作者：大师兄，编辑：小市妹

A股9月底开始的一轮放量暴涨，让一些此前股价低迷、业绩优秀的高市值成长股，重新得到了市场关注。

比如国内“半导体设备之王”北方华创，股价一度暴涨60%，市值逼近2500亿，距历史新高仅一步之遥。

尽管随着近期整体回调北方华创也开始调整，但是金子，总有被发现的时候。

【成长之王】

北方华创的强劲实力，从财报业绩中可见一斑。

2024年上半年，公司营收123亿，在A股156家半导体公司中排名第三，净利润27.81亿，在行业中更是遥遥领先，排名第二的中芯国际，净利润只有16亿左右。

比业绩规模更重要的成长性，北方华创的表现也极其优秀。

今年上半年，北方华创营收和净利润均实现40%以上增长，刚刚公布的三季报预告，其净利润增长至41.30亿元至47.50亿元，增速为43.19%至64.69% 。

拉长时间来看，北方华创的业绩增长更显炸裂。作为国内半导体设备龙头，公司自2015年以来营收增长了23倍，年化复合增速超过40%，净利润增长了近百倍，年化复合增速超过60%。

▲来源：同花顺

放眼A股市场，9年时间能够实现如此增长的公司其实并不多，占比不超过1%，上市公司业绩跟投资收益一样，短期暴涨易，长期大涨难。

北方华创强大的地方，还表现在其高增长背后的稳定性。过去9年，北方华创净利润增速从来没有低于30%，营收增速没有低于20%。

高增长的同时伴随高度的稳定性，是极其困难的事情，就好像篮球比赛，场均30分和连续几十场都保持在30分以上，是完全不同的概念。

事实上，某个年度净利润增长超过30%非常稀松平常，比如科技类或者周期类公司，业绩弹性较大，在行业发展初期或者景气周期，业绩很容易出现阶段性的爆发性上涨。

但是，把时间拉长就会发现，要保持长期持续高增长，在A股市场极其罕见。

同花顺问财的数据显示，A股5000多家公司中，连续3年净利润为正且增速超过30%的只有85家，连续5年净利润增速超过30%的只有13家，连续7年超过30%的只有2家，几乎都是百里挑一甚至千里挑一的存在。

而连续九年净利润增速超过30%的公司，仅有北方华创一家，在A股市场绝无仅有。

过去的两年，其实并不算半导体行业的好年景，在经历了2019年-2021年的景气周期之后，半导体行业产业在2023年陷入深度调整当中，很多国内外行业龙头公司，也难以避免行业周期更替带来的业绩波动。

以国内第一龙头中芯国际为例。在上轮行业景气周期，公司业绩出现了大幅上涨，其中净利润在2019-2021年连续三年增长超过100%，业绩表现极强；但是到了半导体下行的2023年，公司业绩同样难逃周期魔咒，净利润大降60%，营收下降8.61%。

全球芯片之王三星半导体表现更惨。2022年，三星半导体仍然盈利23.8万亿韩元（约合人民币1280亿元），但是到了2023年便出现巨亏，累计亏损14.9万亿韩元（约合人民币801亿元）。

身处行业寒冬，北方华创业绩仍然维持高速增长，更彰显出成长之王的底色。

【村里希望】

北方华创的发展历程，堪称中国电子行业内部整合、自力更生的缩影。

公司的前身，是多家半导体国企在2021年联合成立的七星华创集团，2017年，七星华创和另一家重要的半导体国企北方微电子战略重组，正式改名为北方华创。

被赋予诸多国家顶级资源的北方华创，自然也肩负着振兴国内半导体行业的重任。

中国是全球最大的半导体市场，但是国内行业发展和国际先进水平相差较大，很长时间里，半导体都是中国最大的进口商品，90%的芯片都需要从国外进口。

▲数据来源：海关总署，东莞证券研究所

制约中国芯片自主可控的重要因素，正是半导体设备。

芯片制造环节特别复杂，从硅片到芯片半成品，需要经过刻蚀、氧化、薄膜沉积、光刻、清洗等一系列复杂工序，每一个步骤都需要专业的半导体设备，其中薄膜沉积、刻蚀和光刻环节的设备价值量占比最高，三者合计占比超过60%。

全球半导体设备市场长期被美国、日本和欧洲企业瓜分，中国半导体设备竞争力极低。

比如，薄膜沉积设备主要包括CVD、PVD、ALD三种，基本已被AMAT（美国应用材料）、Lam Research（拉姆研究）以TEL（东京电子）三家垄断，刻蚀机也是这三家巨头的天下，两大主要领域的CR3占比都超过60%。

