久期财经讯，10月10日，惠誉确认扬州市城建国有资产控股(集团)有限责任公司(Yangzhou Urban Construction State-owned Assets Holding (Group) Co., Ltd.，简称“扬州城建”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)为“BBB”。评级展望“稳定”。

惠誉评级将扬州城建视为与政府相关企业(GRE)，惠誉的评级方法基于惠誉预期，即在必要时，该公司获得政府特别支持的可能性较高。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为扬州政府极有可能在必要时向扬州城建提供特别支持，根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，评定该公司支持得分为35分(满分为 60 分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机的评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

扬州政府对公司管理层的任命以及运营、战略和融资活动进行严格的控制和监督。扬州城建的所有重大决策，包括战略发展、长期规划、年度预算、主要资本支出、投融资计划都需要得到市政府的批准。扬州市政府国有资产监督管理委员会(SASAC)直接全资拥有扬州城建。

政府通过任命董事会所有董事(除职工代表外)以密切监督公司的运营。董事会是扬州城建的最高决策机构。此外，扬州城建还定期提交运营和财务报告供政府审查。政府还定期对公司进行评估。

支持先例“强”

在过去几年中，扬州城建获得政府大力支持，并获得了大量的资产和资金注入。2019-2023 年的平均运营补贴约占集团每年调整后EBITDA的40%。惠誉认为，这些补贴对维持公司的财务状况至关重要。扬州城建期望用稳定的补贴来弥补公共服务的低回报。

支持动机

维持政府政策职能“强”

扬州城建是扬州市规模最大的GRE，且经营范围广泛，包括城市发展、公用事业和服务、交通发展和一般公共资产运营等。惠誉认为，作为综合城市服务运营商，扬州城建在中短期内很难找到替代者。如若扬州城建出现违约，将对其持续提供公共服务产生直接的实质性影响。

蔓延风险“强”

惠誉认为，鉴于扬州城建在扬州市中的高知名度地位，如果该公司出现违约，其蔓延风险可能会很大。惠誉认为，扬州城建的违约将影响该市其他GRE的融资渠道和成本。

尽管如此，扬州城建的融资渠道仍然稳固。该公司已发行了各种债券工具，如短期商业票据、中期票据和公司债券。该公司还与中国的银行保持稳定的关系。该公司从30多家金融机构获得了约950亿元人民币的授信额度，截至2024年上半年末，约有230亿元人民币授信额度尚未使用。

独立信用状况

惠誉基于“中等”风险状况和“b”财务状况评估该公司独立信用状况(SCP)。考虑到扬州城建相对于同业的杠杆水平和流动性状况，惠誉将其SCP评估为“b”。

风险状况：“中等”

惠誉将扬州城建的风险状况评估为“中等”，反映了以下综合评估结果：

收入风险：“中等”

“中等”收入风险主要反映了由于扬州市经济增长前景良好，市民对该公司提供的服务需求略有增长。扬州城建的收入来源多样化，但存在一定的地域和客户集中度。此外，该公司还获得定期财政拨款，以减轻其公用事业业务的有限定价能力。

支出风险：“中等”

支出风险评估为“中等”受该公司明确的成本驱动因素驱动，具有适度的潜在波动性。扬州城建的资本支出主要与扬州的城市基础设施投资和房地产开发有关。资本支出是按照政府计划进行的。

负债和流动性风险：“中等”

惠誉的评估是基于扬州城建充足的债务状况，以及该公司在资本市场获得的长期债务融资和与国有银行和政策性银行的稳定关系。截至2023年底，扬州城建的加权平均债务期限超过三年，符合惠誉的“中等”评估。尽管扬州城建能够通过其在债务市场的既定渠道为其债务进行再融资，但截至2023年底，该公司低于1倍的流动性覆盖率将其SCP限制在“b”类水平。外汇风险是可控的，因为外币债务不到债务总额的5%。

财务状况

考虑到该公司的投资计划，惠誉预计到2028年底，公司的净杠杆率(以净债务/惠誉计算的EBITDA衡量)将保持在25倍-30倍左右。因此，该公司的财务状况为“b”。

评级推导摘要

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》对扬州城建进行评级，反映了惠誉对扬州政府的决策和监管、以及对该公司的支持先例和政府的支持动机的评估。该评级还考虑了惠誉基于《公共政策营收支持企业评级标准》中对该公司“b”SCP的评估。

发行人简介

扬州城建是中国江苏省扬州市最大的GRE。该公司在城市公共服务领域发挥着重要作用，包括基础设施建设、保障性住房、自来水和天然气供应、污水处理和公共交通。该公司还参与了扬州市的城市更新计划以及相关的房地产投资和运营。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019-2023年历史数据和惠誉2024-2028年情景假设：

- 2024-2028年平均运营收入年增长率约为5%，反映了地区经济前景对其所提供服务的持续需求;

- 2024-2028年，基于经常性支出的稳步增长和随收入增长波动的可变成本，平均运营支出年增长率约为5%;

- 考虑到公司的债务管理计划，平均债务增长率约为5%。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对扬州市政府提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法;

- 惠誉对政府提供支持责任的看法有所恶化，包括政府决策和监管、支持先例削弱;

- 惠誉对政府提供支持的意愿的看法发生变化，包括扬州城建在政府政策中的作用减弱，或蔓延风险的影响减弱。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对扬州市政府提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法;

- 政府支持意愿的增强可能导致正面的评级行动。

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