来源 | 财经九号&九号观察
作者 | 胖虎

朗姿股份作为传统的女装头部企业，在2016年切入到医美赛道后，医美业务的营收规模逐步扩大。近两年多来，医美业务的营收甚至超过了传统女装业务，已成为朗姿股份第一大营收来源。

不过，朗姿股份的医美业务绝大部分都是通过收并购而来，近几年医美行业“野蛮生长”的痕迹也同样存在于朗姿股份收购的这些业务板块中，特别是在医美的广告宣传、从业资质、业务合规等方面频频出现问题，这也给作为上市公司的朗姿股份的品牌声誉蒙上了阴影。

朗姿股份近些年扩张也导致了短期债务急剧攀升，同期在手现金难以覆盖、且经营性现金流又同比大幅下滑的情况，这也进一步凸显了朗姿股份的资金链风险。

朗姿切入医美赛道，是从2016年开始的，当年朗姿股份投资了两家韩国的整形医美机构，并进入国内医美市场，旗下拥有两家医美品牌“米兰柏羽”、“晶肤医美”；随后又陆续收购了“高一生”品牌、西安美立方医美整形医院、昆明韩辰、武汉五洲、武汉韩辰、郑州集美等医美机构的控股权。

据2024年半年报显示，截至今年上半年，朗姿股份已拥有38家医疗美容机构，其中：综合性医院9家；门诊部、诊所29家。主要分布在成都、西安、昆明、重庆、深圳、武汉、长沙和郑州等地区。

上半年，整个朗姿股份的营收26.89亿元，医美业务就贡献了11.94亿元，毛利率6.48亿元，在朗姿股份三大板块业务营收中，医美业务依旧为第一大收入来源。

不过这种收购式做大做强的医美业务，也给朗姿股份带来了较大的负面影响，最大的隐患就是医美业务的合规问题。

以武汉五洲整形外科医院为例，虽然上半年贡献了1.087亿的营收，却在6月底至9月份的短短两个多月内，就领了武汉市卫生健康部门5张罚单，其中6月底连领3张罚单，违规情形也是相当骇人。

今年6月26日，武汉五洲整形外科医院被武汉市洪山区卫健局连下3份行政处罚，主要涉及三方面的违规：“在不符合相应生物安全要求的实验室从事病原微生物实验活动；未对医疗废物收集、运送、贮存的工作人员进行相关知识培训；未将植入性医疗器械的关键信息记载到病历中”等（处罚文书号：洪卫传罚〔2024〕31、32、33号）。

其中，“在不符合相应生物安全要求的实验室从事病原微生物实验活动”这一条处罚中，作者看到相关表述：“武汉五洲整形外科医院有限公司存在未取得生物安全实验室备案证书，在不符合相应生物安全要求的实验室从事艾滋病毒、乙型肝炎病毒、丙型肝炎病毒、苍白（梅毒）密螺旋体的实验活动的行为。”，说实话挺吓人的，都是高致病性的病毒，万一发生泄露或者传播，如何对得起消费者呢？

到了今年8月份，武汉市卫生健康委员会卫生监督员在武汉五洲整形外科医院开展传染病防治专业的卫生监督检查时，发现该院未执行国家有关规范、标准和规定，违反了《消毒管理办法》第四条的规定；

今年9月份，武汉市卫生健康委卫生监督员再次对武汉五洲整形外科医院进行传染病防治专业的卫生监督检查时，发现该院现场抽查的紫外线灯辐射照度值为57μW/cm2，低于国标要求，该院仍然没有执行好消毒管理标准。

仅仅武汉五洲整形外科医院一家，就出现了屡罚屡犯的情况，该医院卫生消毒情况到底何时能达标呢？

昆明韩辰医疗美容医院同样也是连领罚单。今年6月份该医院因“未落实医疗质量安全核心制度中的查对制度；临床使用医疗器械未遵守医疗器械使用范围。”等违规情形被处以警告和罚款，而在去年11月份，该医院因为使用未注册医师执业违反了医务人员管理相关规定被处警告和罚款。

朗姿股份旗下还有多家医美机构，则因为广告违法被处罚。

四川晶肤医学美容医院在直播时，因为其在广告中对自己提供的医疗服务安全性进行了保证，违反了《广告法》中“医疗、药品、医疗器械广告不得含有下列内容：表示功效、安全性的断言或者保证；”的规定，最终被市场监管部门处以5万元的罚款。

事实上，在今年4月份，深圳米兰柏羽医疗美容医院也因为在广告中发布了含有功效的医疗广告内容被处罚（处罚文书号：深市监福处罚〔2024〕62号）；

3月份，武汉韩辰医疗美容医院也因为在直播平台上发布含有功效的医疗广告内容，以及发布与经审查的医疗广告成品样件内容不符的医疗广告等违规行为，被处以警告和罚款。（处罚文书号：江市监处罚〔2024〕73号）等等。

通过以上多个案例，作者发现，朗姿股份的医美业务在短短的半年多时间内频频因为各种违规问题被罚，可以说是值得警惕和关注的，毕竟朗姿股份是业内头部的上市公司，最起码的社会责任和品牌影响还是要注意的。

由于近年来朗姿股份在医美赛道上的不断加码，传统女装业务的营收占比逐年下滑。特别是朗姿股份在医美赛道上的不停买买买，也使得公司的负债率有所攀升，从2022年、2023年底的49.12%、48.78%增加至今年6月底的52.83%。

而朗姿股份的债务结构则是以短期负债为主。据2024年半年报显示，截至6月底，朗姿股份一年内到期的短期债务体量高达10.32亿元（其中短期借款为10.05亿），同期在手现金仅有5.91亿元，现金短债比不到0.6，这已经给朗姿股份的现金流敲响了警钟。

更令人担忧的是，朗姿股份的应付账款还同比大幅增加了49.26%至2.72亿元；同期的经营性现金流净额则仅有3.15亿元，同比下滑了29.72%。

除了现金流紧张之外，朗姿股份买买买带来的另一个副作用就是商誉高悬。

截止到今年6月底，朗姿股份商誉规模高达12.4亿元，占同期总资产的16%，同比大幅增加了52.68%。超12亿元的商誉规模悬在朗姿股份头顶，却并不能为企业带来真金白银的现金流入。

从朗姿股份近几年的年报数据看，朗姿股份的商誉规模增加明显。2020年至2023年，朗姿股份的商誉规模分别为6.27亿元、8.11亿元、11.34亿元、12.39亿元。

这些商誉绝大多数是在收购医美资产中形成的，后续如果医美业务经营业绩出现下滑，则也可能导致商誉的大幅减值风险。据2023年年报显示，当年度就对商誉进行了4322万元的减值计提。因此，如此大规模的商誉也是市场需要考虑的一个风险因素。

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