出品 | 创业最前线

作者 | 王亚静

编辑 | 蛋总

美编 | 李雨霏

审核 | 颂文

在1月起诉恒大系立案后，“涂料巨头”三棵树终于等来了一审判决。

7月8日晚，三棵树发布公告称，与恒大系的票据追索权纠纷一案一审结束，判决明确，恒大系支付汇票金额1115.01万元以及相应利息。

但众所周知，恒大如今深陷泥潭，早已成为失信被执行人，即便三棵树胜诉，这笔资金执行难度也相当大。

自2021年以来，三棵树踩雷多家房企之后，利润表现大不如前，股价也一跌再跌。

Wind数据显示，从2021年的巅峰134.11元/股到如今的33.09元/股，三棵树每股股价跌去了百元，三棵树创始人、莆田首富洪杰的财富在短短一年内更是缩水了170亿元。

那么，陷入坏账漩涡的三棵树究竟何时才能走出至暗时刻？

1、纠纷不断，先后踩雷数家房企

7月8日晚，三棵树发布公告称，因票据追索权纠纷，公司起诉广州恒乾材料设备有限公司（以下简称：恒乾材料）、恒大童世界集团有限公司（以下简称：恒大童世界）、广州恒童投资有限公司（以下简称：恒童投资）一审判决结束。

具体而言，法院判决恒乾材料于判决发生法律效力之日起十日内，向三棵树支付汇票金额1115.01万元以及相应利息。恒大童世界、恒童投资各自承担相应的连带清偿责任。

（图 / 三棵树公告）

据悉，恒大曾计划将多个板块业务分拆上市，其中，恒童投资承载的正是恒大的文旅资产，而恒乾材料、恒大童世界分别是恒童投资的孙公司、子公司。

自2021年恒大陷入流动性危机以来，旗下多家公司相继成为失信被执行人。天眼查资料显示，三棵树此次起诉的上述三家企业均已是失信被执行人。

对于从失信被执行人处追回这些资金，三棵树方面究竟抱有多大希望？若无法追回资金，又会有何举措？对此，「界面新闻·创业最前线」试图向三棵树方面进行了解，但截至发稿仍未获得回复。

“拿到判决书后进入执行程序，到底能否追回款项主要取决于被执行人有无财产可供执行。”北京市盈科律师事务所股权高级合伙人、民商诉讼法律事务部（二部）副主任许亮向「界面新闻·创业最前线」表示。

“恒乾材料、恒大童世界、恒童投资已经成为失信被执行人，就意味着在与他人的执行案件中因不具有偿还能力无法偿还欠款，这说明三棵树追回款项的难度比较大。”许亮分析道。

其实，这不过是三棵树与恒大资金纠纷的冰山一角。

财报显示，2021年，三棵树对恒大地产应收票据计提了1.52亿元坏账准备、对应收账款计提了3.11亿元坏账准备；2022年，对恒大地产应收账款计提坏账准备达4.56亿元。

到了2023年，三棵树选择“模糊化处理”，没有公布计提坏账的公司名称。

（图 / 三棵树2021年、2022年财报）

不过，恒大也只是三棵树踩雷的其中一家房企而已。

据「界面新闻·创业最前线」不完全统计，出现流动性危机的融创、蓝光地产、华夏地产、阳光城、中南地产、富力、绿地、金科等房企都曾是三棵树的客户，这些客户也均被计提了高额坏账准备。

财报显示，于2023年末时，三棵树对应收票据、应收账款计提坏账准备达到13.67亿元。

2021年至2023年这三年，是三棵树消化客户坏账的三年，也是业绩承压的三年。外界更关心的是，受房地产拖累的三棵树究竟何时才能够走出当前的困境？

2、利润较巅峰跌去65%，应收款项还有36亿

谈及三棵树频频踩雷房企，就不得不提到三棵树的发展史。

过去，作为房地产后周期产业链上的重要一环，涂料与房地产市场紧密相关。而作为涂料行业的龙头企业，三棵树也曾与房企绑定甚深。

在2017年的财报中，三棵树宣称，截至2017年末，公司与国内10强地产中的8家、50强地产中的31家、100强地产中的47家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系。

其中，与恒大的合作曾在财报中被反复提及。

2017年3月，三棵树与恒大地产的间接全资子公司广州恒大材料设备有限公司签署协议，其承诺在2017-2019年期间采购公司建筑涂料不少于10亿元，2017-2021年期间意向采购总金额约20亿元。

