ETF正通过一种新的叙事方式占据人们的心智。

ETF拥有越跌规模越长的魔力。

在权益市场依旧低迷的上半年，ETF展现了强大的韧性，规模逆势上涨成为上半年公募最大亮点之一。

Wind数据显示，截至6月30日，ETF规模总计为2.47万亿元，较去年底增长4200亿元。ETF受到资金热捧，创新品种层出不穷，不但摆脱了以往“靠天吃饭”的窘境，还不知不觉中奠定了基金行业发展的新格局。

事实上，这一格局的形成是有迹可循的。目前国内公募基金提供的多数产品，在海外市场却已是运行多年的成熟产品。ETF在问世之时，几乎没有人相信被动投资某一天会成为主流，但时至今日，ETF却已成为美国投资者的首选产品。

在东方巨龙的中国，同样有诸多投资者对ETF趋之若鹜，看到了其中隐藏的无限可能。特别是在公募基金去“明星化”的今天，一种新的叙事正逐渐占据人们的心智，而ETF正是这一故事的主角。

01 十二年前播下的种子

故事的开场很简单。

2001年，上交所战略发展委员会在研究产品创新时，曾提出最初的ETF设想。由于缺乏合适的指数，所以彼时国内的ETF也只停留在设想阶段。直到第二年，国内ETF才开始进入设计阶段。

此后，随着上证180指数和上证50指数的接连问世，选择这两个指数作为跟踪标的的ETF构想也日趋明确。最终，国内首只ETF花落上证50指数。

尽管此后又相继上市了数只ETF，但彼时国内资本市场处于发展初期，许多投资者以“炒小、炒差、炒次”为主，再加之ETF作为舶来品，国内投资者并不了解其风险和运作模式，导致国内ETF市场在这一时期始终处于低速增长期。

从标的选择上看，以宽基指数，尤其是波动率相对较低的大盘/超大盘指数为主的ETF成为那一时期的主流，国内ETF在风险防范优先的情况下边摸索边前进，这一情况一直持续到2008年。

进入2009年后，国内ETF的发行一改起步阶段的缓慢状态，开始进入常态化发行节奏，ETF的品类也不断地拓展，从起步阶段的以宽基为绝对主流，逐步迈向多样化的行业业态，尤其是行业ETF的引入为市场注入了活力。

2011年初，随着中小市值的股票遭遇“滑铁卢”，投资的“天平”开始慢慢发生倾斜。回归市场本源，成为众多基金经理的共识。在他们看来，经历了2010年中小盘股的炒作之后，估值修复将成为2011年行情的主线，在太多的不确定性之下，注重投资的安全边际显得尤为重要。

相比其他行业，金融行业作为股市中权重最大、市盈率及市净率偏低的板块，被券商分析师认为是行业间少见的估值“洼地”。

在估值修复和估值“洼地”双重投资驱动力之下，国内首只单一行业指数基金花落上证180金融指数就显得水到渠成了。

“上证180金融ETF”上市交易，标志着行业ETF在国内走出无人区，领路人正是国泰基金。

不同于其他公司优先在宽基指数撒播种子的传统方法，国泰基金另辟蹊径——主攻行业ETF。

创新意味着前面是无人区，虽然冒着巨大的风险，却也可能会有更大的收益。

从结果看，国泰基金的选择是正确的。截至2024年6月30日，国泰基金旗下非货ETF总规模超1100亿元，排名行业第六。其中，行业ETF总规模超800亿元，位居行业第一。

取得这些成绩的背后，正是源于2015年底那场公司内部产品讨论会。

02 一次重要的会议

镜头切到位于上海北外滩嘉昱大厦的国泰基金会议室，时任公司副总经理的周向勇主持了一场重要的内部产品讨论会。会上，他对指数基金产品做了清晰的战略定位。

“瞄准行业ETF的‘蓝海’，在未来的结构性行情中，获取差异化的竞争优势，也能给投资者提供快易廉明的投资工具。同时，我们要主动控制产品的发行规模，注重投资者体验，细水长流。”

