今年上半年，A股、港股市场迎来一波上涨，但临近年中市场又出现持续回调，上证指数再度开启3000点“保卫战”，投资者对下半年市场何去何从较为困惑。

​　　中国基金报记者采访了相聚资本总经理梁辉，翼虎投资董事长、投资总监余定恒，丹羿投资执行合伙人、基金经理朱亮，东方马拉松投资董事长、投资总监钟兆民，星石投资副总经理、高级基金经理方磊，香橙资本创始人、董事长何潇等私募资深投资经理，展望下半年A股、港股市场走势，以及未来投资机会。

　　受访私募投资经理认为，近期国内外多重因素导致A股出现回调，大盘跌破3000点。但在经济逐步复苏、改革政策加码的背景下，下半年市场或逐步开启上行走势。看好高分红、出海、半导体等板块的投资机会，关注以互联网龙头为代表的价值成长股，以技术突破型企业为代表的科技成长股。

　　以下是6位私募投资经理的核心观点：

　　相聚资本总经理梁辉：3000点是区间震荡偏低的位置，随着经济的企稳回升，消费预期逐渐平稳，股价跌到位的公司迎来配置性机会，下半年红利、出口、半导体或有一定机会。

　　翼虎投资董事长、投资总监余定恒：目前是正常的技术性回调，很难创新低。中国股市处于牛熊转换阶段，转向牛市需要一段时间过渡期，这个过渡期可能会面临一定的调整，持续看好真成长的AI产业链以及具备持续高分红能力的行业龙头。

　　丹羿投资执行合伙人、基金经理朱亮：下半年A股、港股都将是震荡上行，看好业绩兑现度高、具备出海逻辑的机械与家电等企业，以及行业处于底部复苏且未来叠加AI端侧带来换机潮弹性的电子半导体行业。

　　东方马拉松投资董事长、投资总监钟兆民：非常看好港股科技龙头公司，近期随着港股龙头公司公布一季度业绩，整体收入和利润都超越市场预期，显示优质企业在逆境下仍有强大韧性，南向资金为港股持续注入流动性；随着四季度美国降息，港股的估值弹性可能更大。

　　星石投资副总经理、高级基金经理方磊：当前A股和港股的估值都处于合理偏低水平，关注以头部企业为代表的价值成长股、以技术突破型企业为代表的科技成长股。

　　香橙资本创始人、董事长何潇：未来A股和港股市场的表现很大程度上取决于房地产周期、宏观消费环境和国际贸易格局，需重点关注房地产政策的扶持力度与市场反馈表现，居民收入预期将影响消费结构变化，在国际贸易上需注意海外政治风险。看好下半年港股表现，可能会存在一些结构性机会。

　　业绩空窗期、市场风险偏好降低

　　多因素导致A股出现回调

　　中国基金报记者：A股市场再度回到3000点附近，近期市场为何出现持续回调？

　　朱亮：目前这段时间是中报业绩的空窗期，国内高频消费数据较为疲软，市场对于地产政策托底以及特别国债发行的效果有待观察验证，短期没有景气度特别高的行业。因此A股出现了一定程度的回调。

　　梁辉：近一个月市场表现偏弱，主要受到内外因素综合影响。海外方面，美联储降息继续推迟，欧盟拟对我国电动车加征临时关税，部分动力电池公司被美列入实体清单等，影响了风险偏好；国内方面，社融、货币供应增速等指标不及预期，也引发市场对流动性的担忧等。

　　余定恒：首先，上半年A股已经连续上涨接近4个月，上涨的时间和空间都是足够的，目前是正常的技术性回调，很难创新低；其次，受短期地缘政治影响，叠加国内经济复苏和政策低于预期，压低了风险偏好。

　　方磊：近期股市情绪在低处徘徊，上市公司业绩空窗期，宏观层面的确定性利好信息相对较少，叠加海外进行预防式降息的预期未得到兑现，市场政策预期逐渐向更加理性的方向回归，导致A股资金的风险偏好出现下行。由于当前A股市场以存量资金博弈为主，缺乏主线，板块轮动较快，风险偏好的下行会进一步降低资金的交易活跃度，也会降低场外观望资金的入市意愿，6月以来万得全A成交量持续下行。

　　虽然6月21日上证指数跌破3000点这一关键心理点位，但是我们认为当前市场下绝对点位的意义不大，应该理性看待，关注结构性机会。

　　何潇：近期A股市场的回调主要受到内部和外部的因素影响。从内部来看，主要的影响因素包括房地产行业、内需以及就业市场的变化。这些因素面临的压力进一步影响了市场情绪。从外部来看，美联储降息的节奏慢于此前市场的预期，以及国际关系的变化趋势都对市场产生压力。此外，近期茅台等重点公司股价的下跌，也给市场带来压力。

　　经济复苏、改革政策支持

　　下半年市场或逐步开启上行趋势

　　中国基金报记者：对今年下半年A股和港股走势，有哪些预判？

　　朱亮：无论A股还是港股，目前均处于历史底部区间。最近双双走出回调走势，一方面是消化整固春节以来的上涨，另一方面是耐心等待宏观经济数据的进一步复苏。我们判断下半年A股、港股都将是震荡上行，底部逐步抬升的趋势，维持2024年熊市转牛市的观点不变，2024年行情会好于2023年，2025年行情会进一步好于2024年。

