10月25日，作为自动驾驶服务商的文远知行（WeRide Inc.）在纳斯达克美国纳斯达克上市，股票代码为“WRD”，发行价为15.5美元/每份美国存托股票（ADSs）。IPO首日，文远知行的股价一度涨至19.8美元/股，冲高之后开始回落。

文远知行方面表示，假设首次公开募股的承销商充分行使选择权，其将发行共计约890.38万份美国存托股票。公开募股的总收益加上3.2亿美元的同步私募配售，该公司的募资金额预计将达到4.585亿美元。

但文远知行此前提交的初步招股说明书显示，该公司计划发售645.20万股美国存托股票（ADS），预计最初的每股ADS公众发行价将在15.50美元至18.50美元之间。

也就是说，文远知行实际上是以发行价的下限进行发售。但对比来看，文远知行增加了发售股份数量。尽管达成上市目标，文远知行的市值也并未明显提升，反而“倒车”至两年前的水平。

除此之外，文远知行未能成型的商业化路径，也是外界关注的焦点。

一、营收规模初显，轻资产服务主导

招股书信息显示，文远知行成立于2017年，以WeRide One自动驾驶通用技术平台为核心，为用户提供从L2到L4的自动驾驶产品和服务，旨在满足从城市环境到高速公路的广泛场景交通需求。

截至目前，文远知行已形成自动驾驶出租车（Robotaxi）、自动驾驶小巴（Robobus）、自动驾驶货运车（Robovan）、自动驾驶环巴车（Robosweeper）、高阶智能驾驶（Advanced Driving Solution）五大产品矩阵，对外提供多种智驾解决方案。

文远知行的核心业务分为两部分，一部分是销售产品，包括自动驾驶出租车、自动驾驶小巴等L4级自动驾驶汽车，以及相关传感器套件；另一部分则是提供服务，包括L4自动驾驶和高级辅助驾驶系统ADAS研发服务。

按照业务类目划分可知，文远知行的销售收入已由2021年的1.02亿元降至2023年的5419.0万元，占比由73.5%缩减至13.5%；其服务收入占比则大幅提升，截至2024年上半年末的收入占比已达到86%，经营重心变更明显。

2021年、2022年、2023年度和2024年上半年，文远知行的营业收入分别为1.38亿元、5.28亿元、4.02亿元和1.50亿元，整体呈上升趋势。显然，在自动驾驶赛道耕耘多年的文远知行，正在朝着商业化路径不断进发。

二、持续烧钱亏损，现金流尚可“兜底”

但需要指出的是，文远知行目前暂未实现盈利。2021年、2022年、2023年度和2024年上半年，该公司分别录得净亏损10.07亿元、12.98亿元、19.49亿元和8.82亿元，三年半累计亏损超50亿元。

持续的大额研发投入，是导致文远知行深陷亏损的主要因素。报告期内，该公司的研发费用分别为4.43亿元、7.59亿元、10.58亿元和5.17亿元，分别占其同期营收的320.7%、143.8%、285.5%和344.1%。

不过，自动驾驶行业前期投入大、回报周期长，现阶段大部分企业都处在“亏损烧钱”阶段。而在非国际财务报告准则下，文远知行2021年至2023年的经调整净亏损总额约为13.28亿元，资源利用率在同类企业中排名前列。

文远知行在招股书中称，该公司主要通过历史股权融资活动为其经营和投资活动提供资金。截至报告期各期末，文远知行的现金和现金等价物分别为27.26亿元、22.34亿元、16.61亿元和18.29亿元。

截至2023年末，文远知行的现金、定期存款、理财投资总额约42亿元。按照该公司的经调整净亏损规模测算，该公司的现金流状况尚能支撑其正常运营数年时间。

但在未能实现自我造血的前提下，上市募资仍是文远知行的不二之选。

三、市值明显回退，融资难填补漏洞

上市首日，文远知行的股价一路上行，最高大涨27.74%至19.8美元/股，并两度触发熔断。截至当日收盘，该公司报收16.55美元/股，涨幅6.77%，总市值约为44.91亿美元（约合人民币320亿元）。

但拉长时间线后不难发现，文远知行的总市值实际有所下跌。自2017年成立以来，文远知行共获得十轮融资，累计金额超10亿美元（约合人民币72亿元），投资方中不乏英伟达、启明创投、IDG资本等。

早在2022年D轮融资完成后，获得4亿美元融资的文远知行投后估值便达到了44亿美元。次年，国开金融、赛领资本又向文远知行注资1亿美元，D+轮融资后文远知行的投后估值进一步提升至51亿美元。

对比可知，文远知行的IPO市值则为42.47亿美元，已经下滑到了2022年的水平，而相较2023年已缩水约8.5亿美元（约合人民币61亿元）。相比之下，同处自动驾驶赛道的地平线（HK:09660）前不久在港交所上市，总市值却明显高于文远知行。

对于此次赴美上市，文远知行创始人兼CEO韩旭表示，“成功上市对我们来说是一个新起点，文远知行将继续坚持技术创新，把安全、舒适、便捷的自动驾驶产品和服务带给更多国家和地区用户。”

尽管文远知行透露，其目标是在2024年和2025年初实现自动驾驶出租车的商业化，但就现阶段的发展态势而言，该公司的商业模式尚未经过验证，对规模化道路的验证与探索便将成为消耗文远知行资本底座的“吞金兽”。

更为现实的是，智能驾驶市场的外部投资环境也趋于冷静，据时代周报不完全统计，2022年自动驾驶相关投资事件为128起，而2021年为144起；累计披露金额近200亿元，仅为2021年932亿元的约四分之一。

内卷加剧、竞争白热化的市场，为文远知行敲响了商业化闭环的警钟。在可预见的未来，该公司的经营规模、业绩成长性、财务健康度、技术发展力都将受到资本市场的长期考验。

来源：贝多财经

作者：行星

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