​久期财经讯，10月8日，惠誉评级已确认中资企业莆田市国有资产投资集团有限责任公司(Putian State-Owned Assets Investment Co., Ltd.，简称“莆田国投”)的长期外币和本币发行人违约评级为“BB+”，展望负面。同时，惠誉撤销对该公司的所有评级。

惠誉对莆田国投的评级维持不变，反映了莆田国投稳定的业务状况。鉴于莆田国投为国有综合性投资平台，惠誉将其视为莆田市的政府相关企业。莆田国投在土地一级开发、城市基础设施建设、铁路和港口投资以及促进工业和金融业投资方面发挥着重要的政策性作用，该公司的战略与莆田市政府的战略密切相关。

负面展望反映了该公司资助人莆田市政府所面临的收入、成本和财务风险。

出于商业原因，惠誉选择撤销该评级。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，莆田国投若违约，莆田市政府极有可能为其提供支持。反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机的评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

莆田市政府对莆田国投进行密切控制和监管，且为其关键决策者。莆田国投由市政府成员单位莆田市人民政府国有资产监督管理委员会(莆田国资委)全资所有。

莆田国投的董事会成员和高管由政府任命。该公司的重大企业事件(包括战略发展、并购、年度预算、投资计划和融资计划)需经由政府审批。政府对莆田国投实施密切监管，要求其定期汇报关键运营和财务业绩指标。莆田国资委制定了业绩评价指标，并对绩效进行年度评估。

支持先例“强”

莆田市政府向莆田国投提供了大力的财务支持。政府持续向莆田国投提供注资、资产划转和股权注入，有助提高公司的财务稳定性并增强其融资能力。2019年末至2023年末，资本公积的增长占其总资产增长的36.4%。莆田国投还于2019年至2023年获得3.258亿元人民币补贴，该部分收入占其净利润的34.6%。

支持动机

维持政府政策职能“强”

惠誉认为莆田国投在莆田市的城市开发(包括土地一级开发和城市基础设施建设)中发挥着关键性的作用，因而其若违约将直接对该市的重要经济活动产生重大影响。莆田国投若违约将导致项目延迟，并可能对当地的经济发展造成长期影响。莆田国投若违约，该市尚有其他政府相关企业可替代该公司，这限制了其获得更高的评估结果。

蔓延风险“强”

考虑到莆田国投的政策作用和业务规模(总资产规模为莆田市政府相关企业中之最)，惠誉认为该公司是莆田市的重要政府相关企业。莆田国投为主要土地一级开发、城市基础设施、铁路和港口项目提供资金，并与主要国有金融机构和地方银行保持着良好的关系。莆田国投还是境内外市场的活跃发行人。莆田国投未曾出现过财务吃紧的状况，但惠誉认为其若违约可能会影响到该市其他地方政府相关企业的融资渠道或成本。

独立信用状况

惠誉基于“中等”风险状况和“b”财务状况将该公司独立信用状况(SCP)评估为“b”，。该公司“b”的独立信用状况还考量了在可比地区经营类似业务的同业。鉴于莆田国投充足的流动性，其独立信用状况未评估为“b-”。

风险状况：“中等”

惠誉对风险状况的评估综合反映了该公司“中等”的收入风险、支出风险及负债和流动性风险。

收入风险：“中等”

惠誉对收入风险的评估结果综合反映了该公司“中等”的需求特征和“中等”的定价特征。莆田国投拥有多元化的收入来源，包括土地一级开发、基础设施建设、房地产开发和交易等方面的收入。具体收入与当地的经济表现相关，过去几年莆田市的GDP增长与国内水平相若。尽管莆田国投提供的政策性服务的定价受到监管，但惠誉预计莆田国投的收入增长率将与通胀率相符。

支出风险：“中等”

惠誉对支出风险的评估结果基于该公司“中等”的运营成本、供应风险和投资规划。莆田国投拥有明确的成本驱动因素，并与供应商建立了良好的关系。2023年销售商品成本约占其运营支出的99%。得益于中国建筑业竞争激烈，该公司的资源和劳动力供应充足。由于受市政府直接监管，莆田国投拥有完善的投资规划机制及良好的执行往绩。

负债和流动性风险：“中等”

惠誉对负债和流动性风险的评估结果基于该公司“中等”的债务特征和流动性特征。莆田国投拥有多元化的资金来源。该公司的债务相对集中在中短期;2023年末，该公司短期债务占总债务的35.8%。该公司与政策性银行、国有银行和地方银行的良好关系及畅通的债券市场融资渠道缓解了上述影响。莆田国投拥有充足的流动性用于偿债。

财务状况“b”

2023年底，以净调整债务/EBITDA衡量之比的净杠杆率为53.2倍。惠誉预计，在其评级研究情景中预计，到2028年，净杠杆率将逐渐下降至40倍左右，与“b”级别相称。

评级推导摘要

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》授予莆田国投评级，反映了惠誉对莆田市政府对该公司的决策权、监管权、支持先例以及支持动机的评估结果。惠誉认为，若有需要，莆田市政府极有可能出面支持该公司。本次评级亦考量了惠誉基于《公共政策营收支持企业评级标准》对莆田国投独立信用状况的评估结果。

发行人简介

莆田国投成立于2004年，是一家位于中国东南沿海城市莆田市的综合性国有投资平台。截至2024年6月底，莆田国投的资产总额达902亿元，是莆田市最大的政府相关企业。

莆田国投主要从事土地一级开发、基础设施建设、铁路和港口投资及促进工业和金融业投资等业务，并涉足商贸和房地产开发业务。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019-2023年历史数据和惠誉2024-2028年情景假设：

-根据惠誉对公司实现规模经济的预期，收入将每年增长5%，运营支出将每年增长4.5%。

-短期债务将每年增加5%，为运营扩张提供资金，长期债务将从2023年底的127亿元人民币增至2028年底的270亿元人民币。

-债务成本将保持在当前水平。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

不适用，因为评级已被撤销。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

不适用，因为评级已被撤销。

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