出品 | 子弹财经

作者 | 星空

编辑 | 蛋总

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

10月14日，专注于研发、生产和销售钢性单面及多层印制电路板的高新技术公司——昆山万源通电子科技有限公司（以下简称“万源通”）向北交所提交招股书注册稿，继续向资本市场发起冲刺。

自2023年9月上会通过后，这已是万源通第二次提交注册稿，其财务状况、经营近况以及市场表现成为市场关注的焦点。

1、万源通面临挑战，营收曾现负增长

公开资料显示，万源通成立于2011年，此后3年多主要从事单、双面印制电路板的研发、生产及销售。

2015年至2018年，万源通陆续建立并实施了严格的工艺流程和品质管控体系，储备了一系列核心技术和专利，为下游市场的开拓蓄力。

2019年至今，万源通称之为发展期，公司的东台工厂于2020年8月份投入量产，向着高密度、高精度和多层化方向发展。

凭借在新能源汽车电路板研发与生产方面的优势，万源通很快成为立讯精密、科世达、马瑞利、埃泰克等的合格供应商，关联的新能源汽车品牌有特斯拉、蔚来、小鹏、理想、长城等。

2022年6月13日，万源通在全国中小企业股份转让系统创新层挂牌。

截至最新的招股说明书签署日，王雪根直接持有万源通5311.87万股股份，直接持股比例为45.64%，通过其担任执行事务合伙人的东台绥定及广通源间接控制公司5.21%的表决权，合计控制公司50.84%表决权，为公司控股股东、实际控制人。

王雪根现年56岁，1991年7月至1996年5月，他任职于昆山市千灯吴桥电器厂市场部经理；1996年6月至2014年2月，任上海万正线路板有限公司董事长；2001年4月至2014年10月，任昆山万正电路板有限公司董事长；2011年6月至今，任万源通公司董事长。

招股书显示，万源通在2021年、2022年、2023年和2024年上半年分别实现营收10.123亿元、9.695亿元、9.841亿元和4.645亿元。

同期，归母净利润分别是1935.42万元、5252.81万元、1.181亿元及6021.98万元。

不过，万源通的营收在2022年出现了4.23%的下滑，并且2021年至2023年营收的复合增长率约为-1.4%。这也说明万源通这3年里在营收增长方面遭遇了一定的经营挑战。

万源通在招股书中提及，2022年公司的产量有所下降，主要系昆山工厂受外部环境及宏观经济下行影响所致。

好在2024年上半年，万源通有回暖迹象，实现业绩双增，其营收同比增长了5.31%，归属于挂牌公司股东的净利润同比23.77%。

2、研发投入占比逐年降低，资产负债率高于同行

除了营收曾出现负增长外，万源通在过去3年半的研发投入占比逐年降低也引人关注。

从2021年到2024年上半年，万源通的研发费用率分别为4.79%、4.73%、4.33%、4.1%，而同行业可比公司的平均研发投入占比分别是5.09%、5.15%、4.92%和5.02%。

可以看出，万源通历年的研发费用率均低于行业平均值。

此外，万源通的研发人员数量也曾两度出现超过10%的下降：2021年研发人数达到143人，2022年降为126人，降幅为11.89%；2023年研发人员增至143人，但2024年上半年再次减少12.59%至125人。

目前，万源通仅有1名学历为硕士的员工，本科学历员工54人，占比4.91%，其余1044人均为专科或专科以下学历员工，占比94.99%。

众所周知，研发投入是企业技术创新和产品创新的重要保障，也是企业持续发展的重要驱动力。如果企业的研发投入不足，那么其技术创新能力和产品竞争力就会受到影响。

因此，万源通或需要重视研发投入，加大技术创新和产品创新的力度。

招股书还显示，万源通的资产负债率远高于同行业可比上市公司平均水平。

2021年到2024年上半年，该公司资产负债率分别为75.42%、68.14%、60.01%和53.27%，而同期同行业可比公司资产负债率平均值分别为55.32%、39.18%、35.04%、36.59%。

在流动比率方面，万源通在2021年至2024年分别为0.83、0.87、1.03、1.15；而同行业可比公司的平均值则分别为1.21、1.97、2.17、1.92。

在速动比率方面，万源通在2021年至2024年分别为0.65、0.71、0.84、0.88；同行业可比公司的平均值则分别为0.93、1.64、1.87、1.61。

