尽管煤炭价格受供需和政策影响有所波动，但煤炭股的股价依然坚挺。

今年以来，港股煤炭板块指数累计涨幅接近40%，其中中国秦发(00866.HK)和力量发展(01277.HK)翻了几倍，蒙古能源(00276.HK)、中煤能源(01898.HK)、中国神华(01088.HK)、兖煤澳大利亚(03668.HK)等头部企业股价亦涨势强劲，累计涨幅处于35%-70%之间。

近期，港股市场多家煤炭股披露了较为疲弱的三季报，但股价波动有限，很多投行认为这是因为煤炭股有高股息投资逻辑，资产质量好，账上现金充沛。

煤价下行，业绩受拖累

面对今年国内动力煤市场需求的整体疲软，市场情绪持续低迷，煤价上涨的动力明显不足。这一趋势对煤炭企业的业绩产生了显著影响，导致收入和利润的增长受到压制。

Wind数据显示，今年以来，秦皇岛港动力煤价格持续下探，去年下半年上涨势头已不再。于10月22日，秦港Q5500动力煤价格报855元/吨，较年初的921元/吨下跌了超7%。

对于卖方来说，迫于销售压力和短期看空预期，卖方挺价信心偏弱，报价稳中有跌，从而导致煤炭企业利润压制。其中中煤能源在三季报中表示，公司今年1-9月自产商品煤销售价格同比下跌32元/吨，减少收入32.45亿元。

在供需方面，受水电、新能源发电量增加等因素影响，煤炭企业售电量亦遭到增长挑战。5月-7月，我国火电发电量出现了负增长，直到8月份才实现转正。

在此背景下行，煤炭企业的煤炭销量增长整体受阻，中国神华和兖矿能源(01171.HK)三季度煤炭销量录得微增，中煤能源前三季度销量则下降4.3%。兖煤澳大利亚布局海内外，煤炭销量保持较高增长，三季度权益煤炭销量1040万吨，同比增长20%。

而受煤价偏弱影响，煤炭企业三季度业绩仍缺乏动力，兖矿能源收入净利润齐降，降幅均超15%，中煤能源则增收不增利。相比之下，中国神华的业绩则表现稳健，三季度净利润同比增长10.5%至165.7亿元，其表示主要系外购煤销售量、售电量增加带来营业收入增长。

煤价反弹在即？

进入9月份，煤炭行业所处环境有改善的迹象，有利于煤价企稳回升。

长城证券近日表示，当前动力煤需求基本面维持稳健运行，以电煤需求托底，非电需求特别是化工需求继续修复，煤炭价格摸底已经结束，进入反弹通道。

在原煤产量方面，统计局数据显示，9月规上工业原煤产量4.14亿吨，同比增长4.4%，较8月份2.8%的同比增幅有所提速。

工业发电量也实现提升，9月规上工业发电量的日均产量267.5亿千瓦时，发电量同比增长6%。

社会用电量也平稳增长，9月全社会用电量8475亿千瓦时，同比增长8.5%。据介绍，今年以来电力消费延续较快增长态势，8月、9月全社会用电量同比增速均超8%。

火电发电量受整个宏观经济走向的影响，特别是在投资以及房地产行业方面影响较大。

摩根士丹利指出，近期降息降准政策有望增加货币供给，促进投资从而拉动煤炭消费，降低存量房贷利率有利于刺激房地产消费并带动黑色系需求。当前动力煤、焦煤价格均处于相对低位，随着宏观预期改善以及未来政策逐步落地、需求改善，煤价具备较大的向上弹性。

有券商认为，煤炭股高股息投资逻辑，受现实基本面将体现核心价值。当前经济慢复苏和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置偏好，在2024年盈利水平之下多数煤炭公司仍有很高股息率。

小结：

尽管受市场需求及煤价下行的冲击，煤炭企业三季度整体业绩受压制，但行业或正迎来拐点，原因是受宏观政策利多将被强化。

国海证券乐观地表示，煤炭上市公司继续呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，建议把握低位煤炭板块的价值属性。

作者：遥远

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