业绩、股价、资金，是衡量上市公司价值的三大盘口。

10月10日，亿纬锂能披露一则募资公告，拟募不超50亿元，生产圆柱磷酸铁锂储能动力电池和46系列大圆柱动力电池，面向储能和乘用车领域。按照规划，现有产能与新增释放产能和将达210吉瓦时，2年内产能将扩大约2倍。

从行业看，动力电池市场仍处产能过剩状态，且扩产的大圆柱电池还没被大规模生产。亿纬锂能产能利用率在七成左右，尚没饱和也未回到往年水平，逆势扩产的底气及风险度引发舆论质疑。

从业绩看，2024上半年营收216.6亿元，同比减少5.73%；归母净利21.37亿元，同比减少0.64%，经营活动产生的现金流量净额减少90.55%至3.12亿元，收获了自2009年上市以来的最差中期业绩。

截至2024年6月末，公司资产负债率60.58%，较年初的59.72%增长0.86个百分点，其中短期负债11.56亿元、一年内到期的非流动负债62.99亿元，应付票据及应付账款287.7亿元，而同期现金及现金等价物仅81.5亿元。

好在，受益大盘雄起，亿纬锂能股价近来修复明显，10月8日收于58.42元较9月23日的31.33元累涨近50%，可之后三交易日震荡加剧，截至14日收于46.70元，市值不足千亿元，较2021年11月29日高点152.08元累跌近七成，市值蒸发超2000亿元。

股价起伏本是资本常态，穿越迷雾的基本面才是定海神针。那么，伸手向市场要钱、逆势扩张能改变颓态、博出一个全新开始么？

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七折”股权激励、考核目标是与非

可以肯定的是，董事长刘金成一向是圆柱电池忠实支持者。早在2022年，就公开表示大圆柱电池会成为未来高、中端车辆的主要电源方向。2023年又指出亿纬锂能会坚定走大圆柱、大铁锂路线。

实际上，早在2022年底，亿纬锂能就抛出上述融资计划。兜兜转转近两年，才公开募集说明书（申报稿），进度实在不算快。

此外2024年9月19日晚，亿纬锂能披露第六期股权激励计划的草案，计划推出不超7065万股的限制性股票用于激励619名员工，授予价定为每股22.76元。对象包括公司董事、高级管理人员以及公司认为应当激励的其他人员。

其中，亿纬锂能总裁刘建华计划获得96.60万股，占比1.37%。副总裁、董秘兼财务负责人江敏和副总裁黄国民各计划获55.40万股，各比0.78%。副总裁桑田、陈卓瑛计划获50.40万股、35.20万股。中高层管理人员黄维衍计划获60.00万股，占总数0.85%。

该激励计划规定，股票将分两阶段归属：第一从授予日起12个月后至24个月内，激励对象可以归属50%的限制性股票；第二从授予日起24个月后至36个月内，归属剩余的50%。业绩考核目标为，2024年和2025年的动力电池与储能电池合计出货量分别达到71GWh和101GWh。

一般而言，股权激励将员工利益与公司长远发展紧密绑定，能激发员工主动提升工作质量和效率，避免只追求短期利益，堪称共赢之举。考量在于，亿纬锂能此次激励似乎有些非同寻常。

首先，公告当日即9月19日，亿纬锂能股价32.34元/股，而激励计划授予价22.76元/股，低于市场价格近30%，价格较低。

其次，公司强调激励计划中的股票来源将是公司从二级市场回购的A股普通股股票和/或向激励对象定向发行的A股普通股股票。这意味着公司既可通过回购股票进行激励，也可通过定向增发进行激励。

而据公司9月3日公布的回购股份进展，其于2024年2月5日通过回购方案，计划使用1亿元至2亿元资金回购股票，回购价不超58元/股。然截至2024年8月31日，公司仅回购64.91万股，支付总额2484.43万元。显然不足以支持此次激励计划，即使亿纬锂能将剩余2亿元资金全部用于回购，按32.34元/股价格计，最多也只能购入约541.97万股。因此，通过定向增发很可能成为亿纬锂能完成激励计划的一种方式。对此公司回复媒体称“以公告为准”。

