出品 | 子弹财经

作者 | 孟祥娜

编辑 | 蛋总

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

“十年寒窗无人识，一举成名天下知”，这句话用在九安医疗身上颇为贴切。

九安医疗从事医疗器械20多年，以血压计、血糖仪、体温计为主打产品，但“带火”九安医疗的却是一个小小的试剂盒。

2020年新冠疫情爆发，新冠检测试剂盒在美国畅销引发业绩、股价暴涨，九安医疗也因此出圈。

“一夜暴富”后的九安医疗频频跨界投资，购买理财，日子还算是安稳，甚至近日还发射了一颗卫星。

据九安医疗消息，9月25日7时33分，“九安一号卫星”在酒泉卫星发射中心搭乘力箭一号遥四运载火箭发射升空，并顺利进入预定轨道，发射任务取得圆满成功。

九安医疗指出，“九安一号卫星”的发射，能够为用户进行“健康天气预报”，提供更科学、真实的气象数据，以此更好地实现对高血压、哮喘、感冒、鼻腔过敏等受气象环境变化影响较大的身体健康问题的预防和管理。

在高调入局气象监测的背后，是九安医疗试图构建“移动互联网+物联网+智能健康产品+AI人工智能”的蓬勃野心，但在后疫情时代，其业绩及股价均已“走下神坛”，何时能重返巅峰？

1、销售人员降薪，管理人员涨薪

作为一家专注于电子产品和智能硬件研发生产的企业，九安医疗成立于1995年，2010年登陆深交所后，成为国内血压计行业第一家上市企业。

九安医疗所处行业涉及IVD（即体外诊断）及家用医疗健康产品领域、互联网医疗领域，家用医疗器械产品覆盖血压计、血糖仪、额温计等，有“九安”和“iHealth”两大品牌。

2020年之前，九安医疗的营收规模还不及十亿元，其中2013年-2019年扣非净利润为负数。

对于九安医疗来说，2022年是逆袭的一年——公司iHealth新冠抗原试剂盒在美国成为了防疫物资中主要的抗原检测产品。

九安医疗董事长刘毅曾在《中国企业家》杂志社举办的年会上阐述了这样的心态：“人生就像一块打开的巧克力盒，你永远不知道下一块到底是什么味道的。”

彼时，九安医疗是第9家FDA批准的以中国名义生产试剂盒的厂家，其余基本上是美国本土的厂家。

这“泼天的富贵”让九安医疗接住了，“我们最多的时候可能一天空运去美国8架飞机，产能最高的时候一天能产到2600万支测试卡。这是一个只有我们中国制造才能做出来的奇迹。”刘毅说。

实际上，九安医疗之所以能够如此“幸运”，也与其早年布局国外业务有关。招股书显示，九安医疗的收入主要来自于国外，占比80%以上，国内市场占比较少。

表现在业绩上，2022年，九安医疗营收263亿元，同比增长998%。归母净利润达到160.3亿元，同比暴涨16倍多。2022年6月末，公司的货币资金高达141亿元，同比暴涨13倍。

若按照2022年前三季度营收规模计算，九安医疗以246亿元营收位居国内医疗器械上市企业的首位，甚至高于迈瑞医疗的233亿元。

这一年，公司每10股派发现金红利25元，合计派发现金股利11.77亿元，占净利润的比例为7.34%。

期间，公司的股价从2021年11月的6元/股左右涨至2022年6月末的最高点91.23元/股，涨幅高达14倍，被业内称为“妖股之王”。

但这“泼天的富贵”并没有持续很久，疫情过后，九安医疗又回归了平静。2023年，九安医疗营收32.3亿元，同比下滑88%，归母净利润12.5亿元，同比下滑92%。

2024年上半年，九安医疗业绩再次下滑，营收13.5亿元，同比下滑41%，更是较2022年同期减少了219亿元；归母净利润6亿元，同比下滑23%，较2022年同期减少了146亿元。对此，九安医疗表示，主要是试剂盒销量下降导致。

与此同时，公司在降本增效，相关的费用支出也在减少。其中，今年上半年的研发费用、销售费用、管理费用分别为1.19亿元、1.734亿元、2.046亿元，同比减少17%、23%、21%。

从费用构成上来看，销售人员的薪资及员工保险费用下滑较为明显，2024年上半年，这一数值为2278.77万元，同比下滑45%。

不过，管理人员的薪资及员工保险费用却有上涨，由2023年上半年的6851.28万元增至2024年上半年的1.28亿元，同比增长87%。

（图 / 九安医疗2024年半年报）

对于销售人员薪资总额下滑的原因，因九安医疗未披露销售人员的数量，不确定这是否因销售人员减少有关。对此，「界面新闻·子弹财经」向九安医疗发送了采访提纲，但截至发稿，尚未得到回复。

2、货币资金无法覆盖短期借款，公司缺钱了？

除了业绩下滑较为明显外，九安医疗的现金流情况也不乐观。

从现金流情况来看，公司的经营活动现金流的减少较为明显。2023年，九安医疗经营活动产生的现金流量净额17.7亿元，同比下滑90%；2024年上半年，经营活动现金流净额3.6亿元，同比下滑78%。