可以看到，该公司的流动比率和速动比率也总体低于同行业可比上市公司平均水平。

这两个比率较低，一方面意味着公司可能面临更大的短期偿债压力，即公司可能没有足够的流动资产或容易变现的资产来迅速偿还其短期债务，另外一方面也侧面反映出公司的运营效率不高。

这也能从万源通的应收票据及应收账款数据中得到印证。

报告期内，该公司应收票据及应收账款账面价值分别约为4.589亿元、4.113亿元、4.61亿元和3.732亿元，占流动资产比重分别为49.51%、52.33%、55.13%和47.48%，占比较高。

此外，据万源通披露，截至2024年6月底，公司短期借款余额约为2.537亿元，资产负债率较高且银行借款较大，而同期，该公司的财报披露，公司的期末现金及现金等价物余额为7698.51万元，存在一定的偿债风险。

万源通在招股书中解释称，公司主要偿债能力指标低于可比公司平均值主要系不同公司根据其销售收款政策、经营策略、融资渠道等选择不同的资产负债结构所致。

在当前经济形势下，市场环境复杂多变，如果万源通不能有效控制资产负债率，那么其财务风险将会进一步加大。为了降低财务风险，万源通需要优化财务结构，加强资金管理。

3、今年曾更换财务总监，业绩大幅波动遭问询

「子弹财经」注意到，在公司的业绩发展之外，万源通今年的高管变动也引发外界关注。

今年3月份，万源通发布公告宣布公司的副总经理、董事会秘书、财务总监季佳佳因个人原因申请辞职。

季佳佳离职的原因是她原作为签字会计师参与了某文化上市公司（2008年上市）上市后2018年年报审计工作，并出具了保留意见的审计报告。

今年，季佳佳收到证监局行政处罚事先告知书，认定该上市公司2018年财务报表审计过程中存在缺陷，拟对季佳佳女士进行行政处罚。

季佳佳认为自己已经勤勉尽责、独立专业判断并出具保留意见的审计报告，对投资者业已履行风险提示的义务，未来她将积极采取陈述、申辩以及听证等方式应对。

但为避免对公司造成的影响，季佳佳决定辞去万源通公司的相关职务，未来将任万源通公司总经理助理职务。

今年3月15日，万源通决定由公司董事、总经理汪立国兼任公司董事会秘书，聘任徐健为公司副总经理、财务总监。

尽管万源通表示高管变动不会对公司的生产、经营产生不利影响，但在冲刺北交所IPO期间，也有可能引发监管关注。

对于万源通的上市申请，此前监管方面也曾要求该公司说明报告期内业绩大幅波动、收入利润变化趋势相反、净利润变化趋势与同行业变化趋势不一致的合理性。

万源通表示，2021年公司营业收入增长而净利润下降，主要受原材料价格上涨以及特定发展阶段销售策略、制造费用与期间费用较高以及产能爬坡期良率较低等因素的综合影响。

2022年公司营业收入略微下降而净利润增长，主要由原材料价格从高位回落、产能爬坡逐渐完成、双面多层产线年度中期完成整合等因素的综合影响所致，具备合理性。

报告期内，净利润主要受毛利率、期间费用的影响而变动，公司净利润变化符合公司实际经营情况，其变动趋势与同行业相比存在一定差异具备合理性。

尽管回复了监管层面的问询，但万源通在招股书中也披露，公司在报告期内曾存在转贷、票据找零、关联资金拆借等内部控制执行不到位的事项。

2020年，万源通的全资子公司昆山广谦与江苏广谦存在转贷情况，合计金额达到1910万元，上述转贷涉及银行贷款已于2021年按期归还。

报告期内，万源通还存在将其较大面额的银行承兑汇票用以支付供应商采购款后，对于超过应结算金额的部分，供应商以自身小额票据进行差额找回的情况。该等情况虽属于票据使用的不规范情形。

报告期内，万源通还存在资金被控股公司、实际控制人控制的员工持股平台东台绥定临时拆借的情形。万源通称此等拆借不属于以占有为目的的资金长期占用，拆借时间较短，已归还完毕，未对公司及股东的利益以及生产经营造成重大不利影响。

但这些行为也需要万源通引以为戒，加强内部管控，务必避免同类问题再次发生。

综上所述，万源通在冲刺北交所IPO的过程中面临着营收曾现负增长、研发投入占比逐年降低、资产负债率高于同行以及财务总监离职等一系列问题，未来该公司能否顺利上市，「子弹财经」将持续关注。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。

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