​久期财经讯，7月12日，穆迪确认了联想集团有限公司(Lenovo Group Limited，简称“联想集团”，00992.HK)的“Baa2”发行人评级和高级无抵押评级，并维持稳定展望。

穆迪副总裁兼高级信用官Gerwin Ho表示：“评级确认反映了联想集团审慎的财务政策，尽管过去几年全球个人电脑(PC)需求放缓导致收入下降，但这使该公司能够保持强劲的财务状况、低杠杆率和良好的流动性。”

“穆迪还预计，未来12至18个月，由于全球对个人电脑的稳定需求以及不断增长的智能手机、服务器和技术解决方案业务的支持，该公司将通过维持其在个人电脑领域的领先市场地位来维持其强劲的信用状况，”Gerwin Ho补充道。

评级理据

联想集团的“Baa2”发行人评级反映了该公司长期的运营历史以及有机和无机业务增长的记录;作为个人电脑供应商的领先地位;以及在创收和运营方面的多元化地域风险敞口。

另一方面，由于与内部生产能力相关的竞争和投资，该公司的评级受到其低盈利能力的限制。

根据市场数据提供商国际数据公司(International Data Corporation)发布的行业数据，联想集团在2023年成为全球出货量最大的个人电脑提供商，该公司于2013年首次实现这一地位。在此期间，其单位出货量增速超过了整个行业的增长，其市场份额从2013年的17.1%增长到2023年的22.7%。

受个人电脑需求下降的影响，截至2024年3月31日(2024财年)，该公司的营收从2023财年的620亿美元降至570亿美元。穆迪预计联想集团未来12-18个月的营收将恢复至约600亿至620亿美元。该营收预测反映了联想集团在个人电脑稳健市场中的稳定市场份额以及智能手机、服务器以及解决方案和服务业务的增长。

联想集团的营收来源在地域上保持多元化和平衡，2024财年在美洲;欧洲、中东和非洲地区(EMEA);中国;亚洲(不包括中国)分别贡献了营收的34%、26%、22%和18%。

穆迪预测，在未来12-18个月，联想集团调整后的EBITDA利润率将稳定在6%左右(2024财年为5.8%)。EBITDA利润率预测反映了更可观的规模经济以及利润率更高的解决方案和服务业务的贡献。

与去年同期相比，联想集团2024财年的杠杆率(以调整后的债务/EBITDA衡量)稳定在的1.4倍，因为该公司自由现金流产生支持的债务削减抵消了营收下降导致的EBITDA下降。

5月，联想集团宣布拟向沙特阿拉伯(A1/正面)主权财富基金——公共投资基金的全资子公司Alat发行20亿美元的三年期零息可转换债券。所得资金将用于偿还现有债务以及一般企业和营运资金用途。与此同时，联想集团宣布发行认股权证，将募集2.11亿美元。上述交易尚待股东和监管部门批准。

穆迪预计，到2025财年，联想集团的杠杆率将上升到1.6至1.8倍，这反映了拟发行可转换债券导致的债务增加，超过了收入增长和利润率提高带来的EBITDA的增长。不过，穆迪预计随着债务因还款减少，而EBITDA因收入增长而增加，杠杆率将在2026财年改善至约1.2倍至1.4倍。

穆迪对调整后债务的计算计入了包括递延代价和或有代价在内的应付账款以及签出认沽期权负债。

联想集团的流动性出色。截至2024年3月31日，该公司包括银行存款在内的现金结余达到36亿美元，穆迪预计这与其未来12个月的预测运营现金流将足以覆盖同期5,000万美元的短期债务、资本支出和分红。

联想集团的发行人评级并不受运营公司债权优先受偿的影响，因为该公司的业务多元化程度较高(包括其在全球不同地区的生产设施)，从而减轻了结构性从属风险。

环境、社会和治理因素

环境与社会风险对联想集团评级的影响有限。在治理风险方面，该公司保守的财务策略和良好的管理层记录部分消了映其控股股东持有有投票权的股份比例较高的影响。

可引起评级上调或下调的因素

稳定的评级展望反映了穆迪预计联想集团将扩大其收入规模与范围，同时维持盈利能力、在PC市场的领先地位以及审慎的资本支出和投资。

若发生以下情况，穆迪可能会上调联想集团的评级：该公司维持PC市场份额，并继续提高收入与盈利能力到与其他领先PC供应商更相近的水平;维持强劲的流动性，同时产生稳健的正自由现金流;加强信用质量，调整后债务/EBITDA比率持续低于1.0倍。

若发生以下情况，穆迪可能会下调联想集团的评级：该公司在PC市场的地位削弱而盈利能力持续显著下降;采取大举举债投资的战略，导致信用指标转弱，调整后债务/EBITDA比率持续高于2.0倍-2.2倍，或流动性持续削弱。

联想集团有限公司设计、生产和销售个人电脑、智能设备、智能手机及服务器。该公司截至2024年3月31日的财年收入为570亿美元，并在全球180个市场开展业务，拥有约69,500名员工。该公司于1994年在香港联交所上市。

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