再次，此次激励计划考核年度为2024—2025年，仅以出货量为考核指标，相比往期围绕净利、加权平均净资产收益率、营收等指标，不仅是自身一次“创新”，在上市公司中同样罕见。

根据相关公告，亿纬锂能2024上半年动力电池出货量13.54GWh，储能电池出货量20.95GWh，合计已达34.49GWh，距离71GWh的目标还有36.51GWh差距。根据以往经验，下半年出货量通常高于上半年，完成全年71GWh的目标并非难事。

虽然亿纬锂能对此考核做法进行了解释“基于宏观经营环境及公司所处行业强竞争阶段，收入和利润的实现受到诸多不可控因素的影响。为了在激烈的市场竞争中获得优势，公司致力于通过增加销售数量和扩大市场份额，以此作为推动增长的关键策略。”

但浏览互动平台仍充满争议，有投资者吐槽“你咋不把解禁条件设置成，受激励人员会计算1+1=2”“胡来，没有利润和营收限制”“这不妥妥的能完成么”……

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最差中报为那般

言语犀利，或有偏颇片面处，可看看业绩表现，也有良苦用心。

2001年，刘金成创立亿纬锂能前身--惠州晋达电子有限公司，成立之初就选择锂电池领域作为开发重点。2003年，亿纬锂能在锂原电池领域进行深入投资，成功为全国4亿电表中的3.2亿个提供了锂原电池。2009年公司在深交所创业板上市，2010年开始涉足消费类锂离子电池市场。2015年进军动力电池领域。

踩中新能源风口，亿纬锂能业绩迅猛增长，规模效应日益显著。2009年营收2.06亿元，2023年达到487.8亿元；净利也从3995万元激增至40.5亿元。

据SNE统计，2023全年亿纬锂能装机量16.2 GWh，排名全球第九，首次杀入全球前十。装机量同比增速达129.8%，是前十企业中增速最快的。

分业务看，动力电池业务是收入主力，2023年储能电池营收163.4亿元、对应增速73.24%；动力电池营收239.84亿元，同比增长31.41%；消费电池83.62亿元，同比下降1.78%，占比分别为33.5%、49.16%以及17.14%。

不过同期，储能电池业出货量26.29 GWh，同比增长121.14%。动力电池出货量28.08 GWh，年增长率64.22%，均高于营收增速。据ICC披露数据显示，受锂电业供需关系失衡影响，2023年以来我国动力锂电池电芯价持续下降。方形动力电芯(磷酸铁锂)价格从2023年1月的0.82元/Wh跌至2023年12月的0.43元/Wh，降幅超47%；方形动力电芯(三元)价从2023年1月的0.92元/Wh跌至2023年12月的0.52元/Wh，降幅超43%。

此外，相较一线龙头，亿纬锂能规模效应仍显薄弱。2023年，宁德时代动力电池板块毛利率22.27%、储能电池板块23.79%，亿纬锂能则仅为14.37%、17%。

这一趋势在2024年得以延续，据搜狐汽车，蜂巢能源董事长杨红新7月在合作伙伴峰会上分享了一组数据：2022年12月到2024年6月，软包三元动力电池电芯价格由1.15元/Wh下降到0.47元/Wh；方形三元动力电池电芯价格由1.1元/Wh降到0.4元/Wh；方形铁锂动力电池电芯价格由1元/Wh下降到0.32元/Wh。如今，国内动力电池即将踏入0.3元/Wh时代。要知道这个价格已接近很多电池企业的成本价。

聚焦亿纬锂能，2024上半年动力电池营收减少25.79%至89.93亿元，毛利率减少2.66个百分点至11.45%，消费电池营收增长29.75%至48.49亿元，毛利率增长7.01个百分点至28.31%；储能电池营收增长9.93%至77.74亿元，毛利率减少1.25个百分点至14.38%。总营收216.6亿元，同比减少5.73%。

好在，综合毛利率同比增长0.52个百分点至16.45%，可同期宁德时代毛利率增长4.9个百分点至26.53%，两者差距进一步加大。竞品国轩高科增长2.46个百分点至17.81%、欣旺达增长2.67个百分点至16.59%，均优于亿纬锂能。且净利方面，亿纬锂能是唯一下降者，其余各家均实现了增长。

