都说解禁猛于虎，其实它是一颗试金石。能否稳坐钓鱼台、黏住投资者，实力底色说话。

据东财数据显示，2024年6月A股共有304家上市公司面临解禁，实际解禁量293.95亿股，为上半年最大解禁规模。截至6月20日晚间，实际解禁市值达2822.32亿元。

6月7日晚，两轮电动车龙头爱玛科技公告称，将有6.28亿股在6月17日解禁，占公司最新总股本72.91%，均为首发原股东限售股。随着解禁期接近，市场有些躁动，自6月4日起股价连续7个交易日下跌，截止6月13日收于30.66元。较6月3日的34.68元累跌超10%。

拉长时间线，自2024年5月10月触及年内最高点38.38元后，便呈震荡下行趋势。互动平台上，不乏投资者的担忧看空声音，“股东肯定要大量套现抛出了”、“一直跌半个月了，没有一点点反弹的迹象，如此看来解禁当天必然会来个10个点的跌停”......

上述言论或有偏颇片面处，却也折射了外界的担忧程度。好在6月17日以来，爱玛股价走势相对平稳，截止6月20日收盘价30.45元，也暂没有大股东减持消息流出。

实力底色如何？能否经受考验、平安渡过呢？

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增速最差成绩单 进入瓶颈期了？

业绩是回应一切的前提。

4月27日，爱玛发布2024一季报：营收49.54亿元，同比减少8.97%；归母净利4.833亿元，同比微增1.16%；扣非净利4.504亿元，同比减少3.9%。

虽然业绩说明会上公司表示“积极开拓市场，坚持多措并举提质增效，主要产品结构进一步改善，经营业绩稳步增长。”

可拉长时间线看，这算得上2021年上市以来，成长性最差的一季报。据choice数据，2022Q1、2023Q1营收45.87亿元、54.42亿元，对应增速46.65%、18.65%；归母净利3.175亿元、4.778亿元，对应增速108.93%、50.48%；扣非净利3.236亿元、4.687亿元，对应增速127.43%、44.86%。

按完整财年看，2023年亦是上市以来，成长性见底的一年。Choice数据显示，2021年-2023年公司营收154亿元、208亿元、210.4亿元，对应增速19.33%、35.09%、1.12%；归母净利6.64亿元、18.73亿元、18.81亿元，对应增速10.94%、182.14%、0.41%；扣非净利6.162亿元、17.97亿元、17.64亿元，对应增速20%、191.68%、-1.83%。

无论营收还是净利，2023年增速均大幅放缓。若分季度趋势则更明显，据choice数据，2023Q1-Q4营收增速18.65%、-1.57%、-7.08%、0.18%；归母净利50.48%、11.97%、-3.47%、-34.89%；扣非净利44.86%、-1.72%、-8.39%、-26.67%。

细分业务，2021年-2023年，爱玛科技电动自行车收入71.6亿元、121.35亿元、128.45亿元，对应增速42.71%、69.49%、5.85%，比重46.49%、58.34%、61.05%；电动两轮摩托车实现67.66亿元、71.44亿元、58.06亿元，对应增速0.4%、5.59%、-18.72%，比重43.94%、34.35%、27.6%；电动三轮车为6.55亿元、7.97亿元、14.35亿元，对应增速13.47%、16.6%、79.9%，比重4.25%、3.83%、6.82%。

很显然，电动自行车、两轮电动摩托车的颓势，是造成业绩下滑的“罪魁祸首”。两大收入主力均露成长疲态，自然不是好消息，以至外界有声音认为爱玛科技进入发展瓶颈期。

不过客观而言，上升到行业视角，阵痛并非爱玛一家。

如新日股份，2023年、2024Q1分别营收41.06亿元、7.554亿元，对应增速-16.27%、-34.5%；归母净利8798万元、2513万元，对应增速-45.75%、-39.74%；再如小牛电动营收26.52亿元、5.047亿元，对应增速-16.31%、20.97%；归母净利-2.718亿元、-5480万元，对应增速-449.58%、9.18%。

但也有持续双位数增长的，比如老对手雅迪2023年营增加约11.9%至347.63亿元;净利润增加约22.2%至26.4亿元。

冰激凌效应告诉我们，越是寒冬越凸显龙头抗风险力、综合实力底色。爱玛科技上述成长放缓，可理解为行业整体困境的一个缩影，然是否自身也需有反思处呢？

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换购潮红利消失

一年少卖21万辆

由于1999年发布的《电动自行车通用技术条件》（GB17761-1999）严重滞后，导致部分行为及属性无法被界定，如原标准规定电动自行车最高车速不超20km/h，可实际使用中的部分电动自行车产品最高车速超40km/h；再如原标准规定整车重量不超40kg，实际部分电动自行车整车重量超70kg等，安全性能较差，交通安全隐患较大。