（图 / 三棵树财报）

正是搭上了当时房地产“狂飙”的快车，三棵树才迅速成长至今。2016年上市时，三棵树的营收尚不到20亿元，但到了2020年，三棵树的营收已经突破80亿元。

自2016年起，面向房企等B端客户的工程墙面漆一直是三棵树的第一大收入来源，为三棵树的规模扩张起到了重要作用。

然而，好景不长。2021年，三棵树计提巨额信用减值损失，导致归母净利润由盈转亏，亏损额4.17亿元，同比暴跌183.08%。

这是自上市以来，三棵树首次出现亏损。

（图 / 三棵树财报）

至今，三棵树的利润仍没有恢复元气。2023年，三棵树归母净利润同比下滑47.33%至1.74亿元，和2020年巅峰时期的5.02亿元相比，跌去了65%。

（图 / 三棵树财报）

从表面上看，其2024年一季度归母净利润获得了极大的提升，同比增长78.20%至4708.33万元。

但实际上，仅计入当期损益的政府补助就高达1.47亿元，若剔除非经常性损益，利润直接转亏——扣非归母净利润亏损7723.69万元。

（图 / 三棵树财报）

尽管已经因房企违约付出了沉重代价，但三棵树仍走不出对B端客户的依赖，面向B端客户的工程墙面漆至今仍是三棵树的第一大收入来源。

财报显示，2021年至2023年，来自工程墙面漆的收入分别为46.65亿元、42.69亿元、46.76亿元，占营业收入的比例为40.82%、37.65%、37.48%。

（图 / 从上至下分别为2021年至2023年工程墙面漆营业收入；来源：三棵树财报）

与直接向终端消费者“一手交钱一手交货”的销售模式不同，B端客户的付款周期往往较长，这导致三棵树的应收款项仍旧居高不下。

截至2024年3月31日，三棵树应收票据2368.33万元、应收账款31.72亿元、其他应收款4.01亿元，合计约36亿元（以下合称：应收款项）。

（图 / 三棵树财报）

而应收款项无法收回的难处以及带来的连锁反应，想必三棵树最为清楚。对三棵树而言，这些款项并不是可有可无，而是至关重要，毕竟企业的资金链已经明显承压。

截至2024年3月31日，三棵树的货币资金为13.86亿元、短期借款高达19.41亿元，短债缺口超过5.5亿元。

（图 / 三棵树财报）

既然如此，三棵树是否对合作的B端客户付款周期、方式进行过约束？是否担忧未来还会有巨额应收款项沦为坏账？是否有调整客户结构的计划？是否担忧未来的资金链安全？

对此，「界面新闻·创业最前线」试图向三棵树方面进行了解，但截至发稿仍未获得回复。

3、股价跌去百元，洪杰身家缩水170亿

2003年7月，洪杰创立三棵树，至今是三棵树的实控人，截至2023年12月31日，洪杰持有三棵树67.02%股权。

凭借三棵树，洪杰有过一段相当辉煌的时刻。

2021年6月，三棵树股价达到盘中最高值134.11元/股，市值超过700亿元。

据《胡润全球富豪榜》数据，2020年，洪杰首次进入榜单，财富为80亿元。到了2021年时，洪杰的财富达到285亿元，较2020年大涨超200亿元。据媒体报道，洪杰在2021年至2023年蝉联莆田首富。

对于三棵树，洪杰寄予了很高期待。据多家媒体报道，在2022年的莆田市民营经济暨产业发展大会上，洪杰宣布了五年奋进千亿的发展规划。

只是，现实是残酷的。2023年，三棵树实现营业收入124.76亿元，同比增长10.03%。若想在剩下的4年时间里，跨越千亿门槛，复合增长率约合69%，这样的增幅自三棵树上市以来从未达到，最高的一年也才达到66.64%。

（图 / 三棵树财报）

那么，三棵树究竟要如何实现千亿目标？是否对目标有所调整？「界面新闻·创业最前线」试图向三棵树方面进行了解，但截至发稿仍未获得回复。

千亿目标还不知能否实现，三棵树的股价在资本市场已经一落千丈。

Wind数据显示，截至7月15日收盘，三棵树股价报收33.09元/股，和巅峰时期的134.11元/股相比，短短三年时间，每股股价跌去百元，市值仅剩174亿元，总市值蒸发超500亿元。

与此同时洪杰的财富已经大缩水。《胡润全球富豪榜》显示，在2023年时，洪杰的财富为330亿元，到了2024年，洪杰财富为160亿元。

短短一年时间，洪杰财富缩水170亿元，排名暴降超千位。

（图 / 《胡润全球富豪榜》榜单）

「界面新闻·创业最前线」试图向三棵树方面了解，是否有股价提振计划，但截至发稿，仍未获回复。

自恒大拒付商票推倒第一块多米诺骨牌起，三棵树就陷入了计提巨额坏账、利润下滑、股价下跌的连锁反应里，至今没有走出泥潭。面对眼前的困境，洪杰又该如何力挽狂澜？

*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议。