《金证研》南方资本中心 予沐/作者 三石 南江 映蔚/风控

2023年12月27日，上海证券交易所受理了深圳垦拓流体技术股份有限公司（以下简称“垦拓流体”）在科创板上市的申请文件，并按照规定进行了审核。时隔半年，2024年6月13日，垦拓流体上市进程因其“撤材料”而按下终止符。

此番上市，2022年11月，垦拓流体设立一家子公司，主要从事精密模具的设计和制造，布局上游模具领域，而该子公司总经理唐真成或曾在外投资同业公司，而后“突击”退股。此外，垦拓流体2021年入股的私募股东，曾在2020年向其报告期内的一家前五客户增资入股，且该私募股东一名持股5%以上的合伙人，由垦拓流体另一前五客户的实控人间接控制。简言之，2021年，该名私募股东突击入股，2022及2023年上半年，新增两大客户合计贡献逾两千万元收入。而这背后，客户实控人或“提前入局”。

一、新设子公司布局上游模具领域，子公司经理或曾在外投资同业公司冲击上市“突击”退股

关联方及关联交易是拟上市企业的核查重点。2022年11月，垦拓流体向上游布局，在深圳设立子公司从事模具设计及制造，唐真成系该新设子公司的总经理。

凑巧的是，垦拓流体的一家供应商，不仅承租厂房给垦拓流体的上述新设立子公司，该供应商的原股东与新设子公司的总经理同样名为“唐真成”，且该供应商与该子公司共用，两者建设项目拟建产品或存重叠。

1.1 2023年1月起子公司深圳微特向供应商深圳华宇顺租赁厂房，未披露为关联交易

据签署日为2023年12月18日的垦拓流体首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书（以下简称“签署于2023年12月18日的招股书”），垦拓流体主要从事微型流体精密控制零部件及配件耗材的研发、生产和销售，报告期内主要采购的原材料包括机加工类、模具成型类、电子标准件、机械标准件、电磁类、辅料及其他。

成立于2022年11月的深圳市微特模塑有限公司（以下简称“深圳微特”），主要从事精密模具的设计和制造，由垦拓流体100%持股。

其中，深圳微特向深圳市华宇顺塑胶有限公司（以下简称“深圳华宇顺”）租赁宝安区福永街道凤凰社区兴业二路2号厂房8栋1层、2层用于工业厂房，租赁期限为2023年1月1日至2024年4月30日。截至2022年末，垦拓流体对供应商深圳华宇顺的应付账款余额为366.58万元，款项性质为货款、设备款、服务款。

据签署于2023年12月18日的招股书，垦拓流体未将深圳华宇顺披露为关联方，也未将其及其子公司深圳微特与深圳华宇顺的交易参考关联交易披露。

1.2 深圳微特总经理系唐真成，2023年3月前深圳华宇顺持股50%的股东也名为“唐真成”

据市场监督管理局，自设立以来截至查询日2024年6月26日，深圳微特总经理及执行董事均为唐真成。

而深圳华宇顺成立于2013年7月。2023年3月22日前，深圳华宇的持股50%的股东也名为“唐真成”，该日后“唐真成”退出深圳华宇顺。

同名异象之外，深圳微特与深圳华宇顺或共用。

1.3 深圳微特与深圳华宇顺共用固定，两者建设项目拟生产的产品存重叠

据市场监督管理局，2022年，深圳微特、深圳华宇顺的企业联系均为23008546，同时两者企业通信地址也指向同一地址。两公司2022年年报的填报时间分别为2024年1月和2023年6月。

截至查询日2024年6月26日，深圳华宇顺官网披露的服务热线为86-755-23008546。且深圳华宇顺披露了其2023年工商登记的年报，联系与2022年的一致，而子公司深圳微特并未披露2023年工商登记的年报。

另外，据签署于2023年12月18日的招股书，深圳微特主要从事精密模具的设计和制造，系科垦拓流体耗材产品相关模具的生产制造中心。

据市场监督管理局数据，深圳华宇顺的主营业务活动为注塑模具、塑胶产品。

据编制于2023年11月的“深圳微特改扩建项目竣工环境保护验收监测报告”（以下简称“深圳微特改扩建项目验收报告”），“深圳微特改扩建项目”的建设地点为深圳市凤凰社区兴业二路2号厂房8栋 2层和1层部分新建开办。设计生产能力及实际生产能力均为五金配件年产量30万件、塑胶制品年产量100万件、模具年产量120万套。该项目开工建设时间、验收现场检测时间均为2023年11月。

