作者：行者

海天味业是调味品行业老大，有“酱油茅”之称，截至10月22日收盘，其在A股市值超2400亿元。不过，最近市场传来海天味业二次赴港上市的消息，引发外界对海天味业经营状况的关注。

外界的关注可能与海天味业最近几年经营状态波动有关。在经历长期高速增长后，从2021年起，海天味业业绩便整体下行。与此同时，海天味业股价也经历“过山车”，截至10月22日收盘，其股价较历史最高点已经跌去超六成。

值得注意的还有，海天味业悄悄完成了高管团队的“新老交棒”。虽然不少“接棒者”出自“海天系”，熟悉公司业务，但面对国内市场增长放缓、海外业务又需加速推进的局面，“接棒者”能否顺利破局仍有待观察。

海天味业或二次赴港上市

近日，有消息称，海天味业正在考虑在香港二次上市，可能筹资至少15亿美元。海天味业正在跟顾问商讨在香港发行股票的可能性，可能在2025年上半年上市；目前，该商讨仍在进行，募资规模将取决于市场状况。

海天味业尚未对外官宣其赴港二次上市的消息，亦未对市场传闻做出回应和置评。但过去两年去港股上市的内地企业很多，比如中国中免、美的集团、安井食品。

港股和A股有不小的差别。比较而言，港股对股东减持要求没有A股多，因此也更容易发生减持行为和外资做空。此前，安井食品、绝味食品传出赴港上市消息后，其A股股价均发生下跌，原因就是引发了投资者担忧，被质疑大股东有套现离场的意图。

此次被传出赴港上市消息后，海天味业股价也大幅下跌，10月16日当天下跌近5%，领跌食品饮料股。

但由于香港的国际金融中心地位，港股更有利于海外融资，这应该是包括海天味业、安井食品在内的一众企业赴港上市的重要原因。

虽然截至今年上半年海天味业期末现金及现金等价物余额尚有204.82亿元，但上半年其经营活动产生的现金流净额足足下滑了56.45%。财报显示，2023年上半年，海天味业经营活动产生的现金流净额为36.5亿元，今年上半年这一指标萎缩至5.73亿元。

海天味业现金及现金等价物净增加额同样大幅“跳水”。中报显示，海天味业今年上半年现金及现金等价物净增加额为-51.54亿元，而去年这一数据为24.66亿元，前后差值达76.2亿元。

现金流入账承压，再联系港股上市融资更加便利，或许可以解释海天味业赴港上市的直接目的。

另外，从海天味业在A股的整体经历看，其股价于2021年1月8日盘中触达122.39元/股的历史最高点后，便一路下行。海天味业市值也从巅峰时期的7000亿元跌至如今的2400亿元，足足跌去了4600亿元。

因此，对海天味业来说，除了融资的直接目的，开辟港股新战场或许还有提振自己在资本市场表现的意味。如果能够在港股重新翻红，亦能够提升海天味业在资本市场的形象，从而为公司打造更好的融资环境。

如果成功赴港上市，无疑将成为海天味业的历史性时刻。但对海天味业来说，赴港上市无论是为了融资还是提振市场形象，都是比较浅显的意图。赴港上市还隐含着海天味业深层次的目的，即以港股为跳板拓展国际市场，从而为公司发展打开新局面，以应对国内市场增长放缓。

海外市场被寄予厚望

作为“酱油茅”，海天味业长期深耕调味品行业，旗下海天酱油、海天蚝油市场占有率已连续多年位居全国第一，尤其是上市后业绩高歌猛进。

财报显示，2014年海天味业上市，该年营收为98.17亿元，到2021年时涨至250.04亿元，其中2017年到2020年的4年间营收同比增长率均超过15%；净利润从20.90亿元涨至66.71亿元，同一时间段内净利润同比增长率均在20%左右。

随后，海天味业业绩增长便开始放缓。2022年海天味业营收虽然创下256.10亿元的新高，但同比增长率仅有2.42%，2023年更是下滑至-4.10%。2023年还是海天味业上市十年来首次出现年度营收、净利润双降的一年。

今年上半年，海天味业营收、净利润重回正常增长轨道，两项数据也创下新高，实现营收141.56亿元，同比增长9.18%；实现净利润34.53亿元，同比增长11.52%。但仔细观察就会发现，这是在海天味业去年库存压力大、基数较低的背景下迎来的触底反弹，是否具有持续性还有待市场检验。