截至2024年6月末，公司的货币资金17.6亿元，同比减少43.5%。其中，受限制的货币资金9亿元，也就是可以自由支配的货币资金仅有8.63亿元。然而，同期，公司的短期借款13.5亿元，同比大涨419%。

货币资金暂时无法覆盖短期借款，公司的短期偿债压力较大。那么，九安医疗真的缺钱了吗？

实际上，九安医疗并不缺钱，只是把赚来的钱更多用于投资及理财方面。

资产方面，截至2024年6月末，公司的债券投资49.79亿元，其他非流动金融资产65.29亿元，交易性金额资产86.77亿元。

不过，公司持有的大量金融资产是美元资产，合计216.45亿元。这其中，涵盖了13亿元的货币资金、86.3亿元的交易性金融资产、61.4亿元的其他非流动金融资产、53.67亿元的债权投资均是美元资产。

（图 / 九安医疗2024年半年报）

持有大额的美元金融资产及金融负债，受汇率影响较大。九安医疗在财报中表示，若人民币对美元升值或贬值10%，其他因素保持不变，公司将减少或增加净资产21.67亿元。

2024年半年报中，九安医疗表示，“资产管理”和“与专业投资者合作共同投资及直投”已经成为了九安医疗主要从事主要业务之一。那么，这些资产投资给九安医疗带来了多少收益？

2024年上半年，九安医疗的公允价值收益6769万元，投资收益3.39亿元，利息收入3606万元，合计4.4亿元，占利润总额的52%。

虽然多元化投资布局给公司带来了不菲的回报，但这部分收益却较去年同期缩减了16%。

2023年上半年，投资收益2.17亿元、利息收入1.39亿元、公允价值收益1.7亿元，合计5.28亿元。

这其中，公允价值变动收益较去年缩减了六成，其中，交易性金融资产浮亏1.6亿元，主要是公司投资的新能源汽车股票波动所致。

（图 / 九安医疗2024年半年报）

今年4月，九安医疗曾在互动平台向投资者表示，公司的交易性金融资产包括债务工具投资、权益工具投资和其他。

其中债务工具投资主要是美国国债；权益工具投资主要为新能源汽车行业相关股票；其他主要为货币市场基金及固定收益类资产。

2024年半年报中，九安医疗期末证券投资总额为60亿元，包括股票、信托、美国国债，累计浮亏1.93亿元。

具体来看，公司投资的小鹏汽车、理想汽车、蔚来的股票均处于浮亏状态，投资的美国国债也浮亏了8812万元。

（图 / 九安医疗2024年半年报）

这也说明，虽然资产管理已经成为九安医疗的主要业务之一，但资产管理收益率受外部因素影响，存在阶段性波动。公司靠投资增利并不稳定，若想获得市场的持续认可，提升主营业务才是根基。

3、传统业务之外，还有哪些看点？

近年来，九安医疗也一直在寻求新业务增长点。

针对公司的未来发展战略，九安医疗在回答机构调研时表示，第一是爆款产品战略；第二是把糖尿病诊疗照护O+O新模式在中国、美国落地扩大规模，商业化落地成功；第三，通过大类资产配置等手段，实现现金储备的保值增值。

互联网医疗层面，九安医疗以糖尿病管理作为切入点，实施互联网+医疗的核心战略，提出糖尿病诊疗照护“O+O”新模式，为糖尿病患者提供持续的医疗服务和生活干预，有效解决患者日常管理难题。

目前，公司的糖尿病诊疗照护“O+O”新模式正在全国约50个城市、320余家医院加速推广，计划未来在全国共开设约600家照护中心。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

2024年上半年，九安医疗糖尿病照护业务相关收入达到3172.55万元，距离盈亏平衡还有一定距离。

爆款产品层面，2024年5月，公司的新型冠状病毒、甲型流感病毒及乙型流感病毒三联检测试剂盒获得FDA（美国食品药品监督管理局）EUA（紧急使用授权）认证，可作为区分COVID-19和甲、乙流病毒的检测工具，现可以通过线上和线下渠道进行销售。

因该产品上线时间较短，且该类产品销售情况受市场需求影响较大，能否成为九安医疗的下一个“爆款”，存在诸多不确定性。

传统业务上，九安医疗很难讲出“可持续发展”故事，公司在投资领域则动作不断，不仅接连切入新能源、AI赛道，甚至还布局了气象监测——上文提及其在9月25日成功发射“九安一号卫星”。

热衷跨界投资的九安医疗频“秀肌肉”证明自己的实力，但资本市场似乎并不买账。目前，公司的股价已从2022年的最高点91.23元/股跌至9月30日收盘的47.13元/股，股价下跌约48%，总市值较最高点蒸发了200亿元。

公司也通过回购股份方式提升市场信心。2021年、2023年、2024年，公司回购股票约2亿元、10亿元、11.79亿元，但效果并不明显。

综合来看，九安医疗抓住了疫情带来的商机，积累了不少原始资本。但在后疫情时代，其业绩持续下滑，股价较巅峰时期已近腰斩，如何讲好发展的新故事，仍是九安医疗最重要的议题。

*文中题图来自：九安医疗官网。

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