据编制于2022年2月的“深圳华宇顺扩建项目竣工环境保护验收监测报告表”（以下简称“深圳华宇顺项目验收报告”），“深圳华宇顺扩建项目”建设地点为深圳市凤凰社区第四工业区厂房 8 栋，设计生产能力及实际生产能力均为五金配件年产量为30万件、塑胶制品年产量为100万件、模具年产量为120套、电子产品年产量为10万套。该项目开工建设时间、验收现场监测时间分别为2021年12月、2022年1月。

据深圳微特改扩建项目验收报告、深圳华宇顺项目验收报告，深圳微特、深圳华宇顺的五金配件、塑胶制品、磨具产品生产工艺存在相似之处。

据深圳华宇顺公司官网，截至查询2024年6月26日，深圳华宇顺为模具设计、模具制造、OEM精密注塑成型和产品组装为一体的制造商之一。现工厂占地7,000平方米，现有员工约150人（工程师39人）。其官网发布的新闻的最新时间为2024年6月20日。

不难看出，2022年，深圳华宇顺与深圳微特的一致，通信地址存重叠。且深圳微特2023年新建项目与深圳华宇顺历史项目，不仅建设地点、建设内容相似，部分产品生产工艺或也存在相似之处。

1.4 深圳华顺普股东兼总经理亦名为“唐真成”，注册地址与深圳微特地址相同

据市场监督管理局数据，深圳市华顺普实业有限公司（以下简称“深圳华顺普”）成立于2022年6月，截至查询日2024年6月26日总经理为唐真成，住所为深圳市凤凰社区兴业二路2号厂房8栋2层。且深圳华顺普由唐真成、张碧香分别持股50%，无工商信息变更记录。

此外，深圳华顺普的经营范围包括模具、五金产品及橡胶制品制造。

上述情形看出，深圳华顺普注册地址与深圳微特地址一致，且总经理均名为“唐真成”。

进一步研究发现，深圳华顺普、深圳华宇顺的关系值得关注。

1.5 深圳华宇顺与深圳华顺普均于2023年6月各设立一家子公司，两家子公司的注册地址和监事一致

据市场监督管理局数据，2023年6月6日，深圳华宇顺单独出资设立宇顺精密智造（惠州）有限公司（以下简称“惠州宇顺”），深圳华顺普单独出资设立惠州市尚普科技有限公司（以下简称“惠州尚普”）。截至查询日2024年6月24日，惠州宇顺、尚普科技注册地址均为惠州市振兴北一路北侧地段4号厂房，并由“朱雅婷”任监事。

值得一提的是，深圳华宇顺的监事也名为“朱雅婷”。

简言之，惠州宇顺、惠州尚普的设立时间、注册地址均一致，并且二者监事均名为朱雅婷，与深圳华宇顺的监事同名。

综合上述情形而言，2022年11月，垦拓流体设立一家子公司深圳微特，主要从事精密模具的设计和制造。蹊跷的是，垦拓流体供应商深圳华宇顺，不仅承租厂房给深圳微特、原股东与深圳微特的总经理同样名为“唐真成”，其还与深圳华宇顺共用。而共用联系方式，是基于租赁关系同地生产的缘由，还是其他隐情？

巧合的异象不止一处。深圳微特与深圳华宇顺建设项目拟生产的产品存在重叠，均涉及五金配件、塑胶制品、模具。而且，深圳微特与深圳华宇顺各自设立的子公司不仅地址一致，两者的子公司监事也同名。基于上述情形，垦拓流体子公司总经理唐真成，是否曾在外投资与子公司深圳微特“同业”的公司？而2023年3月，子公司总经理唐真成或“突击”退出供应商深圳华宇顺。

二、新增两大客户累计贡献逾两千万元收入，私募突击入股翁先定或“早入局”

科创板不仅坚守“硬科技”定位，也孕育高成长性企业。此番冲击科创板，垦拓流体称其营收复合增长超30%，符合板块定位要求。而研究发现，垦拓流体2022年新增的前五大客户，背景或与2021年入股的私募股东“藕断丝连”。

2.1 客户主要集中在医疗器械、生命科学仪器等领域，表示下游市场发展势头良好

据签署于2023年12月18日的招股书，2020-2022年及2023年1-6月，垦拓流体的营业收入分别为1.39亿元、1.8亿元、2.67亿元、1.34亿元。垦拓流体称其2020-2022年三年营业收入复合增长率为38.52%，符合科创属性要求。

具体看，垦拓流体主要从事微型流体精密控制零部件及配件耗材的研发、生产和销售，报告期内客户主要集中在医疗器械、生命科学仪器、环保监测设备等领域。其中，来自医疗器械和生命科学仪器领域客户的销售收入占比超过50%。

