/ 01 / 千亿传奇

在超高的疗效以及强生商业化的加持下，西达基奥仑赛的销售额在不断刷新市场认知。

2023年上半年，其销售额接近2亿美元，市场预计全年或将达到5亿美元。

千亿传奇由此而来。当年7月20日，半年报发布后，传奇生物股价大涨8%，创历史最高，总市值达137.08亿美元，约合人民币984亿元，成了国内一众biotech的代表。

彼时的传奇生物，意气风发。尽管高点之后，因各种外部因素其股价震荡下跌，但传奇生物的业务进展并未停滞。

2023年，西达基奥仑赛销售额达5亿美元，同比大幅增长273%。不出意外，其将在今年成为继泽布替尼之后，第二个国产十亿美元分子。

2023年11月13日，传奇生物发布公告，与诺华就DLL3 CAR-T疗法签订了独家全球许可协议，传奇生物将获得1亿美元的预付款，并有资格获得高达10.1亿美元里程碑款。

这意味着，传奇生物手上的筹码又多了一个。

2024年4月初，西达基奥仑赛成功挺进前线治疗。基于CARTITUDE-4研究的积极结果，与标准疗法相比，西达基奥仑赛可将二线MM患者的复发/死亡风险降低74%，其成功获得FDA批准用于多发性骨髓瘤二线治疗。

这一系列的进展，意味着传奇生物已经凭借着一款极为成功的细胞疗法，向全世界证明了其科研实力，与强生的合作也让市场见识了珠联璧合的现实意义。

随着产能问题的解决、适应症的不断前移，西达基奥仑赛的潜力将继续释放。此前，强生预计，西达基奥仑塞今年的销售额将超过10亿美元，年销售峰值则高达50亿美元。

这样一款大单品，加上多款处于临床前期但已被诺华认可的其他在研管线，以及积极布局的CAR-NK等异体疗法，超百亿美元的潜在收购价值，或许是传奇生物的传奇之路的最好注释。

/ 02 / 另一个伊布替尼？

明星产品、低估值。

这也是海外机构将传奇生物视为，最具吸引力的收购目标之一的核心原因。

加拿大皇家银行资本市场分析师Leonid Timashev表示，越来越多的证据，表明西达基奥仑赛可能是治疗多发性骨髓瘤的最佳CAR-T类药物。他在给客户的一份报告中表示，CARTITUDE-4的结果显示，“与护理标准相比，它具有明确的有意义的益处，我们认为这可能最终使该药物不仅成为首选的CAR-T，而且成为治疗多发性骨髓瘤患者的医生的首选治疗选择。”

Leonid更是进一步表示，这些结果提供了一个潜在的96亿美元的市场空间，而这些并没有完全反应在当前的股价中。

不久前，德意志银行也更新了西达基奥仑赛在获批1-3线治疗后的销售预测，到2030年销售额超过100亿美元。

显然，市场对于西达基奥仑赛的峰值预期，已经远远超过了强生。

而在市场眼中，今天的西达基奥仑赛和传奇生物，有点像当年的伊布替尼和Pharmacyclics。

相比于更早期生物技术公司，这类公司的并购能够消除很多变量，比如临床结果的不确定性等，因而对亟需重磅产品接力的大药企，更具吸引力。

2015年Pharmacyclics被艾伯维收购的时候，伊布替尼销售额为5亿美元，艾伯维对伊布替尼的销售峰值预期是70亿美元；巧合的是，强生也拥有该药的一半所有权。

强生与艾伯维还曾上演了一场对于Pharmacyclics的争夺战。经过几轮报价，最终艾伯维以每股261.25美元的价格，拿下Pharmacyclics，对应市值达210亿美元。

在并购消息宣布之前，Pharmacyclics的股价在170美元/股左右。也就是说，艾伯维给出了54%的溢价。

当时，这一收购价格震惊了市场，因为Pharmacyclics只有伊布替尼这一核心产品。但回过头来看，2019年伊布替尼的销售额达到80亿美元，2022年达到了峰值83.5亿美元，尽管在后来者的猛烈攻势下，增速开始下滑，但也远远超过了艾伯维的预期。

而西达基奥仑赛不断向前线进击，如果传奇生物最终作价达到150亿美元，也不必过于惊讶。

也正因此，在部分市场人士眼中，卖身大药企，可能是传奇生物最好的归宿。

毕竟，参考美国历史，自1980年始，美股一共上市了大大小小上千家biotech，真正可以被称之成长为biopharma的仅有四家半：安进、吉利德、再生元、福泰，以及早已被罗氏收购的基因泰克。

/ 03 / 提供一个新“锚点”

2023年被视为中国创新药企被并购的元年。12月底，阿斯利康成功收购亘喜生物，成为首个本土biotech被收购的案例。

2024年，这一趋势仍在继续。1月份，诺华收购了信瑞诺医药；4月份，Genmab收购了普方生物。

这一系列的收购案例，不仅证明了中国创新药行业，尤其是在细胞疗法领域的竞争力，确实处于全球领先地位。

如果传奇生物被收购，可能创下中国最大biotech并购案。这也意味着，来自国产创新药的实力被海外巨头认可，以一个极高的价值认可。

而如果收购成行，最大的受益者莫过于控股公司金斯瑞，今日其股价大涨25%。其目前持有传奇生物47.86%的股份，如果最终成交价在150亿美元左右，那么金斯瑞将拿到超过70亿美元的现金，或许还有是股权+现金，总之价值超过70亿美元，折合人民币超521亿元。而股价大涨后的金斯瑞，市值也不过247.5亿元。

当然，也有观点认为，传奇生物为什么要卖身？截至一季度，其账上现金及现金等价物超过10亿美元，还手握西达基奥仑赛这样一个超级单品。更重要的是，拿钱再造一个传奇，并不容易。

在并购传闻之下，传奇生物的未来走向成为行业关注的焦点。无论结果如何，都反映了创新药企在当前市场环境下，对战略路径的深刻考量与抉择。

更重要的是，这一事件在当前这样的弱市里，为创新药提供了一个新“锚点”：

在这个充满未知与不确定性的时代，创新药遭遇波折在所难免，终究数据与产品实力会说话。

寒冬，并不会成为所有人的桎梏。

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