面对这份最差中报，外界迫切呼唤企业有业绩提振动作，对于上述股权激励的创新之举自然有所微词。

行业分析师孙业文表示，只关注出货量，忽视利润和销售收入等关键指标，这样的激励计划可能会被质疑“注水”。且一味追逐规模，对公司长远发展业可能带来负面影响。毕竟，利润、销售收入是衡量企业盈利能力的重要指标，也是企业行稳致远的关键。

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频频募资、产能利用率波动

扩产底气多少

不算多苛求。放眼行业，动力电池市场呈现双寡头局面。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，今年上半年宁德时代累计装车量达到93.31GWh，位居行业第一，市占率46.38%。比亚迪为50.51GWh，位列第二，市场份额25.1%。

这意味着，留给其他广大从业者的市场份额不足三成。价格战愈演愈烈，为了保住及扩大市场份额，甚至不惜牺牲利润。

由此再看开文50亿元融资，亿纬锂能有新赛道卡位、规模效应取胜的良苦用心。

但需注意的是，不久前深交所对该融资计划进行了问询，要求公司说明在前次募投项目还未完全实施完毕、产品毛利率持续下降、且公司持有大量现金及金融资产的情况下，为何在短时间内再次进行融资和扩产，以及这一决策的合理性和必要性。

在9月9日问询回复中，亿纬锂能对扩产合理性进行了如下阐述，全球对于动力和储能电池的需求正快速增长，预计2027年，公司通过此次募投项目将能够提供约39.23GWh的产能，占全球同期动力及储能电池需求的1.19%。如果考虑到所有在建和计划中的项目，公司总产能将达328GWh，占全球需求9.91%。公司认为，为在激烈市场竞争中保持竞争力，当前阶段扩产是必要的。现有资金不足以覆盖所有项目的投资需求，通过股权融资来扩产有助于减轻资金压力，改善财务结构，确保公司的扩张计划能够顺利实施。这次融资是适度的，并且符合公司长期发展规划。

话虽如此，这已不是亿纬锂能首次向市场伸手“要钱”了。近年来，亿纬锂能加快了融资步伐。2019年、2020年和2022年均进行定增，合计募资金额140亿元；2024年又通过发行中期票据募资5亿元。如此次可转债今年内发行成功，粗算下来亿纬锂能5年内再融资金额接近200亿元。

而审视往期募资，还存在募投项目尚未实施完毕等情形。以2022年90亿元定增为例，问询函中深交所表示，截至2023年3月31日，亿纬锂能于2022年定增募投的乘用车锂离子动力电池项目、HBF16GWh乘用车锂离子动力电池项目的募集资金使用进度分别仅37.83%、49.01%。

先前募投项目还未完全结束，新一轮募资计划就已提上日程，扩产动作是否太激进、过于乐观了些。

如上所述，动力电池市场仍然过剩，离行业拐点尚早。2024上半年Q1、Q2，亿纬锂能产能利用率处于上下波动状态。2021 年、2022年和2023年，动力储能锂离子电池产能利用率分别为96.14%、92.82%和72.92%，尤其2023年已出现大幅下滑。

对此亿纬锂能曾坦言，2023年开始，方形磷酸铁锂储能动力电池项目陆续投产，部分产线仍处于爬坡阶段，产量同比增幅低于产能同比增幅，同时上半年受上游材料价格波动的影响，下游部分客户推迟提货，使得2023年产能利用率有所下降。

而对于这次扩产原因，亿纬锂能表示，项目旨在进一步扩大主营产品产能规模，满足不断增长的下游市场需求。

国联证券数据显示，亿纬锂能在国内率先实现大圆柱电池量产交付，截至2024年6月18日，已累计完成2.1万台交付。预计全年大圆柱电池产能有望维持增长。且据称，截至2023年底，圆柱磷酸铁锂电池已取得的未来5年的客户意向性需求合计约88吉瓦时。三元大圆柱电池已取得未来5年的客户意向性需求合计约486吉瓦时，其中批量供货或已取得定点的客户对应的意向性需求共 188吉瓦时，其他意向性需求中的部分客户仍处验证流程中。预计部分新能源汽车客户验证将于2024年完成，个别境外客户预计2026年完成验证流程。

