出品 | 创业最前线

作者 | 左星月

编辑 | 王亚静

美编 | 邢静

审核 | 颂文

10月10日，胜业电气股份有限公司（以下简称“胜业电气”）在北交所成功过会，距离资本市场又进了一步。

此次IPO，胜业电气拟募集资金1.77亿元，承销保荐机构为申万宏源证券。

胜业电气主要生产薄膜电容器，该行业的发展与下游家电、新能源等行业的发展关系十分密切。目前，家电行业景气度稍显不足，公司的产品销量也有所下滑。

此外，自2019年以后，公司再无发明专利产出，研发创新能力仍值得关注。

1、毛利率低于同行，下游家居景气度疲软

胜业电气成立于2011年1月，是一家专业薄膜电容器企业，产品主要应用于家电、新能源、电能质量治理等领域。

IPO前，胜业电气的控股股东为胜业投资，实际控制人为魏国锋、何日成。其中，魏国锋曾在20世纪80年代担任中学教师。

在20世纪80年代末、90年代初，全国掀起一股经商潮，其中最为典型的是“国企员工下海”。例如，1987年，SOHO集团创始人潘石屹就曾放弃石油部管道局“铁饭碗”，南下广东开始做房地产生意。

同样在1987年7月，魏国锋卸任教师职务开始在电器厂工作，后来与何日成共同创业，创办了胜业电气。

IPO前，魏国锋、何日成互为一致行动人，两人共同控制胜业电气92.48%股份的表决权。招股书显示，若二人产生意见分歧，以魏国锋的意见为准。

在魏国锋、何日成的带领下，2022年8月1日，胜业电气在新三板挂牌上市，2023年5月19日由基础层调入创新层。2023年12月，胜业电气北交所IPO申报获得受理。

连年攀升的业绩，给了胜业电气冲刺北交所的底气。2021年-2024年上半年（以下简称“报告期”），胜业电气的营业收入分别为4.46亿元、5.10亿元、5.73亿元和2.97亿元，同比增长36.05%、13.29%、12.32%和8.23%。

同期，其归母净利润分别为2209.67万元、2900.28万元、4537.83万元和2383.04万元，同比增长1.26%、24.89%、56.46%和13.34%。

（图 / Wind（单位：万元））

不过，在业绩连年增长的背后，胜业电气的盈利能力却有些“掉队”。招股书显示，报告期内，公司主营业务毛利率分别为23.00%、22.20%、27.02%和25.01%。

（图 / 胜业电气招股书）

其中，胜业电气的核心产品薄膜电容器的毛利率分别为21.28%、20.67%、26.10%和24.04%，而该产品同行可比公司的毛利率平均数分别为27.26%、26.50%、26.90%和28.02%。薄膜电容器的毛利率一直低于同行公司。

（图 / 胜业电气招股书）

不仅如此，公司所从事的电容器下游行业也不太乐观。

招股书显示，胜业电气的产品主要应用在家电和新能源领域。其中，应用于家电的产品占主营业务收入的五成左右。

（图 / 胜业电气招股书）

在家电领域，公司的电容器产品主要应用在洗衣机、冰箱、空调等领域，而全球空调、洗衣机、冰箱等家电进入存量市场，需求相对平稳，导致传统大家电市场增长相对乏力。

据GfK中怡康预测，2024年，家用空调、彩电、冰箱、洗衣机的零售额同比增速将分别为-5.5%、-1.9%、+1.6%、+4.7%，增长规模不大，且空调、彩电的增速放缓。

而胜业电气电机电容器的销量也有所下滑。报告期内，公司电机电容器产品销量分别为7690.42万件、6578.48万件、6961.15万件和4115.31万件。和2021年相比，2022年电机电容器的销售数量下滑了上千万件，2023年销量虽然有所回升，但和2021年的销量相比仍有差距。

（图 / 胜业电气招股书）

2、研发投入“掉队”，五年0发明专利

近日，新一轮大规模家电“以旧换新”政策落地，拉动了家电更新换代的需求。目前，下游家电行业的景气度在缓慢复苏，但下游行业对薄膜电容器耐高温以及耐高压等性能的要求却越来越高。

因此，相关企业不得不加大研发创新投入来适应市场需求。

报告期内，胜业电气的研发费用分别为1661.66万元、2009.08万元、2534.34万元和1146.65万元，占营业收入比例分别为3.73%、3.94%、4.43%和3.86%。

