本文来源：时代周报 作者：何明俊

光伏迷途，初现曙光。

10月31日，A股所有光伏企业已完成三季报披露。如果仅从财报来看，大多数企业仍然处于亏损状态下，部分原本盈利的企业也抵挡不住压力陷入亏损。从行业角度来看，光伏行业依旧尚未迎来整体周期的反转节点。

在三季报结束披露前，光伏板块曾经迎来股价反弹的三个交易日。同花顺iFind显示，10月21日至23日的3个交易日内，几乎大多数光伏企业股价都迎来反弹，且反弹力度均接近涨停。这是自9月24日至10月8日的大盘普涨行情后，光伏板块的第二轮股价反弹行情。

在此之后，光伏板块再次陷入停滞。随着小作文的流传和三季报的陆续披露，光伏板块个股股价走势出现分化。

而在股价之外，各家光伏企业的业绩表现不一。最令投资者关注的隆基绿能（601012.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、晶科能源（688223.SH）和天合光能（688599.SH），作为光伏行业一线梯队的四家主流厂商，三季报表现开始出现一定的分化，其中亦隐藏着一些值得投资者关注的信号。

老龙头亏损，新龙头微盈

投资者最关注的光伏龙头是隆基绿能。

财报显示，隆基绿能2024年前三季度实现营业收入585.93亿元，同比减少37.73%；归母净利润亏损65.05亿元，同比减少155.62%；扣非归母净利润亏损64.88亿元，同比减少156.35%。

单季度来看，隆基绿能第三季度实现营业收入200.64亿元，同比减少31.87%；归母净利润亏损12.61亿元，同比减少150.14%；扣非归母净利润减少12.12亿元，同比减少149.37%。

无论是营业收入的下滑还是净利润的亏损，隆基绿能在三季报中都将原因归结为“产品价格下降”。

三季报披露的当晚，隆基绿能董事长钟宝申在业绩说明会上表示，“今年前三季度隆基绿能的业绩很差，不能全部归结为外因。我们内部也做了深刻的反省和总结，管理层在经营管理上的失误是公司业绩出现巨大亏损的主要原因。”

钟宝申总结了隆基绿能的两个失误：美国市场上的表现不佳、BC一代产品的量产问题。“今年前三季度，公司对美国市场出货1.6GW，在高利润的美国市场表现不佳。”他说，“今年前三季度隆基绿能在美国市场的表现和之前相比有很大的差距，同时，和美国的市场需求比，占比太低。”

另外一个问题是BC量产瓶颈。钟宝申指出，因电池产线生产停止后再开启难度较大，公司为保护士气，满产运行，导致了产销时间不匹配，出现大量BC产品存货。去年四季度至今年一季度，组件价格剧烈下跌，公司存货减值较大影响了业绩表现。

钟宝申在业绩说明会上透露，隆基绿能进入美国的产品，主要通过在美国的合资工厂生产。由于是美国制造，因此稳定性较高，美国市场业务会更加健康。

对比二季度28.93亿元的归母净利润亏损，隆基绿能三季报披露的12.61亿元归母净利润亏损，环比大幅减亏，明年业绩拐点可期。

时代周报记者亦注意到，此前凭借TOPCon的先手布局，迅速占据大量市场份额的新晋龙头——晶科能源，三季报仍然保持微弱盈利的状态。

财报显示，晶科能源2024年前三季度实现营业收入717.70亿元，同比减少15.66%；实现归母净利润12.15亿元，同比减少80.88%；实现扣非归母净利润4.76亿元，同比减少92.12%。

单季度来看，晶科能源2024年第三季度实现营业收入245.19亿元，同比减少22.09%；实现归母净利润1487.42万元，同比减少99.41%；实现扣非归母净利润2.59亿元，同比减少89.69%。

“光伏产品价格持续下跌导致主营业务利润下降。”晶科能源在三季报中解释了业绩下滑的原因。

根据晶科能源内部人士向时代周报记者发送的一份资料显示，晶科能源前三季度N型TOPCon出货占比超过85%，目前，公司将努力实现90-100GW的全年出货。仅看第三季度，晶科能源毛利率从二季度的8.1%提升至11.8%，资产负债率环比继续降低1.28个百分点。

同花顺iFind显示，晶科能源三季报末资产负债率为71.89%，而2024年上半年末为73.17%。“在市场份额保持领先的同时，盈利水平季度环比逆势提升，公司资产负债率稳步下降，展现了优于行业的独特阿尔法。”晶科能源内部人士表示。

