受益于智能家居和物联网概念，海尔智家和美的电器已经分别成长为市值3000亿和6000亿元的消费电子巨头，然而跟着巨头混的“小弟”武汉宏海武汉宏海科技股份有限公司(下称“宏海科技”)却没有享受到市场的高估值，从去年发布招股说明书之后，至今还未跨入A股资本市场的门槛。

宏海科技计划在北交所进行首次公开募股(IPO)，预计公开发行不超过2500万股，计划筹集资金18750万元，这些资金将分别用于热交换器及数控钣金智能制造基地建设项目的推进、家用电力器具配件研发中心的建设，以及补充流动资金。本月10日有更新了其上市申请的审核动态，多个指标也似乎都在积极向好，只是三大现状的悬而未决，始终是发审委和投资者疑虑的重点。

产能利用率低，高研发投入或遭遇瓶颈

宏海科技计划在首次公开募股(IPO)中投入1.43亿元人民币，用于建设热交换器及数控钣金智能制造基地。上个月，该公司在武汉经济技术开发区以3093万元人民币购得一块土地，用于武汉宏海新一代智能制造创新生产基地项目。然而，根据其招股说明书，宏海科技的产能利用率并不理想。

数据显示，宏海科技空调结构件的产能利用率在不同年份分别为52.72%、94.53%、98.69%和86.62%，而显示类结构件的产能利用率则为74.31%、53.31%、45.29%和58.39%。这些数字揭示了宏海科技的产能并未得到充分的利用。

在2022年和2023年上半年，宏海科技的子公司泰国冠鸿在家电金属结构件的产能利用率分别为15.61%和36.46%;同期，家电注塑结构件的产能利用率分别为16.12%和38.85%。

在报告期内，宏海科技整体的产能利用率分别为33.82%和82.65%。鉴于这些数据，宏海科技的产能利用率显然不高。因此，这些新增加的产能如何消化，是一个值得关注的问题。

此外，宏海科技研发投入与专利产出并不相称。

根据报告期内的数据，宏海科技的研发费用率分别为7.2%、9.22%、9.18%和5.32%，而同期可比公司的均值分别为4.8%、4.13%、4.08%和4.07%。宏海科技在研发方面的投入显著高于同行业可比公司，但其专利产出却少的可怜。

截至报告期，宏海科技共拥有69项专利，包括7项发明专利和62项实用新型专利。自2015年以来，宏海科技仅申请了一项发明专利，即在2021年8月提交的关于空调外机防护面板的发明专利申请。专利成果不突出，或许是其研发费用逐年降低的原因之一。

超9成收入来自5大客户，企业话语权不多

宏海科技专注于空调结构件、热交换器、显示类结构件等家用电器配件的研发、设计、生产和销售。

近年来，公司利润持续增长。具体来看，2021年至2024年上半年，宏海科技的营业收入依次为1.88亿元、2.53亿元、3.50亿元和2.31亿元，同比增长率分别为-37.57%、-45.73%、38.55%和22.92%。

同期，归母净利润分别为2562.63万元、2665.62万元、4871.99万元和4524.24万元，同比增长率分别为31.88%、3.86%、82.77%和51.12%。

宏海科技的业绩增长高度依赖于五大客户。在2020年至2023年上半年期间，美的集团、冠捷科技、海尔集团、九江惠诚及其关联公司、立达信集团这五大客户为宏海科技贡献了高达95.83%、94.12%、95.28%和94.01%的营业收入。

2023年1-6月期间，美的营业收入占宏海科技营业收入比例为48.74%、冠捷科技为16.82%、海尔集团为16.08%、九江惠诚及其关联公司占比为9.42%、立达信集团占比为2.95%。

宏海科技与美的集团和海尔集团的合作采用的是双经销模式，这意味着宏海科技既向这些大客户采购原材料，又向它们销售成品。在这种模式下，宏海科技对美的集团和海尔集团的采购额也占据了其总采购额的很大一部分。报告期内，宏海科技向美的集团采购的金额占当期采购总额的比例分别为63.2%、68.29%、72.97%及73.54%。这进一步加剧了宏海科技对这些大客户的依赖。

根据宏海科技的问询函回复，双经销模式下，公司向美的集团、海尔集团采购原材料后，其使用受到限制，仅能按照定量生产销售给特定客户的产品，这限制了公司的自主权。

同时，由于双经销模式下原材料价格由客户主导，宏海科技只能被动接受，因此公司缺乏最终产品的销售定价权。高度依赖大客户可能会削弱宏海科技在供应链中的议价能力，并可能限制其业务的多样性和灵活性。

市场供需失衡，未来增长空间恐受限

作为一家专注于空调配件生产的公司，宏海科技未来的收入增长潜力直接受到空调市场增长潜力的影响。空调市场增长潜力主要受以下三个因素驱动：房地产市场的发展、空调的普及程度以及市场供需状况。

根据国家统计局数据，2024年上半年，中国商品住宅竣工面积同比下降21.7%

。这一趋势预示着房地产市场的放缓，房地产市场的低迷直接影响了空调市场的增长潜力。

截至2023年末，全国居民每百户空调拥有量达到145.9台，城镇居民每百户空调拥有量为171.7台，农村居民每百户空调拥有量为105.7台。中国的空调市场接近饱和，未来的增长将更多依赖于更新换代需求而非新增需求。

据奥维云网数据显示，2024年1—7月，国内家用空调市场全渠道销量为3911.4万台，同比下降10.2%;零售额为1321.3亿元，同比下降13.9%。这些数据反映了市场需求的减弱。

从宏观角度来看，当前市场对空调等电器配件的需求正在逐渐减少，这与宏海科技67%的低产能利用率形成鲜明对比，反映出供给侧存在过度建设的问题。这种供需失衡的状况可能会引发价格战，从而进一步压缩企业的利润空间。

具体到空调行业的上游企业，宏海科技所在的电器配件行业具有企业数量众多、规模较小、行业集中度低的特点。这种行业结构导致了激烈的市场竞争。以行业龙头德业股份为例，近两年来其营收规模实现了快速增长，从2020年的30.24亿元增长到2023年的74.8亿元，并且持续侵占其他市场参与者的份额。鉴于宏海科技营收规模相对不高，增长的天花板也较为明显。

此外，从今年半年报里流动比率和速动比率两个指标来看，宏海科技的现金流较为吃紧。不过在2022年，宏海科技仍然进行了1600万元的现金分红，这一行为在一定程度上反映了公司对股东回报的重视，但同时也可能加剧了公司的现金流压力。

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