安宫牛黄丸，同仁堂最为核心的单品之一。

因其珍稀的牛黄成分和传说中的神奇疗效，安宫牛黄丸又被消费者奉为“神药”，在市场上备受追捧。

然而，随着消费市场的变化，安宫牛黄丸也开始遭遇“价值重估”了。最新市场调查显示，在济南市的回收市场，安宫牛黄丸的回收价格已从高峰时的千元每颗，跌至如今的500元以下；回收价格的下跌，不仅仅是市场炒作泡沫的破裂，还反映出消费者对传统中药价值认知的重新调整，以及市场供需关系的微妙变化。

诚然，安宫牛黄丸回收价格的下降与天然牛黄价格的走势有很大关系。康美中药网的数据显示，自2024年1月以来，天然牛黄的市场价格已趋于平稳，每公斤价格维持在165万元。此前，安宫牛黄丸价格上涨的主要原因正是原材料涨价，如今原料成本上涨的驱动力减弱，安宫牛黄丸价格下跌也在情理之中。

但是，作为同仁堂的核心大单品，安宫牛黄丸收购价持续下跌并不是好消息——一方面，在消费者普遍买涨不买跌的观念下，安宫牛黄丸的销量或将减少；另一方面，没有了涨价预期之后，同仁堂的想象空间将进一步缩小。无论是从业绩还是估值来看，同仁堂的前景都不乐观。

增速原地踏步

同仁堂品牌始创于1669年，至今已有三百五十余年历史。

据资料显示，同仁堂自1723年为清宫供御药，历经八代皇帝长达188年；北京同仁堂与广誉远国药、杭州胡庆余堂、广州陈李济并称为“清代四大名店”。

头顶“金字招牌”的同仁堂，业务相当广泛。根据财报划分，同仁堂目前的业务大致分为两部分：工业板块和商业板块，前者负责中药和中成药的生产，其中核心自然是安宫牛黄丸；后者则是进行产品的商业零售。具体营收方面，上半年工业板块和商业板块分别实现营收65.2亿和60.49亿，两项业务的营收几乎五五开。

虽然营收区别不大，但两项业务在利润上却有很大的区别——工业板块上半年的主营利润为27.25亿，利润比例为63.58%，毛利率为41.79%；商业板块上半年的主营利润为16.2亿，利润比例为37.8%，毛利率为26.78%。从对比可以看到，同仁堂的核心业务还是在工业板块，估值高低也主要依赖工业板块的表现。

过去十年，同仁堂的发展其实并不顺利，唯有疫情爆发的几年有过亮眼表现。据财报显示，2021年—2023年，同仁堂分别实现营收146亿、153.7亿和178.6亿，营收增速分别为13.86%、5.27%和16.19%；要知道，在2019年和2020年，同仁堂的营收增速分别只有-6.56%和-3.4%。推动营收增长的原因，正是工业板块的快速增长，在2020年时工业板块的营收为76.92亿，而到2023年工业板块的营收已经增长至111.23亿，3年时间工业板块的营收就增长了44.6%。

当然，工业板块的快速增长，还是离不开核心大单品“安宫牛黄丸”。据介绍，在临床使用过程中，安宫牛黄丸常用于缺血性中风的治疗，在疫情期间，安宫牛黄丸对老年群体的并发症治疗效果被更多的人群所熟知，销量持续上涨，进而推动了整个工业板块的增长。不过，随着后疫情时代的到来，安宫牛黄丸高昂的价格也随之破灭。

据媒体报道，在回收市场，安宫牛黄丸的回收价格已经跌至500元以下，且今年回收行情一直处于下降趋势，9月26日单颗回收价比一周前又下跌30元左右。要知道，目前安宫牛黄丸的官方店铺售价为860元一粒，相比而言，现在安宫牛黄丸最新的回收价格已经“腰斩”了。正如开头所说，作为同仁堂的核心大单品，安宫牛黄丸收购价持续下跌并不是好消息，毕竟在消费者普遍买涨不买跌的消费观念下，安宫牛黄丸的销量或将减少，进而影响整个工业板块的增长。

上半年，工业板块的营收为65.20亿，相较于去年同期的61.46亿仅增长了6%；同期，同仁堂的营收增速也只有0.02%，几乎是“原地踏步”。

如何突围？

在中药领域有这样一句话——南有片仔癀，北有同仁堂。

这主要表达的是同仁堂在中药领域的地位。其实，两者的业务模式还是比较相似的，片仔癀主要依赖片仔癀锭剂，同仁堂则主要依赖安宫牛黄丸。

不过，相比于片仔癀而言，同仁堂的竞争力并没有那么强。一方面，同仁堂做的并非“独市”生意，目前安宫牛黄丸的生产企业众多，同仁堂、九芝堂、达仁堂、片仔癀及广誉远等多家企业均有该产品。当然，同仁堂的市场占有率是最高的，市场份额占比超过50%，但是显然很难跟片仔癀这样的“独市”生意相提并论。

另一方面，历史遗留问题也一直影响着同仁堂的发展。目前，市面上除了同仁堂集团使用“同仁堂”商标外，还存在天津同仁堂、南京同仁堂等，这均与北京同仁堂不是一家，当然这些都是历史原因，短期难以解决。不过，品牌是老字号中医药的“灵魂”，如果品牌迟迟没有办法统一，那么同仁堂的品牌力也会一直下降。

也正是因为这两个区别，让同仁堂和片仔癀之间存在巨大的差距。截至9月27日收盘，同仁堂的市值为524亿，片仔癀的市值为1418亿，两者相差近900亿。

当然，虽然两者在市值上有一定的差距，但是这两家药企在经营上都面临着同样的困境——需求下滑。实际上，价格高昂的安宫牛黄丸区别于普通的药品，在某种程度上，安宫牛黄丸更类似于投资产品，有一定的金融属性。消费者之所以会购买安宫牛黄丸，一方面自然是为了防止缺血性中风的出现，作为“救命药”来储存；另一方面则是保值的需求。但是，进入后疫情时代，缺血性中风的情况已经明显减少，再加上回收价格已经“腰斩”，这必将导致安宫牛黄丸需求的持续下滑。

近年来，同仁堂的存货呈现逐年走高的态势，2020—2023年，同仁堂的存货分别为61.69亿、66.94亿和93.4亿；到了今年上半年，同仁堂的存货再创新高，达到了104.1亿，同期的流动资产合计为242.5亿，存货占流动资产的比例已经超过了40%，可见同仁堂也开始面临“卖不动”的情况。

综合以上分析，在需求下滑的影响下，虽然头顶着“中药老字号”的金字招牌，且生产的安宫牛黄丸市场率超过50%，但前景却依旧难言乐观。

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