9月中旬至今，昊海生物科技(06826)港股股价震荡如过山车一般：先是跟随恒指大盘从9月17日启动，股价从29.57港元，一路攀升至10月8日最高的42.95港元，区间最高涨幅达到45.25%;然后在10月8日触顶后又开始放量大跌，在10月8日至10月15日短短5个交易日内股价最大跌幅达到25.38%。

虽然在10月16日至10月25日，昊海生物科技港股股价随大盘进入回调企稳阶段并出现缓慢回升，但25日盘后的一则三季报却似乎要将公司拖入下一轮下跌行情中。

智通财经APP观察到，10月25日盘后，昊海生科披露了其2024Q3财报。然而，由于，公司三季度业绩低于预期，10月28日，公司股价早盘低开低走，盘中最低股价下探至29.75港元，最大跌幅达到12.24%。

谁在“拖累”公司业绩?

根据昊海生科最新披露的三季报，公司今年第三季度实现营业总收入6.70亿元，同比增长0.22%，环比下降11.61%;归母净利润1.06亿元，同比下降13.13%，环比下降23.33%;扣非净利润9107.42万元，同比下降22.02%，环比下降32.60%。

与此同时，公司今年前三季度营业收入为20.75亿元，同比增长4.69%;归母净利润为3.41亿元，同比增长4.31%;扣非归母净利润为3.21亿元，同比增长5.53%。

对此，国金证券发布研报称，公司此次的三季度业绩低于预期。

从财务数据来看，昊海生科“增收不增利”现象明显，但这或许并非导致其股价下跌的直接原因，市场在意的可能是其环比数据的预期差。

据智通财经APP了解，根据其此前披露的2024年中报，报告期内，公司实现了营收与净利的双增长。其中，营业收入增长6.97%至14.04亿元，归母净利润也同比增长14.64%至2.35亿元。但在这份看似稳定的数据背后，却透露出昊海生科增长动能放缓的信号：今年上半年的昊海生科的营收和归母净利润增速分别从上年同期35.66%、188.94%的高位显著回落。

从产品端收入结构来看，昊海生科的主要产品线包括医疗美容与创面护理产品、眼科产品、骨科产品、防粘连及止血产品、其他产品。其中，医疗美容与创面护理产品、眼科产品是营收主力，营收占比分别达45.22%与32.18%。

今年上半年，昊海生科的医疗美容与创面护理产品线实现营收6.34亿元，同比增长25.72%。其中，玻尿酸业务的营收占该产品业务的65.76%。今年上半年，玻尿酸业务实现营收4.17亿元，同比上涨51.30%。不过与2023年上半年114.35%的同比增长相比，今年昊海生科的玻尿酸业务的营收显著增速趋缓。

从盈利角度来看，高毛利的医美产线增速放缓导致了公司前三季度的毛利率出现承压，毛利率下滑1.2个百分点至70.4%，环比再度下滑。回顾半年报数据，公司当期整体毛利率为70.51%，与上年同期的71.04%相比便已下降。

对此昊海生科指出，眼科人工晶状体、眼科粘弹剂及骨科玻璃酸钠注射液等产品在报告期内处于新一轮的国家或省级集采实施阶段，产品销售价格有所下降，基本冲抵了玻尿酸产品销售增长对整体毛利率增长的贡献。如今公司毛利率进一步环比下滑，或许说明在集采影响下，其眼科业务量价转换仍在进行，集采对公司业绩的影响尚未转向正面。

核心板块增长瓶颈何时破?

一直以来，昊海生科的收入主要来源于眼科、医美、骨科和外科四大领域。其中，眼科和医美是其核心收入来源。二级市场之所以在其最新的财报披露后表现不佳，或许在于昊海生科在眼科及医美两大板块的市场竞争环境日趋激烈，公司增长空间受到一定挤压。

虽然此次三季报中，昊海生科未披露具体的产品销售情况，但结合今年中报来看，眼科业务的收入下滑或许也是影响其整体收入增长的一大因素。从眼科板块来看，昊海生科当前营收主力是针对白内障的人工晶状体产品以及矫正近视的角膜塑形镜，即OK镜。

据智通财经APP了解，2023年11月，昊海生科昊海生科旗下新产业(Lenstec)、Aaren、河南宇宙、河南赛美诗及眼科粘弹剂产品均中标。值得一提的是，此次国采在前几轮省级联盟集采的基础上价格有进一步下降，并于今年起开始实施，而这或对2023年四季度患者手术和经销商拿货意愿造成影响，进而影响公司的收入。

由于集采价格因素有待消化，其映射在财报上便表现为，公司当期人工晶状体产品实现收入1.81亿元，同比下滑10.84%;眼科粘弹剂产品实现收入5042.04万元，同比下滑10.16%;近视防控与屈光矫正产品线共实现收入2.01亿元，同比下降2.44%。

不过昊海生科补充道，随着下半年国家集采的深入贯彻执行，中标人工晶状体及眼科粘弹剂产品的销量有望进一步放量，尤其在中高端人工晶状体产品的销量上有所突破，预计将通过产品的内部结构优化带动销售收入的增长。

只是，面对眼科领域日趋白热化的市场竞争，昊海生科产品线即使中标，能否顺利进行量价转换也是一个未知数。

从市场竞争格局来看，目前国内各类的人工晶体中，非球面单焦点晶体占81.4%市场份额，其次是双焦点晶体占11.2%的市场份额。非球面晶体占据的市场份额最大，也就是说人工晶体逐渐从提升，并且市场占有率已经提升到绝对的市场地位。

从当前国内人工晶体市场采购量来看看，爱博医疗的市占率最大达到18.1%，为行业第一;其次是华润代理的强生视力康市占率为13.1%;第三是昊海生科，市占率为12.4%。从用量看，当前市场份额相对比较分散，但产品单价计，海外企业的份额明显更大，目前国内人工晶体市场中四家外资巨头，爱尔康、强生视觉、博士伦和蔡司共占据了60%以上的市场，相较之下，国产品牌市占率约为30%。

而从细分产品线来看，单焦点人工晶体国采需求量格局为爱博医疗占15.2%，强生为25.1%，蔡司占35.5%，爱尔康占21%，四大头部企业占到97%的市场份额;在双焦点人工晶体市场的国采需求量格局中，蔡司、强生、高视和爱博医疗四大巨头的市场占比分别为31.4%、20.8%、14.8%和10.9%。昊海生科则排在第五，为10.3%。而在最高端的三焦点人工晶体市场，目前基本被外资霸占，其中蔡司以70.2%的份额稳居市场第一。

对于昊海生科来看，在医美领域，玻尿酸作为一种相对较低门槛的医美产品，所处赛道企业正面临激烈市场竞争，使得赛道企业的竞争风险不断上升;而在眼科领域，公司也难以短期实现国产替代和市场上量。在核心板块增长瓶颈均未打破的情况下，公司或许难以实现在二级市场的价值重估。

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