　　余定恒：经过充分调整后，A股和港股会继续演绎结构性行情，中国股市处于牛熊转换阶段。资本市场有几项重大的变化：一是量化杠杆逐步出清；二是国家队下场；三是新“国九条”落地，股市的供给侧改革开始；四是逐渐加码的地产救市新政逐步落地，中国经济预期正在向地产预期改善下的复苏转换。市场转向牛市需要一段时间的过渡期，但过渡期也可能会面临一定的调整，可能由于美联储偏鸽以及中国稳增长政策推动而变短。

　　方磊：随着积极因素的积累，下半年A股和港股的表现可能会分为两个阶段。短期来看，目前处于政策观察期，经济修复斜率偏缓，修复程度略滞后于政策、资金等前置积极因素，这可能导致市场对于月度数据的反应相对钝化。由于缺乏基本面修复弹性的支持，叠加市场对于基本面边际向好信号的观望情绪可能更重，在此阶段股市整体以震荡为主，各板块表现大概率分化，具有政策催化和产业利好信息催化的板块表现可能更优。

　　中期来看，积极因素的积累将会由量变转为质变，政策效果逐步显现，经济修复最终将体现在上市公司业绩上，公司业绩将对股价形成一定支撑，叠加三中全会等重要会议召开确定中长期改革发展方向，股市主线或逐渐浮现，股市赚钱效应逐渐增加也会吸引更多资金参与交易，A股和港股或将逐渐开启上行趋势。

　　何潇：未来A股和港股市场的表现很大程度上取决于房地产周期、宏观消费环境和国际贸易格局，需重点关注房地产政策的扶持力度与市场反馈表现，居民收入预期将影响消费结构变化，在国际贸易上需注意海外政治风险，美国大选与欧盟电动车关税都指向未来逆全球化趋势。虽然海内外皆有担忧，但是中国经济体量大、韧性强，在政策温和刺激下，仍然看好下半年港股，可能会存在一些结构性机会。

　　梁辉：美国降息一直向后推迟，虽然通胀率有所下调，但还没有降到通胀目标，对于降息是比较谨慎的。我们认为，美国降息大概率往后推，一致性预期可能到今年下半年偏晚或明年上半年。

　　估值处于合理偏低水平

　　看好高分红、出海、半导体等方向

　　中国基金报记者：当前A股、港股估值如何？下半年更看好哪些行业和板块的投资机会，为什么？

　　方磊：今年以来，A股和港股的修复都经历了“流动性冲击导致下跌—情绪好转带动估值重估和指数修复—情绪回落导致指数回调”的过程。整体看，无论是横向还是纵向比较，A股和港股的估值都处于合理偏低水平。从市盈率看，当前沪深300指数、创业板指、国证A指、恒生指数、恒生科技的估值水平处于2010年以来的41%、1.8%、37%、35%、17%的分位数水平；从市净率看，当前沪深300指数、创业板指、国证A指、恒生指数、恒生科技的估值水平处于2010年以来的5 %、12%、1%、11%、17%。

　　整体看，我们认为下半年股市的风险偏好将逐步回升，经济周期回暖、企业盈利改善和证券市场改革等方面都对风险偏好有支撑。经历过较长时间的调整，目前A股和港股中不少优质资产的估值已经大幅偏离基本面，风险偏好的回升将带动优质资产估值重估，部分优质成长性资产估值或将重回溢价。

　　具体来看，我们关注两方面投资机会：一是以头部企业为代表的价值成长股，这些优质企业的盈利已经率先企稳，其业绩的恢复程度往往领先于宏观经济，叠加经历过近3年的调整估值整体处于合理偏低的位置，随着经济的不断修复和市场风险偏好的不断回升，这类公司有望迎来盈利再释放和资产再定价，例如互联网、交通运输、社会服务等行业的头部企业；二是以技术突破型企业为代表的科技成长股，中国中高端制造业持续突破、工业底层技术持续升级为后续科技发展奠定基础，这类公司的成长与国内经济处于新旧动能切换期的宏观背景相契合，具有较为广阔的成长空间，预计将为资本市场带来更多具有持续性的投资机会。

　　梁辉：我们认为，下半年红利、出口、半导体或有一定的机会。首先，分红的确定性，让红利板块未来一段时间仍有较好的表现；其次，出口具有较好的格局，中国周期和全球周期步调并不一致，海外处于高通胀后缓慢下行阶段，需求旺盛；再者，半导体是全球化程度非常高的行业，近期出现复苏迹象，中国半导体行业开始感受到暖意。

　　朱亮：虽然AH股价差今年以来有所收敛，上半年港股表现较A股更有韧劲。但目前无论A股还是港股均处在历史较低估值的分位数。A股方面，我们看好业绩兑现度高、具备中长期出海逻辑的机械与家电等企业，还看好行业处于底部复苏且未来叠加AI端侧带来换机潮弹性的电子半导体行业；港股方面，我们看好竞争格局稳固且股东回报不断提升的互联网龙头企业，以及具备出海逻辑与能力的新型消费。

　　余定恒：估值还处于历史底部，目前的选股逻辑遵循“真成长+强价值”，对应的板块为“高科技+高股息”，持续看好真成长的AI产业链以及具备持续高分红能力的行业龙头。海外科技巨头大幅提升资本开支指引，完善“AI铲子”逻辑，GPU及光连接的逻辑更加完整；持续看好A股算力产业链前景。过剩产能已经出清，竞争格局良好，看好具备持续分红能力的周期行业补库存逻辑，率先走强的是煤炭、石油和有色等上游资源，然后传导至中游制造业，比如工程机械、电力设备和面板等龙头企业。

　　何潇：港股互联网科技股大多数仍处于估值低位，随着互联网公司注重盈利水平和运营效率的提升，投资的收益风险比更好。

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