基于此，工业和信息化部重新修订《电动自行车安全技术规范》并于2018年发布，2019年4月15日起正式实施。对车辆结构、配置、零配件、电器安全及无线电骚扰特性等方面进行多维唤新要求。随之部分车辆面临淘汰，一波换购热潮轰轰烈烈上演了。

艾瑞咨询数据显示，上述规定推出前，两轮电动车业经历长达4年时间的低迷期，年销量多年维持在3500万辆上下；2019年后开始持续回暖，2020年实现大幅增长，销量4760万辆，创下历史高值。2022年，中国市场共售出约5010万辆两轮电动车，同比增长15.2%。

水大鱼大，各大品牌掀起一轮新增量市场的跑马圈地。2021年-2023年。爱玛科技销售费为5.506亿元、5.873亿元、6.412亿元，对应增速38.07%、6.67%、9.18%，累计17.791亿元，其中广告及业务宣传费1.12亿元、1亿元、1.28亿元，销售人员1081人、1183人、1352人员，职工薪酬为2.58亿元、3.4亿元、3.56亿元。

在政策红利以及上述努力下，2021年-2022年爱玛科技电动自行车销售量为501.88万台、723.7万台，对应增速29%、44.2%。；两轮电动摩托车为333.17万台、326.96万台，对应增速-6%、-1.86%，累计共达835.05万台、1050.66万台。

只是，风口来去皆快，市场总有饱和的时候。艾瑞咨询《2024年中国两轮电动车行业研究》显示，随着《新国标》政策缓慢落幕，国内两轮电动车市场销量将回归到常态替换、少量新增的状况。

大潮散去，从增量到存量切换，各大品牌先后打起价格战。爱玛科技代理总裁罗庆一曾公开表示：2023年两轮电动车行业经历巨大竞争，有头部企业愿意拉起“价格战”。因此2023年公司两轮电动车仅同比增长5.06%至760.3万台，相对应的收入随之放缓；电动摩托车销量同比减少17.86%至269万台，二者累计1029.3万台，较2022年少卖21.36万台。

据太平洋证券，2023年爱玛电动自行车平均售价小幅提升0.75%至1689元，电摩平均售价减少1.05%至2161元。不过由于成本增加，电动自行车毛利率同比减少0.46个百分点至16.57%，电动摩托车毛利率减少0.35个百分点至14.76%。

对比另一巨头雅迪控股，据开源证券研报，2023年单车平均售价同比减少5.1%至2104元，但电动两轮车总销量同比增长17.9%至1652万件，收入同比增长11.9%至245.9亿元。由此，雅迪持续力压爱玛，坐稳2023年销冠。

3

与一哥差距拉大

投诉、处罚面面观 研发多重要？

公开资料显示，爱玛科技集团股份有限公司成立于 1999 年，总部位于天津静海区。于 2004 年进入电动两轮车业，是国内最早的电动两轮车制造企业之一。

据国海证券研报，电动两轮车行业2000年-2004 年已初具规模，确定行业标准；2000年后各城市禁摩令 陆续出台，电动自行车迎来机遇；2003 年“非典”疫情激发安全出行的需求。2004年-2013 年高速发展，2004 年 《道路交通法》以法律形式明确电动自行车属于非机动车身份，按非机动车进行管理。

或许是商人的敏锐嗅觉，爱玛创始人张剑在2009年豪掷3000万签下周杰伦作为品牌代言人，并启用“爱吗？爱就马上行动”广告语。乘着行业红利，一度成为行业销量一哥。不过突围利器主要还是依靠性价比，据招股书显示，2020年公司简易款电动自行车1099元以下的销量占比达49.6%。

另一巨头雅迪则反其道而行，在2015年前后率先选择中高端市场，相应提升产品配置和定价，并于2016年完成上市大计。尽管当时策略收效不明显，却为此后的价格战打下基础。

2017年雅迪喊出“所有车型降价30%”，率先挑起两轮电动车的价格战，通过特价、换购等形式，一年卖了406万辆，成功反超爱玛跻身行业一哥。代价则是一年时间将单车均价从上年的1508元降低到1440元。

尝到甜头的雅迪，2020年又和拼多多联合举办“品牌万人团”活动，旗下冠能、欧睿、莱昂等普遍降价10%-30%。

国海证券研究所数据显示，长期拉锯过后，2018年到2021年雅迪市占率从16.3%提至27.9%，爱玛则仅从14.0%提至16.8%。据鲁大师数据显示，截至2023年雅迪以33.7%份额稳居市场领先地位，爱玛虽位居第二，差距却再有拉大，19.5%份额较雅迪有14个百分点差距。

痛失一哥，差距加大，考量是多方面的。

2018年-2023年，雅迪分别投入研发费3.05亿元、3.86亿元、6.05亿元、8.44亿元、11.06亿元、11.92亿元，累计44.38亿元。同期，爱玛为1.498亿元、1.97亿元、2.394亿元、4.041亿元、5.067亿元以及5.895亿元，累计20.865亿元。无论与雅迪相比亦或与前述自身销售费相比，公司研发方面投入都有待提升。

