10月15日，怡宝母公司华润饮料（控股）有限公司（下称“华润饮料”，HK:02460）披露发售公告，将于10月15日至10月18日招股，预计将于2024年10月23日在港交所上市。

据贝多财经了解，华润饮料拟定的发行区间为每股13.5港元至14.5港元，计划发售约3.48亿股股份，最高募资50.43亿港元。另外，华润饮料还有15%的超额配股权，最多可额外发行5217.38万股，倘悉数行使，预计募资最高约58亿港元。

特别说明的是，华润饮料引入了9名基石投资者，包括瑞银资产（UBS AM Singapore）、香港中旅、中邮保险、橡树资本（Oaktree Capital）、博裕资本（Wildlife Willow Limited）、PT Indadi、Athos、Ghisallo、Pamalican，合计认购3.1亿美元（约24.07亿港元）。

其中，瑞银通过UBS AM Singapore认购1.10亿美元，中旅集团通过香港中旅认购7000万美元，博裕资本（通过Wildlife Willow）、中邮保险、橡树资本均分别认购3000万美元，PT Indadi、Athos、Ghisallo、Pamalican均分别认购1000万美元。

按发行价14.5港元/股、发行数量约3.48亿股股份计算，华润饮料的IPO市值约为340.435亿港元（不考虑超额配售权等）。相比之下，农夫山泉（HK:09633）截至2024年10月15日收盘的总市值约3390.81亿港元，约为华润饮料的“十倍”。

据招股书介绍，华润饮料是一家包装饮用水企业。据灼识咨询报告，华润饮料于1990年开始生产，现已成长为中国第二大包装饮用水企业（第一为农夫山泉）以及中国最大的饮用纯净水企业（按2023年零售额计的市场份额分别为18.4%及32.7%）。

根据灼识咨询报告，华润饮料的「怡宝」品牌饮用纯净水产品于2023年的零售额达到了人民币395亿元，是中国饮用纯净水市场的第一品牌。除了纯净水餐盘，该公司还推出了至本清润、蜜水系列、假日系列、佐味茶事等品牌的产品组合，合计56个SKU。

根据灼识咨询报告，以2023年零售额计，华润饮料在即饮软饮企业中排名第五，市场份额为4.7%；而在茶饮料、果汁类饮料、咖啡饮料等细分品类，华润饮料的市场份额均居于中国市场前十位。

而天眼查App信息显示，华润饮料的前身为成立于1996年8月的蛇口龙环饮料有限公司。直至1999年11月，该公司才更名为深圳怡宝食品饮料有限公司，并逐步更名为华润怡宝饮料（中国）有限公司（即“华润饮料”）。

目前，华润怡宝饮料（中国）有限公司的注册资本为6.5亿元，法定代表人为张伟通，全资股东为华润怡宝饮料（中国）投资有限公司。在此之前，该公司曾于1991年一度由万科控股，持股比例为51%，并以“怡宝”冠名（商标来自受让）。

而1996年，万科、招商蛇口等将股权转让给了华润集团，退出了怡宝（即“华润饮料”）的股东行列。直至1999年，华润集团实现对怡宝的全资控股。2011年，华润饮料引入东京证券交易所上市的日本公司「麒麟」为股东，交易对价为4.747亿美元，持股40%。

除了股权投资外，怡宝控股还获得麒麟公司授权，可在中国大陆、香港及澳门生产、推广及经销具有麒麟知识产权的若干饮料产品，以及向其子公司及合作生产伙伴转授该等知识产权，以代表华润饮料在中国生产及经销。

因此，华润饮料推出了一系列与「麒麟」品牌合作的新产品，如「午后奶茶」、「火咖」及「源自世界的厨房」等，合作期限至2025年。报告期内，华润饮料销售上述麒麟相关产品产生的收入占占比分别约为2.0%、1.5%、1.4%和1.3%。

而在2022年8月，Plateau以10亿美元的价格收购了麒麟公司所持华润饮料全部的股权（占比40%），每股成本为1.25美元。其中，Plateau由Plateau Consumer Fund, L.P.全资拥有，后者的普通合伙人为Plateau Investment Limited，由自然人Dong Yi间接全资控股。

2021年、2022年和2023年，华润饮料的收入分别约为113.40亿元、126.23亿元和135.15亿元，复合年增长率为9.17%，实现稳健增长。2024年前四个月，该公司的收入为41.50亿元，较2023年同期的39.40亿元增长5.3%。

贝多财经了解到，华润饮料的毛利水平也出现显著提升。2021年、2022年、2023年度和2024年前四个月（下称“报告期”），该公司的毛利分别为49.71亿元、52.59亿元、60.35亿元和19.55亿元，毛利率分别为43.8%、41.7%、44.7%和47.1%。

2021年至2023年，华润饮料的净利润分别为8.58亿元、9.89亿元和13.31亿元，复合增长率为24.6%；2024年前四个月，该公司的收入亦录得净利润4.61亿元，同比增长29.5%，盈利能力得以进一步巩固。

而和农夫山泉相比，华润饮料则稍显逊色。2021年、2022年和2023年，农夫山泉的收入分别为296.96亿元、332.39亿元和426.67亿元，净利润分别约71.62亿元、84.95亿元和120.79亿元。

2021年、2022年和2023年，农夫山泉的毛利率分别为59.5%、57.5%和59.6%，高出华润饮料超过10个百分点。同期，农夫山泉的净利率分别约24.1%、25.6%和28.3%，远高于同期华润饮料的7.6%、7.8%和9.8%。

按产品结构来看，华润饮料的包装饮用水产品收入分别为108.18亿元、119.06亿元、124.47亿元和37.21亿元，占比分别为95.4%、94.3%、92.1%和89.7%。同期，饮料业务收入分别为5.22亿元、7.17亿元、10.68亿元和4.29亿元，占比仅2024年前四个月突破10%。

贝多财经发现，华润饮料的饮料产品毛利率还在2024年开始出现了一定的回落，同比下滑1个百分点至31.0%。该公司解释称，毛利率走低主要是由于的饮料产品组合发生变化，导致其饮料产品的平均售价出现下降。

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