其母公司提供的支持亦增强了该公司在中国快速增长的农业市场中的地位。

评级推导摘要

先正达集团与其母公司在运营和战略层面的强关联性近似于中粮集团(香港)有限公司(COFCO (Hong Kong) Limited，简称“中粮香港”，A/负面)与中粮集团有限公司(COFCO Corporation，简称“中粮集团”;全资拥有中粮香港)的关联性。

中粮香港是中粮集团用于全球运营的重要中间控股平台，通过从海外进口粮食及其他农产品协助中粮集团保障全国粮食安全。中粮集团对中粮香港拥有绝对的管理控制权，对其实施集中化资金管理，任命其董事，且二者时常有内部交易往来。类似地，先正达集团通过控制中国中化的全部农化资产对中国中化也具有重要战略意义，且在管理和运营层面与中国中化的集团架构高度融合。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-2024年收营收将下降6.3%，2025-2026年营收将增长2.8%;

-2024年，EBITDA利润率将降至14.1%，2025-2026年将逐渐上升至16.1%左右;

-2024-2026年资本支出强度(资本支出/营收之比)为6.6%;

-2024-2026年期间无股权融资。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-如果中国主权信用评级的展望被调整为稳定，则该公司的展望将被调整为稳定。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-如果先正达集团和中国中化之间的关联性保持不变，则对政府支持中国中化的可能性降低。

-先正达集团与中国中化之间的关联性减弱。

流动性和债务结构

流动性充足：截至2024年6月底，先正达集团拥有270亿元人民币的现金，而短期债务为980亿元人民币。然而，其约1800亿元人民币的可用授信额度支持了其流动性状况。

发行人简介

先正达集团是全球最大的农化公司之一，在植保、种子和作物营养产品市场占据领先地位。该公司在提高中国国家粮食安全及支持中国农业转型方面发挥着战略性作用。

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