近年来，爱玛还多次因产品抽检不合格被市场监督管理部门通报。例如，2023年1月11日，烟台市市监局曾通报江苏爱玛车业科技有限公司生产的2批次电动自行车抽检不合格，规格型号分别是TDT2149Z、TDT2132Z，生产日期分别为2022-04-28、2022-06-08，不合格项目涉及“整车质量、鞍座长度”；

2023年6月13日，北京市监局发布电动自行车质量监督抽查结果公示，爱玛品牌的3款电动自行车存抽检不合格情况。

浏览黑猫投诉，截止2024年6月20日，爱玛相关投诉累计1217条，产品质量、相应服务是一个质疑焦点。

如 2024年06月16日，投诉编号17373835583显示，一消费者称2023年11月，在京东爱玛电动车旗舰店购买电动车型号破冰A505，使用至24年6月14日，在骑行时突然熄火，无法再次启动，且推都推不动！当时立即联系京东爱玛电动车旗舰店客服，客服说找车行确认问题配件是控制器后，答应补发配件，但是配件补发时效无保证，6月16日晚再次确认，仍未寄出配件！

再如 2024年6月13日，投诉编号17373755013显示，一消费者称，2023年4月16日买的车子，出质保期后掉电非常快，告知可以骑三四十公里，结果7公里就欠压，检测告知电瓶损坏，要求自费更换，个人认为是电池质量问题，要求厂家免费更换电池

（以上投诉均已经过平台审核）

......

诚然，用户千人千面，人人满意并不现实，上述投诉或有偏颇片面处。然产品体验、用户口碑也是企业发展基石。尤其两轮电动车市场，当下竞争愈发激烈，用户不缺选择。若品控红线再失守，无疑一场危险游戏。窥斑见豹，多些查漏补缺总没有错。无论夯实质量，还是做透性价比，研发创新都是重要抓手。

4

做透性价比质价比

不妨多些期待

艾瑞咨询预测，2024年中国两轮电动车销量将持续下滑，预计下跌9.1%。

换言之，伴随换购潮红利结束，行业正式进入存量期，洗牌重塑仍是进行时。

2023年报中，爱玛科技认为，从长时间维度看，电动两轮、三轮车将是广大境内外居民中短途出行的理想选择，这是行业发展的基础驱动因素，而低碳出行理念对行业发展的加持作用将越发明显。因此后换购时代的市场容量仍有拓展空间；

其二，消费理性与高端化：“可以买贵的，但不能买贵了”的消费理性逐成主流，高价格要有与之匹配的产品价值和性价比，目前行业高端产品主要以续航里程为主卖点，仍处起步阶段，未来大有可为；时尚独特的设计和智能化功能应该是提高产品价值的主要方向。

其三，AI 技术以超越以往任何产业的速度飞速发展，随着商业化进程，AI 不但成为企业提升经营效率和创新能力工具，AI+将为各行业提供更多机遇，包括电动两轮车产业生态圈的发展。

字斟句酌，虽遭遇内外压力，市场潜力仍大，爱玛干劲仍足。

2024年4月27日，爱玛科技公告称，拟在丰县通过设立项目公司投资建设爱玛科技集团丰县产业园项目。项目计划总投资约30亿元，用于扩大电动三轮车产品产能。

境外市场方面，2023年，启动在东南亚生产基地的筹备工作，加快品牌出海进程，推进生产本地化。

高端化方面，为满足年轻群体对于时尚、创新产品的消费需求，公司与国际知名设计师 Rob Janoff（苹果 logo 设计师）合作对品牌 logo 进行高端化升级，发布“时尚爱玛、自在出行”品牌 slogan，对终端门店进行时尚升级并开设女性专属时尚店，与国际机构合作对产品进行色彩赋能等。

值得一提的是，三轮车业务近年增速迅速，已逐成公司第二增长线，2023年收入14.35亿元，同比增长79.9%，毛利率同比增长5个百分点至21.6%，整体毛利率增长0.15个百分点至16.51%；境外收入2.26亿元，同比增长2.21%，成为爱玛新策略的增长基石。

只是，两者体量还显羸弱，能否真正扛起新增大旗还需时间观察。想要行稳致远，打破解禁疑云、粘住投资者、重温一哥荣耀，还需电动自行车、两轮电动摩托车两大主业支棱起来。说千道万，破题同质化内卷、紧抓消费者心智、做透性价比质价比，还在产品力秀肌。背后的高质研发、持续战略定力是重中之重。

“竞争战略之父”迈克尔.波特曾提出差异化竞争战略。说白了，就是实现“人无我有，人有我优，人优我新”，用在两轮电动车市场同样适用。面对雅迪、新日等“同级生”，小牛、九号等“后浪”的两厢夹击，可谓大浪淘沙不进而退。

解禁期只是一个审视节点。行业洗牌碰撞的新周期中，爱玛、张剑能否稳住市场底盘、是攻破敌营亦或被攻城略地？广大投资者在等待一个明确答案。

本文为首财原创

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