出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

编辑 | 蛋总

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

近日，国内光伏电池龙头企业钧达股份向联交所递交招股书，计划在港股主板上市。值得注意的是，这是钧达股份2024年第二次向联交所递表。

早在2月份，钧达股份向港交所递交了招股书但其后财务数据失效，便又在10月14日重新递交了招股书。

而在钧达股份如此频繁递表的背后，是公司经营及债务的双重压力。

由于光伏产能过剩，光伏电池片价格大幅下跌，钧达股份陷入亏损当中。为解决经营困境，钧达股份希望募资打开海外市场。

此外，由于前期大规模扩张，钧达股份资产负债率一直较高，若能成功在港股上市，钧达股份债务问题有望改善。

1、债务压力较大，钧达股份赴港募资

2021年9月，作为在A股上市的一家汽车零部件厂商，钧达股份宣布以14.34亿元收购光伏电池企业捷泰科技51%的股权，自此涉足光伏行业。

彼时，钧达股份账上货币资金仅2亿元出头，其收购资金来源也被监管重点问询。此后，钧达股份通过申请贷款以及股份转让等方式完成了该笔交易。

2022年6月，为了专注光伏行业发展，钧达股份又以15.19亿元收购捷泰科技剩余49%的股权，同时将公司原有汽车饰件业务置出。

自此，钧达股份完成了从汽车零部件厂商到光伏电池龙头企业的华丽转身。

2021年，恰逢光伏行业大爆发，钧达股份业绩水涨船高：2021年其还是一家年收入28.63亿元，归母净利润亏损1.79亿元的中小型企业，2023年其营收大幅增长至186.6亿元，归母净利润也增长至8.16亿元。

虽然钧达股份业绩大幅增长，但举债收购捷泰科技后公司资产负债率也大幅上升。2020年，钧达股份资产负债率为43.59%，2022年钧达股份资产负债率飙涨至88.45%。

将捷泰科技纳入麾下后，钧达股份开启了疯狂的扩产之路。

2022年，钧达股份产能设计仅为11.5GW，2024年年化产能将达到43.3GW，2年的时间钧达股份产能扩大了将近4倍，一跃成为全球光伏电池片龙头企业。

（图 / 钧达股份招股书）

然而，由于大规模对外扩张，日常经营性现金流不足以满足扩张所需，钧达股份只能频繁对外融资。

Wind数据显示，2021年钧达股份短期借款及一年内到期非流动负债金额仅7亿元左右，截至2024年6月30日，钧达股份上述负债合计超31亿元。

此外，钧达股份还在2023年通过定向增发募集了27.76亿元，定增完成后其资产负债率较2022年底有所下降，截至2024年6月30日，钧达股份资产负债率为73.04%。

目前来看，钧达股份流动性并不宽裕，除上述负债外，公司短期需要支付的应付票据及应付账款还有31.02亿元，同期公司货币资金仅为23.81亿元，存在一定的资金缺口。

据了解，钧达股份还计划扩大海外生产。

在债务压力较大以及扩产的需求下，钧达股份将目光投向了港股，希望成为国内第一家实现“A+H”上市的光伏企业。

在招股书中，钧达股份表示，此次上市募集资金将用于海外产能建设及补充日常营运资金，不过鉴于国内光伏企业终止上市概率较大，钧达股份能否成功上市还存在较大的不确定性。

2、行业内卷加剧，产品价格持续下跌

除债务压力大，钧达股份经营业绩也并不理想。

数据显示，2024年上半年钧达股份实现营业收入63.74亿元，同比减少32.35%，归母净利润同比由盈转亏，亏损金额为1.66亿元。

（图 / 钧达股份财报）

钧达股份业绩亏损，与行业产能过剩有很大关系，作为国内头部电池片生产商，公司下游主要是光伏组件企业。

2024年，光伏组件价格跌幅在30%左右，下游产品价格下跌。作为上游供应商的钧达股份很难独善其身，其产品价格一跌再跌。

以公司占比极高的N型TOPCon电池为例，数据显示，2024年上半年钧达股份N型TOPCon电池片售价仅为0.36元/W，去年同期则为0.93元/W，产品价格跌幅高达61%以上。

（图 / 钧达股份招股书）

令人担忧的是，三季度光伏组件价格仍未减缓，2024年7月，N型TOPCon组件的开标均价下滑至0.758元/W，2024年二季度N型光伏组件价格还在0.8元/W至0.88元/W附近波动。

