日元持续滑向“深渊”。连续失守160、161关口后，日元对美元汇率仍在探底——7月2日，日元对美元汇率震荡走低，到17时，日元对美元汇率盘中最低触及161.7435，创下自1986年以来的最低水平。

​“日元汇率近期走势超出预期，如此跌落现已与基本面无关了。”关于日元近期的疲软，有商场人士如此感叹。

怎么理解日元的持续价值降低？日本当局是否会再度入场“救市”？日本央行钱银政策正常化路径几许？重重日元价值降低之惑待解。

多重因素推进日元持续走贬

7月2日盘中，日元对美元再度触及38年来新低。Choice数据显示，到北京时间2日17时，日元对美元盘中最低触及161.7435。上星期，日元对美元累计跌落0.69%；6月，该钱银对美元累计跌幅达2.28%。

怎么理解近期日元汇率的快速走贬？首先，投机资金影响明显。中金公司研讨部外汇组以为，近期的日元汇率价值降低或不根据基本面，而更多是投机资金带来的“羊群效应”。现在，日元净空头到达近10年以来最高水平，反映出无论是投机性资金仍是装备型资金都对日元汇率持有明显看空情绪。

汇管信息科技研讨院副院长、国际金融专家赵庆明以为，日元近期走贬与国际环境有关：一方面，欧洲的地缘政治风险上升，欧元有所走弱，美元再度走强，对本就处于弱势的日元构成拖累；另一方面，上星期日元对美元汇率再度跌破160，日本当局并未入场干涉，这或被视为对国际投机本钱做空行为的默许或是纵容，导致日元汇率积攒更多跌落动能。

其次，美日利差保持高位是日元价值降低的底层逻辑。海通证券微观团队以为，美日钱银政策的分化导致美日利差持续处于较高水平，使得日元面临较大价值降低压力。

“美联储宽松未至，日本央行紧缩不足。”渣打我国财富办理首席出资战略师王昕杰剖析称，5月以来美日10年期国债收益率差值减缩，日元对美元却出现价值降低趋势，汇率和息差的违背反映出商场关于两头的预期有所不同。

最后，日本内需持续走弱，经济基本面对日元汇率的支撑作用削弱。日本内阁府7月1日公布的本年一季度国内生产总值（GDP）修正数据显示，由于内需疲软，经时节调整后，当季日本实际GDP环比下降0.7%，按年率核算下降2.9%。此次向下修正经济降幅反映了日本经济阻滞问题益发严峻。

外汇干涉备受关注

本年以来，日元对美元汇率累计跌落近15%。面对日元弱势表现，日本当局频频发声表达对汇率过度动摇的关心，并实施外汇干涉。

日本财政省发布的数据显示，4月26日至5月29日，日本当局外汇干涉操作总额到达了创纪录的约9.8万亿日元。日本当局力度空前的外汇干涉收效甚微。过了不到2个月，日元对美元汇率再度贬至上一轮干涉点位附近。

与此同时，美国财政部将日本从头列入外汇操作监测名单，商场对日本当局是否再度进行外汇干涉保持警惕。

此前，日本财政省官员表明，当局密切关注外汇“快速和单边”动摇对经济的影响，关于过度的动摇会作出恰当回应。何为“过度动摇”？日本财政省财政官神田真人称“汇率两周4%的动摇并不温和”，以此核算，现在日元对美元汇率的动摇或许还在财政省的容忍范围内。

剖析人士以为，日本当局是否实施外汇干涉更多取决于日元的价值降低速度，但外汇干涉恐难扭转日元跌势。中信证券首席经济学家分明表明，日本央行干涉汇率的判别没有切当标准，若日元进一步快速走弱则存在日本当局采纳外汇干涉的或许性。

“日本当局进行干涉的前提是日元价值降低速率而非价位。”王昕杰以为，当时日元走势不太或许触发当局立即行动，但若日元持续快速下探，则或许促进日本当局持续干涉。至于效果，外汇干涉更多体现为日元短期内的反弹，假如要扭转日元的跌落趋势，则需要美日钱银政策的调整。

钱银政策正常化面临两难局势

如上述剖析所言，外汇干涉“治标不治本”，无法扭转日元颓势；寄希望于美联储降息以缓解汇率价值降低，又不免受制于人。

摆在日本央行面前的，还有一条路——通过钱银紧缩缩小利差、安稳汇率。但剖析人士以为，当时日本经济情况尚不足以支持日本央行大幅收紧钱银政策，日元疲软趋势短期内或将持续。

第二证券研报称，考虑到日本当时经济增速和景气水平，日本央行或许倾向于防止过快收紧钱银政策。但是，跟着通胀率的上升以及在美元强势影响下日元的价值降低压力，或许会促使日本加速钱银政策的正常化脚步。为应对日元价值降低压力，日本当局通过钱银政策手段推进日本国债收益率上升，进而缩小美日利差以安稳汇率也是一种可行战略。

“考虑到近期日本经济一些软数据不及预期，日本经济复苏节奏尚待调查，因而日本央行加速钱银政策正常化进程的概率并不高。”分明说，未来若日本经济消费和企业出资逐渐复苏，将支持日本央行进一步钱银紧缩。

日本央行本年3月结束负利率，但一直保持一定规模的国债购买。在6月的议息会议中，日本央行预告，将在7月公布减缩日本国债的具体参数。

关于日本央行后续钱银政策走势，王昕杰以为“这是一个两难的局势”。他估计当时日本或许保持温和紧缩，更多地通过商场干涉和减缩购债规模来安稳汇率。

第二证券表明，日本央行资产负债表正常化“箭在弦上”，减缩日本国债的约束条件为日本国债商场的流动性和深度。短期而言，只要日本央行以渐进的和可预见的方式缩表，对长端利率的影响或是有限的。定量研讨以为，日本央行持有日债的比例每下降1%，10年日债利率或上升2个基点。

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