截止 2024 年的中报，在 233 家军工板块上市公司中，78 家公司 2024 年中报归母净利润同比实现增长，155 家公司 2024 年中报归母净利润同比下降。军工行业已步入小周期一年有余， 人事调整持续、需求节奏不明朗、军品降价压力不减，多重压力 直接导致了核心军工企业营业收入增速中位数近十年首次为负、 归母净利润增速中位数将至-17.99%，军工行业走出了近十年最 差的中报业绩表现。 进入十月，三季报陆续披露，市场对行业三季报仍将局部承 压也存在一定共识。而近期以中航沈飞调增关联交易来看，尽管 绝对数值不高，但仍能窥见行业飞雪严寒后，基本面的暗暗春意， 在。行业资本市场的春天后，对行业需求预期也有回暖迹象。 全行业中期视角来看，军工行业有望成为边际改善幅度最大 的行业之一，这或许是十年“最差”中报后“最好”的消息。证券化与并购整合，是未来的重要抓手： 在过去几年市场风险偏好较低的情况下，军工科研院所的改 制、央国企混改、资产重组、资产证券化率提升的预期，市场对 此类难度大、期限长、不确定性高的主题，并未给于过高溢价甚 至是选择忽略的。当前，军工央国企市值管理重视程度空前，国 资委和金融监管对收购并购支持鼓励，尤其随着市场风险偏好提 升，此类主题将获得更高溢价和市场认可。 当前，军工行业并购有望提速，主要原因有四点：第一，军 工产业发展阶段自身需求；第二，IPO 阶段性放缓；第三，军工 上市公司做大做强做优和市值管理要求；第四：军工股权投资机 构集中退出需求。 从并购方式看，2017 年~2019 年，混合并购占据主导低位随着军工板块市场关注度提升，非军工上市公司并购军工企业更 为频繁，不少原油主业产业市场份额已经较高的企业，借助并购 迅速切入军工业务，以期赶上军工行业高速增长。此外，在该阶 段，军工央企下属上市公司通过资产注入，实现了军工业务上市、 提升集团资产证券化率。从新质生产力到新质战斗力的理解： 商业航天领域，国际国内均以订单、融资等形式投入大 量资金，希望取得先发优势、抢占太空话语权。国内发展情 况来看，今年以来，商业航天发射频次及在轨卫星数量快速 提升， “千帆星座”计划即“G60 星链”启动首批组网卫星 发射。 另外一个角度，新战争形态下，对于无人机等新域新质 作战力量、武期装备自主可控需求只增不减。战争形态经历 了冷兵器、热兵器、机械化到信息化时代的若干次演变，近 年来在以俄乌、亚阿、巴以等为代表的冲突，其战争中战争 形态已经较此前发生了不小的变化，而战争形态的愈演愈烈 必然将导致武器装备需求侧的革新。估值与细分：一个是看板块位置，一个是看细分方向 我们将军工行业分为 3 大赛道、23 个细分领域。 1）军工主赛道：主要包含航空、导弹及智能弹药、军 工船舶、军工电子、军工材料、测试及维修。 2）大军工赛道：主要包含以军贸、民机、低空经济、 航天发射、卫星制造、卫星通信、卫星导航、卫星遥感、民 船以及信创等产业细分领域。 3）新域新质赛道：主要包含以无人装备、卫星互联网、 电子对抗、数据链路、军事仿真以及云技术等以“智能化、 体系化、信息化”为代表的军工细分领域。 针对于 23 个细分领域，从市场空间、利润空间、等多 给维度来统计和对比一些这些细分的投资特点。投资建议：军工行业依然处于景气大周期，随着“十四五”进入 攻坚阶段， “十五五”计划逐步明朗，而且随着行业资产化率提 升、并购重组预期增加，行业有望进入到景气度恢复期，后市可 持续跟踪。 建议关注：弹药装备、军工材料、卫星导航等

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