但除了老龙头隆基绿能仍然维持不到60%的资产负债率以外，一线梯队的其余三家厂商资产负债率均超70%。需要注意的是，晶科能源2024年前三季度计提资产减值8.61亿元。

天合光能转亏，晶澳科技反转

事实上，一线梯队的四家厂商中，最令人感到的意外的是天合光能和晶澳科技。

财报显示，天合光能2024年前三季度实现营业收入631.47亿元，同比减少22.16%；归母净利润亏损8.47亿元，同比减少116.67%；扣非归母净利润亏损10.70亿元，同比减少120.90%。

单季度来看，天合光能2024年第三季度实现营业收入201.79亿元，同比减少36.41%；归母净利润亏损13.73亿元，同比减少189.31%；扣非归母净利润亏损14.67亿元，同比减少204.25%。

“影响业绩的因素，一部分是计提资产减值，另外是美国市场受相关影响，出于谨慎减少了出货。”天合光能内部人士告诉时代周报记者，“分布式方面，由于政策一直没出，因此分布式出货也受到影响。”

公告显示，天合光能2024年第三季度计提资产减值7.43亿元。其中，“存货跌价损失及合同履约成本减值损失”为4.25亿元，“固定资产减值损失”为2.08亿元。

据时代周报记者了解，天合光能7.43亿元的资产减值冲击了当期利润，而减少往美国市场的出货，对利润的大概影响范围在4亿元到5亿元之间。

对于营收、利润的下滑，天合光能在三季报中亦提及了“光伏组件相关产品售价同比下降，光伏产品盈利能力下降”。

然而，谁也想不到，在价格低迷之际，晶澳科技却单季度实现盈利3.90亿元，成为光伏黑马。

财报显示，晶澳科技2024年前三季度实现营业收入543.48亿元，同比减少9.39%；归母净利润亏损4.84亿元，同比减少107.16%；扣非归母净利润亏损5.94亿元，同比减少108.45%。

单季度来看，晶澳科技2024年第三季度实现营业收入169.91亿元，同比减少11.22%；实现归母净利润3.90亿元，同比减少80.02%；实现扣非归母净利润2.25亿元，同比减少87.97%。

时代周报记者从晶澳科技内部人士处了解到，晶澳科技成本下降明显，TOPCon产能爬坡影响消除，三季度销售毛利率环比提升5.6个百分点至8.67%。

“美国市场仍会持续出货，还有订单交付以及部分库存，后续如果美国对东南亚四国的双反税率较高，公司可以从美国组件工厂发货满足供应。同时，公司也在考察美国和东南亚四国之外其他国家的产能投资机会。”晶澳科技在三季报业绩说明会上表示。

据时代周报记者从多位业内人士处了解，三季度晶澳科技海外出货占比依然维持在较高水平。根据国金证券数据，晶澳科技前三季度电池组件出货约57GW（含自用1GW），同比增长51%，其中组件海外出货占比约52.40%，测算Q3出货约19GW，受行业需求影响环比略降。

“盈利改善的主要因素：一是经营端毛利修复，成本下降速度超过售价下降速度；二是汇率波动贡献；三是电站业务盈利提升。”晶澳科技透露了第三季度盈利大幅改善的原因。

显然，从一线梯队的四家厂商业绩表现来看，晶科能源维持微弱盈利，隆基绿能亏损收窄，天合光能陷入亏损，晶澳科技先行反转。与此同时，四家企业无一例外都提及了产品价格的波动。

在三季报披露前，市场一再传来光伏产品价格上涨的消息，而各家光伏企业基本都确认了涨价传闻。涨价是否能改善行业盈利情况以及何时才会出现改善仍为未知数，但各家光伏企业都希望尽快结束不良竞争。

“公司欢迎并积极响应行业协会倡议，希望尽快结束不良竞争，促进整体行业发展。在价格展望方面，由于市场竞争环境复杂，难以做出明确预测，但行业头部企业和对质量有保障的客户及供应商可能会在选择上更具优势，且这种趋势越来越明显，预计行业集中度进一步提升。”晶澳科技表示。

隆基绿能方面亦表示，面对当前行业的困难，希望通过行业协会的沟通协调，能够有一些自律方案，使这个行业发展更加平稳。

截至11月1日收盘，隆基绿能报19.01元/股，跌3.7%；晶科能源报9.20元/股，跌2.85%；晶澳科技报18.15元/股，跌6.06%；天合光能报25.08元/股，涨0.2%

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