那一时期，宽基ETF领域马太效应明显，后入者很难有弯道超车的机会。对于国泰基金而言，若想参与其中，意味着要大量的投入，只会事倍功半。

最终，国泰基金决定主攻行业ETF，走差异化的竞争道路。这是公司在结合自身基因禀赋并洞悉客户的真实需求后，所做出的决定。

次年，公司便发行了证券ETF、军工ETF两只行业ETF。

不久后，其他头部基金公司也将目光聚焦到了上述两个领域，发行了相应的行业ETF。思路高度相近之下，拥挤程度可见一斑。宽基ETF的战火，很快蔓延到行业ETF。

进入2019年后，中小公司也纷纷开始布局ETF产品线，ETF上报和发行节奏加速。

对于中小基金公司来说，由于宽基ETF的头部优势、先发优势已经确立，拥挤的赛道已经很难入手。因此，各类细分行业ETF就成为了中小基金公司一个不错的发力点。

随着中小基金公司的加入，行业ETF迎来了蓬勃发展，尤其是A股市场行业轮动的加速和行业涨幅的首尾分化，进一步加剧了投资者对于行业ETF的需求。

国泰基金便把握住这一契机，在2019年以科创作为主线，相继推出了国内第一只生物药细分领域ETF（生物医药ETF）、第一只半导体全产业链ETF（芯片ETF）、第一只计算机行业ETF（计算机ETF）、第一只通信行业ETF（通信ETF）。

此后，公司又通过寻找具有一定市场需求和市场容量的行业去布局，进步一步扩大行业ETF版图。2020年，以周期为主线，国泰基金布局了市场上首只钢铁ETF和煤炭ETF；2021年，以TMT为突破口，公司相继发行了游戏、软件、影视等行业ETF。

03 “把种子播下去”

很多同行都想学习国泰基金“快准狠”布局行业ETF的方式，但发现学不来。

“当别的公司还在纠结发什么产品，要不要发的时候，我们已经发完了，把种子播下去了，这是我们的一种优势。”公司量化投资部总监梁杏的一句话道出了缘由。

与很多基金公司不同，国泰基金的量化投资部拥有属于本部门的产品、投资、研究、销售、做市、营销人员，这样的安排，确保了整个投资决策效率的最大化。比如，团队可以自主决定要发什么产品，有自己的投资研究支持，可以根据团队对市场的判断和反应跟合作伙伴和客户去做及时交流。

这些只是战术层面的因素，更为重要的是来自公司的战略定力。

众所周知，ETF是一条非常考验公司整体实力的业务线。从产品的布局、发行、培育、运营，到销售团队各环节的沟通衔接，以及投资者的陪伴等一系列工作，都需要持续的投入。特别是在规模未见起色的时候，依然坚持和投入显得尤为重要。比如，公司在2016年发行的证券ETF，当初成立时仅有4.29亿元左右的规模，到2017年底时也仅仅接近7亿元。时至今日，不仅规模保持在300亿之上，还成为了国内规模最大的行业ETF。

顺着证券ETF的成长轨迹，你会发现，国泰基金在不同时期会围绕着某一条主线去开展行业ETF的布局。比如2019年聚焦科创、2020年专注周期、2021年将重心放到TMT细分上……

通过对国家战略方向的分析、对客户和市场需求的捕捉，国泰基金不断提出新想法和新思路，并高效落地成为产品。

事实上，国泰基金的创新不只停留在产品层面，对于指数的研发，公司更是躬身入局。

早在2012年，国泰基金就与深证指数公司展开深度合作，开创了国证行业系列指数，研发了国证食品、国证有色、国证医药、国证地产等代表性指数。

近年来，国泰基金又与多家指数公司合作开发了各类行业主题指数，覆盖半导体芯片、创新药、港股科技等细分领域。

指数编制是一项系统性工程，研究和确定指数方案阶段是最花费心思的。尤其是涉及行业ETF时，需要投入更多的心力研究该行业。

研究该行业的重点是确定行业边界，查明该行业的范围涵盖哪些股票，这需要相关人员至少具备行业研究员对于行业的认知以及跟踪的能力，而这正是国泰基金量化投资部对基金经理和研究员最基本的要求。