且垦拓流体表示，目前，医疗器械和生命科学仪器领域下游市场发展势头良好，对微型流体精密控制零部件的需求总体呈增长趋势。

2.2 官网显示，体外诊断类医疗器械、环保分析仪器行业的用户覆盖率超80%

据垦拓流体官网截至查询日2024年6月24日公开信息，垦拓流体的服务客户超过5,000家。此外，垦拓流体在体外诊断类医疗器械、环保分析仪器等行业用户覆盖率超过80%。

据签署于2023年12月18日的招股书，2022年，垦拓流体的微型阀类产品、精密泵类产品的收入分别为1.01亿元、1.46亿元，占主营业务收入的比例分别为37.87%、54.9%。

2022年，国内微型阀类零部件、精密泵类零部件的市场规模分别为26.7亿元、17.4亿元。

经测算，若以收入规模表示市占率，则2022年，垦拓流体的微型阀类产品、精密泵类产品的国内市占率或分别为3.78%、8.41%。

2.3 产品存小批量定制化特点客户分散，2022年科华生物“空降”为第一客户次年上半年即“闪退”

据签署于2023年12月18日的招股书，2020-2022年及2023年1-6月，垦拓流体对前五大客户的销售收入合计分别为3,544万元、4,159.89万元、9,751.09万元、3,295.66万元，占同期营业收入比例分别为25.51%、23.06%、36.59%、24.63%。

在签署于2023年12月18日的招股书中，垦拓流体表示其产品存在多品种、小批量、定制化的特点，且客户分散度较高。

还值得一提的是，2022年，上海科华生物工程股份有限公司（以下简称“科华生物”）空降为垦拓流体第一大客户，与垦拓流体交易额为5,286.83万元。2023年1-6月，垦拓流体对第五大客户的销售额为506.79万元，而披露的前五大客户名单中不再包括科华生物。

在此背景下，垦拓流体客户背景或值得关注。

2.4 2022年及2023年1-6月，华大智造、新产业分别成为垦拓流体的新晋前五大客户

据签署于2023年12月18日的招股书，2022年，深圳华大智造科技股份有限公司（以下简称“华大智造”）新增成为垦拓流体第四大客户，与垦拓流体的交易额1,017.07万元。2023年1-6月，华大智造为垦拓流体第一大客户，与垦拓流体的交易额为754.98万元

2023年1-6月，深圳市新产业生物医学工程股份有限公司（以下简称“新产业”）新增成为垦拓流体第三大客户，与垦拓流体的交易额为677.96万元。

而早在2021年，垦拓流体一名突击入股的私募股东，背景或与前述客户“藕断丝连”，前述客户或“提前”布局。

2.5 私募福田中洲2021年入股垦拓流体，客户实控人翁先定或“提前入局”

据签署于2023年12月18日的招股书，2021年1月22日，深圳市福田区中洲铁城创业投资企业（有限合伙）（以下简称“福田中洲”）增资入股垦拓流体。截至招股书签署日，福田中洲持有的垦拓流体股份为104.598万股，持股比例1.7433%。

据市场监督管理局，截至查询日2024年6月26日，福田中洲的执行事务合伙人为前海长城基金管理（深圳）有限公司（以下简称“深圳前海长城”）。而翁先定系深圳前海长城董事之一，并持有深圳前海长城30.06%的股权，为深圳前海长城第二大股东。

据华大智造签署日为2022年8月23日的招股书，2020年4月，福田中洲增资入股华大智造，截至签署日持股比例为0.14%。

此外，据市场监督管理局，福田中洲成立于2018年6月19日。截至查询日2024年6月26日，自福田中洲设立以来，深圳市新产业创业投资有限公司（以下简称“新产业创投”）均为福田中洲的合伙人之一。其中，2021年3月11日，新产业创投持有福田中洲的出资份额由7.75%变为11.63%。

据新产业2023年度报告，新产业的实际控制人同样名为翁先定。并且，新产业实控人翁先定间接控制新产业创投，并担任新产业创投的法人。

基于上述情形可知，2021年入股垦拓流体的股东福田中洲，曾在2020年向华大智造增资入股，且福田中洲的持股5%以上的合伙人新产业创投，由新产业实控人翁先定间接控制。

综合上述而言，2022年11月，垦拓流体新设子公司深圳微特布局上游模具领域，深圳微特的厂房不仅租赁自供应商深圳华宇顺、也与深圳华宇顺共用，深圳华宇顺2023年3月前持股50%的股东或系子公司深圳微特的总经理唐真成。即子公司深圳微特经理或曾在外投资同业公司，而后“突击”退股。

除此之外，垦拓流体2022年及2023年上半年新增的两名前五客户，累计为微垦拓流体贡献超两千万元收入。股权穿透背后，该两名客户股东背景或与垦拓流体2021年入股的一名私募股东“藕断丝连”。私募入股、客户合作背后，新增大客户新产业的实控人翁先定或“早入局”。

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