久期财经讯，11月7日，穆迪确认了万洲国际有限公司(WH Group Limited，简称“万洲国际”，00288.HK)的“Baa2”发行人评级，并维持稳定展望。

穆迪副总裁兼高级分析师Ying Wang表示：“尽管万洲国际自2023年以来收入有所下降，但此次评级确认和稳定展望反映了该公司持续的效率提升和审慎财务管理，有助于其稳定的现金流和低杠杆率。”

“该公司强大的产品品牌、多元化的市场渗透以及持续增加其在美国高利润率的包装肉类业务运营将继续支持其稳定的运营和信用状况，”Wang补充道。

评级理据

“Baa2”的发行人评级反映了万洲国际：(1)庞大的经营规模，(2)地域多元化，以及(3)控股公司强大的独立信用状况。“Baa2”评级也得到了该公司富有弹性的现金流以及债务削减和审慎财务记录的支持。

该公司面临的食品安全风险与商品蛋白加工业相关的波动性，具体而言，因为该公司专注于猪肉的单一蛋白质产品，因此上述优势被抵消。

万洲国际通过其在中国和美国的主导地位，成为全球猪肉行业的领导者。万洲国际的两个主要运营子公司河南双汇投资发展股份有限公司(Henan Shuanghui Investment & Development Co., Ltd，简称“双汇发展”，000895.SZ)和史密斯菲尔德(Smithfield Foods, Inc，Ba1/稳定)，分别是中国和美国市场的领导者。

2024年上半年，万洲国际总收入同比下降6.3%至123亿美元，原因是疲软的消费环境导致其肉质品的销量和售价下降，而其在美国的子公司关闭了部分亏损的上游业务，作为持续提高效率的一部分。

穆迪预计万洲国际的产品总销售额将在2024年下半年企稳，并在接下来的12-18个月内每年增长约2%，这得益于其高附加值产品的贡献以及公司在中国、美国和欧洲的强大品牌认知度和多元化市场份额。

万洲国际于2024年7月向港交所提交了一份计划，通过在美国上市来部分剥离史密斯菲尔德，尽管拟议剥离的细节尚未公布。穆迪预测万洲国际的信贷影响将非常有限，因为该公司可能会继续保持史密斯菲尔德的大量股份并整合该子公司。

截至2024年6月的12个月，万洲国际的并表调整后EBITDA利润率增至近11%，而2023年和2022年分别为8.2%和9.9%。利润率的扩大受益于该公司更严格的成本控制，并加大力度通过减少亏损的上游业务以及增加高利润的美国包装肉业务来提高效率。

尽管其收入在过去6-12个月有所下降，但较高的盈利能力使该公司能够保持基本稳定的EBITDA值。

穆迪预计万洲国际调整后的EBITDA利润率将在未来12-18个月内保持在9%左右，低于截至2024年6月12个月内记录的强劲水平，反映了生猪价格的波动和其主要市场的激烈市场竞争。

该公司调整后的债务总额可能在未来12-18个月内保持稳定，反映出其稳定的现金流产生、有限的投资需求和审慎的财务管理。

因此，按照穆迪调整后的债务/EBITDA比率衡量，其杠杆率将在未来12-18个月内保持在2.0倍以下。该杠杆水平对于该公司的评级类别属于很强，并为行业波动和经济增速放缓的不确定性提供了缓冲。

万洲国际的流动性出色。截至2024年6月，其持有现金和现金类项目总额为14亿美元。加上未来12个月的预计经营现金流，足以覆盖同期的短期债务偿还、资本支出和股息支付。

控股公司层面的流动性也很充裕。控股公司将从双汇发展和史密斯菲尔德获得的现金股息可足以支其未来12个月的年度运营费用和股息支付。

万洲国际的发行人评级不受运营公司层面债权从属关系的影响。这是因为，尽管其作为控股公司在经营子公司拥有多数债权，但万洲国际的债权人从控股公司稳定的现金流中获益，以及该集团高度多元化的业务概况(在中国、美国和欧洲都可产生现金流)，从而这降低了结构性从属风险。

万洲国际的评级还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素

依靠水资源管理和自然资本生产猪肉产品，特别是通过其全资子公司史密斯菲尔德进行生猪饲养和屠宰。该评估还考虑了与该公司产品包装材料相关的潜在浪费和污染，以及碳转化风险。万洲国际对行业法规和现有内部控制的良好遵守缓和了上述挑战。

在社会风险方面，动物蛋白行业面临在客户关系、健康安全以及包括食品安全风险在内的责任生产风险。万洲国际长期的经营记录和强化的风险控制减轻了上述风险。总体而言，该行业受到食品安全监管机构的密切监控，并受到其他与社会风险相关的法规的约束。

公司保持平衡的财务政策，拥有经验丰富、信誉良好的管理层。Rise Grand Group拥有万洲国际30%以上的投票权，而独立董事在董事会中占少数。该公司长期坚持审慎的财务管理，支持其低杠杆率和强大的流动性状况，从而缓解了这些风险。

可能导致评级上调或下调的因素

稳定的展望反映了穆迪的预期，即公司将保持(1)产品的良好质量，从而降低食品安全风险，(2)对其资本支出投资和收购进行审慎的财务管理，(3)稳定的利润率，以及(4)良好的流动性。

如果该集团(1)进一步实现双汇发展与史密斯菲尔德的业务整合;(2)运营现金流稳步增长;(3)保持严格的财务纪律，调整后债务/EBITDA持续低于1.5倍，中期内评级可能上调。另一方面，如果(1)万洲国际由于未能维持强劲的市场地位或因食品安全问题导致运营现金流产生恶化;(2)利润率下降，限制其杠杆和财务灵活性;或(3)该公司进行重大债务融资收购，评级可能下调。表明下调评级压力的信用指标包括EBITDA利润率持续低于5%或调整后债务/EBITDA之比持续高于2.5倍-2.8倍。

万洲国际是全球领先的猪肉生产和包装肉类公司，在中国、美国和欧洲的部分市场，以生猪生产、新鲜猪肉和包装肉类产品的产量来衡量，其市场份额处于领先地位。

万洲国际是一家控股公司，持有双汇发展和史密斯菲尔德的控股权。

万洲国际的前身为双汇国际控股有限公司(Shuanghui International Holdings Limited，简称“双汇国际”)，2014年1月更名为万洲国际，自2014年8月5日起在香港证券交易所主板上市。

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