出品 | 创业最前线

作者 | 王亚静

编辑 | 蛋总

美编 | 邢静

审核 | 颂文

在南山铝业宣布分拆子公司近1年后，南山铝业国际的上市计划终于落地。

近日，氧化铝制造商南山铝业国际控股有限公司（以下简称：南山铝业国际）递表港交所，华泰国际为独家保荐人。

南山铝业国际的主战场不在国内，而是主要深耕于东南亚市场，是东南亚三大氧化铝生产企业之一。

相比于南山铝业国际，站在其背后的南山集团更是声名赫赫。

公开资料显示，南山集团前身系龙口市东江镇前宋村（后更名为南山村）村办企业，南山集团创始人宋作文曾担任村党支部书记。

背靠南山集团，宋作文家族也曾一度成为山东首富。

但据新京报报道，2014年、2015年，宋作文、南山集团先后卷入两起受贿案。风波之外，宋作文辞去南山集团董事长职位，由其子宋建波接任。

宋建波相当低调，但这不影响他在资本市场的老练。截至目前，南山集团先后打造了南山铝业、南山智尚及恒通股份三个A股上市公司。

若南山铝业国际顺利登陆港交所，意味着南山集团的资本版图进一步扩大。

1、业绩走高，急于扩产

早在去年10月，A股上市公司南山铝业就宣布，拟分拆所属子公司南山铝业国际至港交所上市。

2017年，集团正式启动在印尼建设一座年产量为200万吨的氧化铝冶炼厂计划；到2022年时，两期氧化铝生产项目先后投产。

借助于此，南山铝业国际的业绩水涨船高。招股书显示，2021财年至2024年上半年（以下简称：报告期），其收益分别为1.73亿美元、4.67亿美元、6.78亿美元、4.23亿美元；年内利润3971.0万美元、9609.2万美元、1.74亿美元、1.59亿美元。

（图 / 南山铝业国际招股书）

但南山铝业国际并不满足于此，而是急切地想要扩大产能。

按照其说法，于2024年上半年，公司已启动建设新氧化铝生产项目，氧化铝设计年产能为200万吨，此举是为了配合进一步扩大东南亚市场份额的战略。

南山铝业国际预期，新扩张的首个100万吨及第二个100万吨氧化铝年产量的生产运营将分别于2025年下半年及2026年下半年开始。这也意味着，到了2026年，公司的产能或将实现翻倍。

之所以如此，是因为南山铝业国际有着强烈的危机感，因为氧化铝行业面临剧烈竞争。此外，业内并购可能导致资源集中于少数竞争对手手中，对南山铝业国际的地位构成进一步挑战。

根据弗若斯特沙利文的资料，这一行业较为集中，东南亚前三大生产商占市场份额约94.6%。其中，南山铝业国际的设计产能为200万吨，占2023年东南亚氧化铝行业的35.7%，是三大生产商之一。

南山铝业国际直言，倘若公司无法有效竞争，未来可能无法维持目前的市场地位，尤其是在东南亚生产氧化铝方面的市场领导地位。

而持续扩产意味着需要强大的资金链支撑。招股书显示，2021财年-2024年上半年，公司的资本开支分别为2.13亿美元、2.30亿美元、1100万美元及3960万美元，主要用于增加产能。

（图 / 南山铝业国际招股书）

截至2024年7月31日，南山铝业国际的现金及现金等价物为3.62亿美元。这些资金若用于日常经营，自然可以维持相当长一段时间，但若要继续扩张产能，这些资金就显得相当紧张。

（图 / 南山铝业国际招股书）

在一期、二期氧化铝项目先后投产的2021年、2022年，南山铝业国际的资本开支每年都在2亿美元以上，扩张产能所需要的资金之高由此可窥一二。

但一个不得不提的现实情况是，南山铝业国际的利用率出现了“断崖式”下滑。2021财年-2024年上半年，现有生产设施的利用率分别为97.7%、96.4%、95.5%及53.8%。

（ 图 / 南山铝业国际招股书）

在2024年上半年，公司的生产设施利用率约有一半，为何出现如此明显的滑落？未来新增200万吨产能之后，公司是否担忧利用率进一步下挫？

对此，「创业最前线」试图向南山铝业、南山铝业国际方面进一步了解，但截至发稿仍未获回复。

2、依赖股东，关联交易不断

南山铝业国际能够迅速在东南亚的氧化铝行业中占领市场，很大程度上离不开股东的助力。

招股书显示，报告期内，公司来自最大客户Press Metal集团的收益分别占总收益的73.3%、53.3%、47.0%及49.8%，而这位大客户正是南山铝业国际的重要股东。

IPO前，Press Metal持有南山铝业国际25.59%股权，持股比例仅次于控股股东南山铝业，是公司的第二大股东。

（图 / 南山铝业国际招股书）

而这并不是孤例。报告期内，公司从Santony家族采购铝土矿、煤炭及其他原材料。其中，2021财年至2023财年，来自Santony家族的采购额占比分别为23.2%、18.1%、7.4%，连续三年保持在南山铝业国际的五大供应商之列。

据悉，Santony的儿子George Santos全资拥有的Redstone同样是公司的股东之一，持有南山铝业国际3.72%股权。

不仅如此，Santony还通过控制的MKU持有BAI2.3%股权。据悉，BAI是南山铝业国际一家主要营运附属公司，主要生产及销售氧化铝产品。

「创业最前线」注意到，在南山铝业国际IPO前夕，Redstone、Press Metal“突击入股”，而且均是以资产置换的方式进行。

递交上市申请的3个月前（即6月19日），公司向Redstone配发372.06万股公司股份，代价为3934.54万美元，代价相当于Redstone向南山铝业国际子公司转让GAI 5%股权价格。