技术难度最高的光刻机更不必多说，几乎全部出自阿斯麦、尼康和佳能三家企业，其中阿斯麦独享高端光刻机市场，在全球范围内没有任何竞争对手。国内龙头上海微电子生产的光刻机目前只可以生产28纳米的芯片，而阿斯麦已经达到几纳米的水平。

最近几年，中国半导体设备公司开始奋起直追。作为国家队的北方华创，成为了国产替代的扛大旗者，在除光刻机之外的几乎所有高价值领域，北方华创几乎都做到了头部位置。

薄膜沉积设备环节，北方华创与拓荆科技是国产翘楚，但是拓荆科技主要做CVD和ALD，而北方华创产品线覆盖CVD、PVD和ALD全领域，并已实现了28nm/14nm技术的突破，在国产设备中的市占率超过20%，是当之无愧的第一龙头。

刻蚀机是我国最具优势的半导体设备领域，北方华创和中微两大龙头对外资品牌冲击越来越大。中微公司的介质刻蚀机优势显著，已经进入台积电5nm产线；北方华创则在ICP刻蚀领域更为领先，已进入中芯国际14nm产线验证阶段。

目前北方华创的全球市场份额为1.7%，排名第七，在国内刻蚀设备市场份额排名前五，仅次于中微。

凭借全面布局带来的平台化优势，北方华创的业绩规模远远超过行业内其他参与者，排名第二的中微公司，营收不到华创的三分之一，净利润不到二分之一。根据2023年的营收排名，北方华创目前已是全球第八大半导体设备公司，这是第一次有中国厂商进入全球行业TOP10。

尽管国内产商进步明显，但是半导体设备的国产化率依然很低。根据芯谋研究的数据，2023年，中国半导体设备市场规模342亿美元，其中本土设备40亿美元，占比只有11.7%。

产品线最全、综合实力最强的北方华创，无疑是半导体设备国产替代浪潮中最值得期待的公司。

【A股遗珠】

虽然业绩炸裂，而且承载着科技自强和自主可控的万众期待，但是北方华创最近几年在资本市场并不受待见。市场的热点，除了炒作层出不穷的题材热点之外，主要方向是煤炭、电力等传统行业里的红利股。

北方华创显然算不上高分红的典范。2010年上市以来，公司增发了5次，累计募资净额为129.66亿元，分红不到10亿元，分红率和股息率远远低于传统行业龙头。

事实上，业绩持续大增的北方华创，现金流并不充裕。新兴行业的高成长往往伴随着高昂的资本支出，公司的经营现金流净额常年处于净流出状态，对资金的需求仍然非常饥渴。

公司的最近一次增发，出现在2021年11月，募资总额近85亿元，其中国家集成电路产业投资基金二期认购近15亿元，半导体设备正是国家大基金重点扶持的方向。目前国家集成电路产业投资基金持有北方华创2873万股，占比5.42%，是公司的第三大股东，持股市值接近100亿元。

国家资金背书也没有给北方华创带来估值溢价，公司PE只有40倍左右，相对于超过60%的净利润年化复合增速，估值水平其实并不理想。

相比之下，很多传统行业红利股，业绩几乎停止增长，高分红只是一种为了维持较高ROE的财务技巧，却可以得到远高于业绩增长的估值水平，投资者似乎忘记了，持续不断的成长，才是企业真正的投资价值。

客观而言，成长型白马股的低估值，和停滞型红利股的高估值，很大程度上来自于经济低迷时投资者的防守策略，即便业绩逆势增长的北方华创，也受累于半导体行业下行周期整体估值的全面收缩，导致最近两年股价经历了较大的下跌。

经历了过去2年的周期下行和产能去化之后，2023年下半年开始全球半导体行业降幅逐渐收窄，2024年无疑正处于新一轮周期转换的重要关口。特别是人工智能的催化之下，以英伟达、三星为代表的半导体龙头公司最新一个季度业绩暴涨，进一步印证着行业复苏的脚步越来越近。

下游需求复苏，意味着以设备为核心的资本开支的大幅增长。据半导体协会SEMI估计，2024年中国将新增18座新晶圆厂，产能从760万片增长到860万片，国内芯片企业合计资本开支有望同比增长17.7%，达到295亿美元。

站在新一轮周期上行的起点，行业整体估值处于低位的半导体行业，很大可能会重新获得市场关注，A股真正的成长之王，或许也不会再被资本市场埋没。

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