第二季度，海天味业销售现金流入同比增加2.2%，显著慢于收入，同时公司的三大品类酱油、蚝油、调味酱同比增长仍然仅有个位数。而在此前的2022年和2023年，海天味业这三大品类已经连续两年营收同比下滑。

从整个行业来看，国内调味品市场步入存量时代，正在从高速增长阶段转向低速增长阶段。根据国泰君安（香港）发布的数据，2020年到2023年，国内调味品行业销售额CAGR降至1.3%，销量CAGR更是低至-1.25%。

虽然进入存量市场，但调味品行业的竞争激烈程度非但未减，反而有愈演愈烈之势。李锦记、厨邦、金龙鱼等知名品牌都在加紧攻城掠地，主打“零添加”概念的千禾酱油更是抓住海天味业深陷添加剂风波的空隙趁势崛起。

经营环境的变化是海天味业国内业务增长放缓的重要原因。在这种情况下，除了对国内业务进行调整，海天味来还将目光瞄向海外。海天味业在其2024年半年报中提到，“行业内企业在存量和增量市场均面临着日益激烈的竞争，公司需要找到新的增长路径”。

但目前的现状是，海天味业海外市场基本还处于起步阶段。根据海天味业的说法，其产品销往全球100多个国家与地区，但公司在去年的一次投资者交流活动上表示，“产品仍以华人使用为主，海外市场的销售占比较低”。

海天味业历年财报并未披露过海外市场销售占比。根据中国调味品协会统计的百强企业出口数据，海天味业2022年的出口额度还不及莲花健康，其海外业务主要依托国内的知名度在华人群体中小幅渗透，在总营收中的占比可能不足5%。

但从企业目前的处境来看，海天味业又必须啃下海外市场这块“硬骨头”，才能缓解国内市场增长压力。所以，赴港上市对海天味业就具有了特殊意义，而不仅仅是融资这么简单。

“新老交棒”面临破局压力

如果从1955年公私合营组建海天酱油厂算起，海天味业至今已有近70年历史。在这么长的时间内，作为国内调味品行业头部企业，其重要职位的变动自然也吸引着外部眼球。

今年9月20日，海天味业发布公告称完成董事会换届，原公司副董事长兼执行总裁程雪升任公司董事长，原副总裁管江华接任程雪升任为公司总裁，桂军强、柳志青、夏振东为副总裁，李军为财务负责人，柯莹为董事会秘书。而海天味业的灵魂人物、原董事长兼总裁庞康则“裸退”。

这标志着海天味业基本完成了高管团队的“新老交棒”。在企业经营状态波动之际，海天味业对人事做出重大调整，非同寻常。

整体来看，海天味业的“新老交棒”秉持稳健的风格。众多“接棒者”均来自“海天系”，皆有在海天味业的工作经历，这有利于大规模人事变动的顺利交接。

程雪被称为“酱油女王”“佛山女富豪”，此前曾担任海天味业副董事长、执行总裁。桂军强2007年就加入海天味业，曾任蚝油厂经理、工艺部经理、质检部经理、江苏海天总经理、高明园区总经理等职务。柳志青于2008年加入海天味业，历任仓储部经理、物流中心副总经理、采购中心总监、敏捷中心总监、客制化事业部总经理、总裁处轮值主任等职务。夏振东则是2006年加入海天味业，历任营销区域经理、营销大区总监、片区营销公司总经理、营销事业委员会轮值主任等职务。

从股权方面看，“接棒者”也与海天味业形成了较深的绑定关系。早在2023年12月27日，作为海天味业母公司海天集团的股东，程雪、庞康、管江华、陈军阳、文志州和廖长辉等6人就签署协议成为一致行动人。而海天味业今年半年报显示，截至今年6月末，程雪个人持有海天味业1.76亿股，占公司总股本的3.17%，是仅次于庞康的第二大境内自然人股东；而程雪等上述6人合计持有海天集团71.80%的股份，为集团实际控制人，并直接及通过海天集团间接合计持有海天味业55.33%的股份，是上市公司的实际控制人。

但是，海天味业的“接棒者”需要直面大环境不利、餐饮端受损等不利局面。尽管上半年海天味业业绩回暖，但后续能否持续增长考验着程雪等新一代掌舵者。

尤其是添加剂事件影响深远，甚至至今海天味业仍未完全摆脱食品安全危机。比如在黑猫投诉平台搜索“海天酱油”，仍有产品变质、有异物、出现蛆虫等投诉。随着公众对食品安全的日益重视，如何管控好食品安全同样对海天味业“接棒者”构成挑战。

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