这也意味着，三季度钧达股份电池片价格很有可能再度下滑。

与2023年相比，2024年钧达股份电池产能要高出许多，2023年其产能规划为31.8GW，2024年产能规划增长至43.3GW。

若以目前的价格销售，其每销售1W电池片则亏损1W，这对于钧达股份而言并非好事。

此外，由于产品价格下跌，钧达股份存货也面临减值风险。2024年上半年，钧达股份针对存货计提了6337.67万元减值。

截至2024年6月30日，钧达股份仍有5.51亿元存货，其中库存商品和发出商品占比较大，在产品价格进一步下跌影响下，其下半年存货大概率将进一步减值，或致亏损进一步扩大。

（图 / 钧达股份财报）

虽然产品价格仍在持续下跌，为了保证现金流，钧达股份不得不在亏损的情况下维持较高的产能利用率，2024年上半年其产量达19.5GW，产能利用率仍高达91.1%。

与之对应的是，2024年上半年钧达股份经营性现金流流入多达5.5亿元，一定程度上缓解了其资金压力。

对于钧达股份而言，下半年即便产品价格继续下滑，为了回笼资金也不得不加足马力生产。

好消息是，目前国家层面正在对光伏“内卷”现象进行调控，10月18日，光伏协会发布通告，光伏组件低于成本投标中标涉嫌违法，同时公布最低成本价0.68元/W。

在众多业内人士看来，组件价格已经趋于底部，未来下跌空间有限。资本市场对此也作出了极为正面的反馈，钧达股份10月17日至今，股价累计涨幅超40%。

若未来组件价格能够止跌回升，对钧达股份而言无疑是较大的利好。

3、海外扩产遇困，赴港上市成胜负手

虽然光伏行业在资本市场有见底的迹象，但作为专职光伏电池片生产的钧达股份，在国内面临的竞争愈发激烈，为了寻找出路便加速海外市场拓展。

据「子弹财经」了解，为了降低生产成本，下游组件生产商正在加速一体化生产布局，如隆基绿能基本实现了“硅片-电池片-组件”的生产闭环，且基本可以自给自足。国内最大的组件生产商晶科能源电池片自供比例也在逐年提升。

过去几年，由于国内光伏装机量始终维持高速增长，且组件企业一体化程度并不高，钧达股份凭借N型TOPCon电池产能优势，迅速抢占了N型电池片市场。

但随着光伏装机量增速下滑以及头部组件企业电池片自给率的提升，未来钧达股份在国内的增长空间或将进一步下滑。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

为了破局，钧达股份将目光投向了海外市场。2024年3月，钧达股份宣布投资4.5亿美元在越南义安省建设14GW光伏电池生产基地，计划2024年四季度完工并投产。

在钧达股份宣布投资后不久，美国便宣布要对东南亚四国（越南、柬埔寨、马来西亚、泰国）进行“双反调查”（反倾销与反补贴）。

7月18日，美国公布了调查初裁结果，该裁决认为越南倾销幅度高达271.28%，后续关税税率如何调整还需要等待美国相关部门作出决定。

但在该政策影响下，对于在越南大规模投资的钧达股份而言，无疑是给公司出海带来了较大的不确定性。

为了摆脱美国反倾销调查带来的影响，钧达股份将目光投向了中东。7月26日，钧达股份宣布在阿曼苏丹国苏哈尔自贸区启动年产5GW高效电池项目。

根据多家媒体报道，钧达股份投资的该项目并未取得显著进展。而这与公司紧张的资金链和较高的负债率有很大关系。

从货币资金来看，钧达股份目前拥有的现金流应对即将到期的债务及支付供应商的货款还很吃力，目前并没有太多的余力去海外进行大规模投资。

因此，钧达股份也将希望寄托在港股IPO上，在此次招股书中，钧达股份明确表示，募资投向是要建设海外工厂，并加大海外销售力度。

毫无疑问，此次赴港募资上市能否成功对于钧达股份而言至关重要。若成功募资，其负债率将进一步下降，海外工厂也能顺利推进。

但若上市失败，随着下游组件企业一体化的持续推进，钧达股份国内电池片市场份额很有可能下滑，出海计划将被搁置，庞大的债务也将对公司现金流带来较大的考验。

未来，钧达股份能否顺利在港交所上市，「子弹财经」将持续保持关注。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。

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