可即便如此，市场总是动态发展的，需求及客户购买意愿难以预测。行业分析师王婷妍表示，最终需求需正式订单为准，意向性需求不具备法律效力。回望过去两年，锂电池和光伏都经历了价格越高越受欢迎的高光时刻，然市场一旦饱和变脸价格便急速下跌，即使跌破成本价，需求也会减少。这种戏剧性变化是亿纬锂能需警惕的，如果未来行业或自身经营能力出现不利变化，产能过剩去化不利，由此衍生的偿债及流动性风险不可不察。

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全球化布局 突围靠什么

好在，行业向上大势没改。

据弗若斯特沙利文报告，近年来动力电池市场稳步增长，预计全球动力电池装车量将以37.5%复合年增长率从2023年的716.0GWh增至2028年的3513.1GWh。

另据亿纬锂能2024半年报，世界各国在“碳达峰、碳中和”目标发展下，加速推动能源体系由化石燃料向风光清洁能源转型升级。为平抑大规模风光装机并网后的电力波动，亟需大规模储能。中国双碳目标推进，国内持续拉大的峰谷电价差，美国 IRA法案和欧洲净零工业法案的落地，为全球储能产业发展提供长期持续动力。此外，新兴市场储能发展势头良好，中东、南美等区域市场储能需求强劲。InfoLink数据显示，预计2024年全球储能电池出货达266GWh，同比增速35.2%。

在此背景下，亿纬锂能坚持“全球制造、全球交付、全球服务”布局战略，上半年内马来西亚工厂储能项目成功启动建设，支持海外全球交付。同时关注产品力打造，全行业首发 Mr.Big储能专用大铁锂电芯及 Mr.Giant系统，满足储能 TWh时代需求。

全球化进程中，公司与全球多个国家地区的供应商紧密合作，推进海外工厂本土化采购，积极布局并强化电池循环经济绿色供应链、供应链溯源系统。推出CLS全球合作经营模式，其具备轻资产运营优势、可满足客户多元化需求，是对现有电池业务和产业协同的补充。

2024上半年，亿纬锂能首个CLS模式落地项目ACT公司在美国密西西比州顺利动工。计划生产方形磷酸铁锂电池，主要应用于指定的北美商用车领域，年产能约 21GWh，康明斯、戴姆勒卡车等三家外方企业及其关联方将成为主要客户，购买绝大部分产品。

2024年7月，亿纬锂能又宣布，全资子公司亿纬锂能马来西亚有限公司将投资不超32.8亿元人民币，用于建设储能电池和消费电池的制造项目，资金将来源于公司自有和自筹资金。

种种动作可见，亿纬锂能正处在全力出击阶段，发展活力张力值得肯定，海外市场足够庞大，由此带来的新增量遐想令人期待。

不过目前看，亿纬锂能业务重心依然集中在国内。2024上半年，公司境内市场收入达到162.16亿元，同比增长4.28%，占总营收74.87%；毛利率16.48%，同比增长2.7个百分点。境外市场收入54.42亿元，同比下滑26.69%，占比仅25.13%，毛利率也下降了2.46个百分点。

大市场更强竞争。放眼国际，亿纬锂能不仅要与宁德时代、国轩高科竞争，还要面对来自日韩的强劲对手，如LG新能源、三星SDI和SK On等。

这意味着，规模扩产只是一方面，关键的技术研发、产业链把控、运营效率及战略精准度的提升更为关键。2024上半年，亿纬锂能研发费14.22亿元，同比增长16.90%，相较上年同期的36.84%增速下滑明显。而财务费用同比大增411.53%达到1.65亿元。资产负债率60.58%，同比增长0.42个百分点。

且公司公告显示，截至9月22日，控股股东、实际控制人及其一致行动人累计质押股份量4.63亿股，占其所持股份比例56.74%，未来半年内到期的质押股份累计1530万股，对应融资余额2.7亿元。

全力出击也是有技巧的。开拓增量盘的同时，也要扎实基本盘。经历了上半年业绩滑铁卢，亿纬锂能孕育种种大动作必须必要，但试错空间并没多少，方向比努力更重要、除了奋力一搏，更要敬畏风险、敬畏市场。

本文为首财原创