同期，同行可比公司的研发费用率均值分别为4.33%、4.19%、3.98%和4.18%，除2023年外，胜业电气的研发费用率均低于同行可比公司研发费用率均值。

（图 / 胜业电气招股书）

那么，胜业电气的研发成果如何？

招股书显示，截至2024年上半年，胜业电气及其子公司共拥有国内专利74项。其中，研发创新“含金量”更高的发明专利仅有7项，其中还有2项是通过继受取得。

据悉，专利号的前四位数字代表申请专利时的年份。「创业最前线」注意到，胜业电气的最新一项发明专利的申请年份为2019年。也就是说，胜业电气在2019年后，4年多都再无新发明专利产出。

（图 / 胜业电气招股书）

同行公司法拉电子拥有发明专利授权7项，和胜业电气的发明专利数量相同。但是和其他同行公司相比，胜业电气的发明成果数量偏少。

可见，胜业电气的发明专利数量远远少于铜峰电子和江海股份。

招股书显示，截至2023年末，同行公司铜峰电子累计已获授权有效专利70项，其中发明专利20项；江海股份获得专利144项，其中发明专利59项。

但在销售费用上，胜业电气却毫不手软。

报告期内，胜业电气的销售费用为2495.96万元、2697.74万元、3787.05万元和1870.56万元，占营业收入比例分别为5.60%、5.29%、6.61%和6.30%。

同期，同行可比公司的销售费用均值分别为2.28%、2.18%、1.98%和2.19%，胜业电气的销售费用率远高于同行可比公司销售费用率均值。

（图 / 胜业电气招股书）

胜业电气是否在销售上十分重视，却忽视了研发创新？对此，「创业最前线」向胜业电气发送采访函请求解释，但截至发稿，胜业电气并未回复。

此次IPO，胜业电气拟募集资金1.77亿元。其中，4142.27万元用于研发中心建设项目。在募资完成后，胜业电气还需要在研发创新上多下功夫，缩小和同行公司的差距。

（图 / 胜业电气招股书）

3、偿债压力明显，应收账款居高不下

除了研发中心建设项目、生产线扩产之外，胜业电气此次还拟募资4000万元用于补充流动资金。

目前，胜业电气的资金状况颇为紧张。

报告期内，胜业电气的资产负债率分别为57.28%、54.73%、48.78%和48.06%，同行可比公司资产负债率平均值分别为25.96%、28.59%、24.71%和24.57%，公司资产负债率明显高于行业平均水平。

（图 / 胜业电气招股书）

其实，胜业电气的现金流已经相当紧张。截至2024年6月30日，胜业电气的短期借款7466.39万元，货币资金仅有6705.58万元，货币资金难以覆盖短期借款。

（图 / 胜业电气招股书）

「创业最前线」注意到，胜业电气较大的资金压力或许与应收账款规模较大不无关系。

招股书显示，报告期内，胜业电气的应收账款余额分别为1.17亿元、1.59亿元、1.95亿元和2.09亿元，占当期营业收入的比例分别为26.23%、31.26%、34.08%和35.34%。

（图 / 胜业电气招股书）

2022年和2023年，公司营业收入增长主要来源于新能源领域客户，由于公司与新能源领域客户的结算周期较家电、电能质量治理领域客户相对更长，结算周期集中在月结90天、月结60天，这也是导致公司应收账款逐年增长的重要原因。

（图 / 胜业电气问询函回复）

值得一提的是，按欠款方归集的期末余额前五名的应收账款中，东莞市金鸿盛电器有限公司（以下简称“金鸿盛”）的应收账款数额排名第二。截至2024年6月30日，胜业电气对金鸿盛的应收账款高达830.81万元。

（图 / 胜业电气招股书）

企查查显示，2024年9月24日，金鸿盛被列为被执行人，被执行总金额6566元。以此来看，来自金鸿盛的应收账款，未来成为坏账的概率上升。

（图 / 胜业电气招股书）

在报告期内，胜业电气并未获得外部融资，主要通过银行渠道获取资金。面对资产负债率高企、现金流紧绷、应收账款规模较大的问题，上市或许是最快的一条融资道路，胜业电气为何放弃新三板，选择冲刺北交所也在情理之中。

*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议。

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