此前，国泰基金曾深度参与中华交易服务半导体芯片行业指数的定制工作中。

按照梁杏的描述，当时编指数的时候就是按产业逻辑来设计的，包括上游的芯片材料和设备，中游的设计和制造，以及下游的封装和测试。产业逻辑和边界搞清楚后，将符合标准的股票纳入股票池，根据规则从股票池中筛选股票，并通过测试确保指数符合要求。

2019年5月16日，跟踪这一指数的首只芯片ETF成立，背后的管理人正是国泰基金。

凭借精准的布局，芯片ETF在2018年以来成立满一年的ETF、成立后一年收益率TOP20中，排名榜首。

数据来源：Wind，数据截至：2024.6.30

加上同年成立的计算机ETF、生物医药ETF，以及2020年成立的新能源车ETF，在上述榜单中，国泰基金占据了四席。

04 基民赚钱放在基金赚钱前面

国泰基金用实际行动，诠释了择时对于产品布局的重要性，但各家基金公司却在产品布局的时点上，产生了分歧。

有观点认为，市场高位时发行基金是最为合适的。基民情绪高涨、对后市信心足、认购力度大，是基金公司实现规模快速扩张的好时机。

另一种观点则认为，应选择在市场低位时发行产品。虽然不利于规模扩张，甚至还有募资失败的风险。但对于提升投资者获得感来说，是大有裨益的。

最终，国泰基金选择了后者，将基民赚钱放在基金赚钱前面。

据了解，在选择产品布局的时点上，国泰基金会充分考虑市场的估值和情绪，不盲目追求“牛市发爆款”，却在“好做不好卖”的市场冰点时，尽量做到逆向布局。

所以，你会看到国泰基金旗下的很多行业ETF，成立之初的规模都不算大，但经过后期的“培育”，最终实现了规模的“低开高走”。

现象的背后，正是国泰基金始终秉持的“发小做大”原则。

按照梁杏的话来说，公司并不追求大的首发，而是更愿意把投入放到产品上市以后。首发就是ETF的“生”，上市以后做大算是“养”，我们会更倾向于把投入倾斜到“养”，也就是放到后续的培育上来。

“养”的方式有很多种，但最重要的还是做好投资者的服务和陪伴。国泰基金旗下的“ETF及LOF圈”公众号已持续运营超过10年，每周固定会将基金经理1-2场的讨论进行干货输出分享。出现一些市场热点或者异动，团队也会及时把提示分析给到投资者。

据不完全统计，2020年后，国泰基金量化投资部投研团队每年进行路演以及采访的频次多达400场，成为市场上与投资者交流和输出观点最多的团队之一。

05 尾声

作为国内行业ETF的先行者，国泰基金始终坚持投资者利益优先的初心守则，一步一个脚印走在国内ETF发展的大道上。

通过不断的创新进取，发行多只具有代表性的行业ETF，在帮助数以万计的投资者实现持续参与各产业发展的同时，也为后来者提供了借鉴。

眼下，伴随着ETF的不断扩容，公司开始将ETF版图扩大至宽基领域，相继发行了科创板100ETF、2000ETF、上证综指ETF等产品。

以更为广阔的投资视野和灵活多样的ETF投资工具，造福更多投资者，促进中国资本市场不断成长，这才是真正的ETF高质量发展。

风险提示：我国股市运作时间较短，指数过往表现不代表未来。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。提及基金属于股票型基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金，属于较高风险、较高收益的基金。提及基金为指数型基金，其风险收益特征与标的指数所表征的市场组合的风险收益特征相似。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。

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