（ 图 / 南山铝业国际招股书）

招股书显示，GAI于2013年4月注册成立，作为BAI的直接控股公司，GAI的主要业务为铝及相关产品贸易以及投资控股。

次日（即6月20日），公司又与Press Metal方面订立协议，规定公司应向Press Metal特殊目的公司配发2558.85万股公司股份，代价为3.30亿美元，代价相当于Press Metal向南山铝业国际子公司转让BAI 25%股权价格。

（图 / 南山铝业国际招股书）

在与客户、供应商建立股权关系之后，南山铝业国际与股东的关联交易或将愈加紧密。至少从目前来看，有些关联交易已经订立到2026财年，甚至还有些交易已经到2035财年。

招股书显示，2024财年至2026财年，南山铝业国际会向Santony、MKU及/或其联属人士购买铝土矿不超过30万吨、300万吨、450万吨。（编者按：此处的2024财年不是全年，而是指2024财年余下时间，下同。）

与此同时，公司还将继续向Press Metal集团销售氧化铝。2024财年，销售上限为15万吨。而在2025财年至2035财年期间，销售数量上限为157.5万吨。

南山铝业自然也不甘“落后”。2024财年至2026财年，公司计划自南山铝业购买设备、耗材或服务上限为人民币5000万元、14亿元、5亿元。

（ 图 / 南山铝业国际招股书）

一般而言，公司在经营中，和股东们绑定过深是把“双刃剑”。好处在于，能够更轻松获得订单或资源；坏处在于，被股东影响过深，既难以保证业务的独立性，又极易产生利益输送。

未来，南山铝业国际在内控管理方面还需要多下一番功夫。

3、IPO前夕大额派息，宋作文父子“隐身”

在走向资本市场之前，南山铝业国际先向股东们派发了一个“大礼包”。

递表前夕的2024年9月22日，南山铝业国际董事通过决议案，基于公司于2024年6月30日的财务状况，宣派股息2.6亿美元，这是南山铝业国际自2021年正式开始氧化铝生产后首度宣布派息。

（图 / 南山铝业国际招股书）

而在2024年上半年，南山铝业国际的期内利润不过才1.59亿美元，归属于公司权益股东的利润为1.11亿美元。也就是说，南山铝业国际这次派息金额，是2024年上半年归母净利润的2倍多。

（图 / 南山铝业国际招股书）

作为持有公司70.69%股权的控股股东，南山铝业自然是最大的受益者。而8月20日，南山铝业也发布了2024年上半年利润分配方案，拟派发现金红利人民币4.68亿元（含税）。

（图 / 南山铝业公告）

南山集团最终也将获得价值不菲的“大礼包”。作为南山铝业的控股股东，南山集团前身系龙口市东江镇前宋村村办企业，宋作文于1989年出任南山集团董事长。

在宋作文的带领下，南山村迅速致富，而南山村曾被认为是仅次于华西村的“天下第二村”。背靠南山集团，宋作文家族也曾一度成为山东首富。

但宋作文、南山集团在后续的发展中频惹风波。据新京报报道，2014年，国家发改委原副主任刘铁男受贿案作出宣判，他主动交代曾收受宋作文754万元。

2015年12月，中国铝业股份有限公司原副总裁、中铝国际贸易有限公司原总经理李东光因受贿罪，被法院一审判处有期徒刑13年。在这起案件中，南山集团被指卷入。

风波之外，宋作文在2015年辞去了南山集团董事长职位，由其子宋建波担任南山集团、董事长一职。企查查显示，2021年，宋建波也接手了父亲宋作文持有的南山集团股份。

南山铝业国际招股书显示，如今，南山集团由南山村村民委员会、宋建波分别持股51%、49%。

按照南山铝业国际的说法，南山村村民委员会是公司的控股股东，但南山村村民委员会的成员名单并未披露，这个委员会究竟由谁来领导，也并未披露。而在1987年11月时，宋作文当选南山村（时称前宋村）党支部书记。

如今，南山集团已经不是村办企业，而是民营股份制企业集团。甚至，企查查资料显示，宋建波的简介中标记有新加坡。在恒通股份的招股书中，明确宋建波拥有永久境外居留权。

（图 / 恒通股份招股书（2015年3月版））

对于如今谁在领导南山村村委会，宋建波是否已经拥有新加坡国籍或新加坡的永久居留权等疑问，「创业最前线」试图向南山铝业国际、南山铝业、南山集团方面进一步了解，但截至发稿仍未获回复。

不过，「创业最前线」注意到，宋建波如今相当低调。在南山铝业国际，宋建波并未在管理层任职，也未出现在董事会、监事会中。因此，公司并未披露宋建波的简历和基本信息。

不仅如此，2021年，宋建波就辞去南山铝业董事、董事会战略委员会及审计委员会委员职务，不再担任南山铝业的任何职务。

9月30日，「创业最前线」查询发现，在南山集团旗下的另外两个上市公司南山智尚与恒通股份中，宋建波也未在管理层中任职。

虽然宋作文、宋建波父子都已经“隐身”在上市公司之外，但这并不影响宋氏家族财富的积累。《胡润全球富豪榜》显示，2024年，宋建波家族财富达到370亿元，较2023年持平。

虽和巅峰时期的山东首富位置仍有差距，但未来若南山铝业国际顺利登陆港交所，宋氏家族的资本版图将进一步扩张，家族财富或将进一步提升。

*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议。

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