出品 | 创业最前线

作者 | 王亚静

编辑 | 蛋总

美编 | 李雨霏

审核 | 颂文

时隔一年，慧算账又一次向港交所发起了冲击。

6月14日，慧算账控股有限公司（以下简称：慧算账）递表港交所，中信证券为独家保荐人，中金公司、建银国际为整体协调人。

按总收入计，慧算账于2021年至2023年均为我国最大的中小微企业财税解决方案提供商。但实际上，这个市场高度分散，公司于2023年的市场份额仅为0.5%。

而慧算账之所以备受关注，与站在其背后的小米、腾讯、阳光人寿、51CC等强大投资团不无关系。

只是，这些投资方在为慧算账带来光环的同时，也为企业戴上了“紧箍咒”。按照规定，公司若未能于D轮发行日期5周年或之前完成合资格上市，投资者可要求公司对股票进行赎回。

2021年4月，慧算账发行了D轮优先股，这也意味着，2026年4月将是慧算账的一个关键节点。接下来的两年时间，冲击资本市场将成为慧算账发展的重中之重。

1、二次递表，累亏29亿

这不是慧算账第一次冲击资本市场。

早在2023年6月30日，慧算账就曾递表港交所，但最终招股书以失效告终。而选择此时二次向港交所递交招股书，或许是不得已而为之。

慧算账首次递交的招股书显示，若上市申请在到期后六个月内并无续期，赎回权将予恢复。而6月14日，这个第二次递表的时间点距离首版招股书失效已经过去了5个半月的时间，距离赎回权恢复仅剩半个月时间。

实际上，经过1年时间的发展，慧算账的业绩并无更大突破，反而疲态尽显。

招股书显示，2021至2023年（以下简称：报告期），慧算账实现收入3.47亿元、5.16亿元、5.39亿元。

其中，2021年和2022年的收入同比增长为26%、49%，到了2023年，增幅仅有4.4%。

（图 / 慧算账招股书）

对于2023年收入的放缓，慧算账将其归结于外界环境的变化。其解释，公司于2023年前四个月的收入约同比增长15%，但于2023年剩余期间的收入增长因经济复苏放缓而受阻，因此导致2023年收入增幅缩窄。

而收入放缓的背后，慧算账拓展客户、留住客户的压力明显增加。

以企业支柱业务基于SaaS的解决方案为例，客户数量已经呈现下滑趋势。2021年至2023年，直营模式的客户数量分别为15.42万家、21.19万家、21.12万家。于2023年，客户数量减少了751家。

（图 / 慧算账招股书）

相比于客户数量，客户留存率的表现更不乐观。上述同期，直营模式的客户留存率分别为85.2%、84.9%、79.4%，不断下滑。

不仅如此，授权模式下的客户数量也同样在下滑。2021年至2023年，这一模式下的客户数量分别为432名、409名、395名。

慧算账坦言，中小微企业的订阅需求及续订意向的增长趋势放缓。此外，越来越多的中小微企业对价格更加敏感，并倾向于订阅更为便宜的解决方案。

这对慧算账的业绩来说，无疑是雪上加霜，毕竟企业还走在亏损的路上。2021年至2023年，其净利润亏损6.83亿元、5.06亿元、3.02亿元；经调整净亏损3.94亿元、3.01亿元、1.17亿元。

（图 / 慧算账招股书）

经年累月的亏损，将慧算账的亏损总额推至高位。招股书显示，截至2023年12月31日，公司的总亏绌高达28.73亿元。其中，公司拥有人应占累计亏损19.64亿元。

（图 / 慧算账招股书）

而这并不是亏损的终点。慧算账预计2024年度将继续录得经调整净亏损，而且可能无法在短期内盈利。

2、高管薪酬上千万，创始人“花式”获利

其实，慧算账成立时间并不算长。

2015年4月，集团前身北京公瑾科技成立，由张述刚、拉萨肯瑞、王晓今、姜可、张明淇、陈学军及王葆青分别持有28.72%、20.00%、17.60%、15.04%、9.00%、7.50%及2.14%股权。

（图 / 慧算账招股书）

其中，拉萨肯瑞、王晓今、姜可及陈学军均已撤资，仅剩张述刚与张明淇担任执行董事、王葆青为非执行董事。其中，张述刚还担任董事会主席兼CEO、张明淇是高级副总裁兼直营负责人。

不过，让外界倍感意外的是，在慧算账领取薪资最高的并非这些创始人，而是2018年加入的田里。

公开资料显示，田里曾任职于腾讯，从事搜索引擎优化的研发，离职后又先后进入IDG资本、峰瑞资本，在投资方面拥有丰富经验。在慧算账，他一人肩挑多职，包括高级副总裁、执行董事兼授权业务负责人。

2021年至2023年，田里获得薪酬总额为2403.9万元、525万元、1987万元。其中，来自以股份为基础的薪酬高达2302万元、408.3万元、1872万元。

（图 / 慧算账招股书）

直到2023年，担任高级副总裁兼直营负责人的张明淇薪酬才达到千万级别，为1399.3万元，在2021年和2022年时，其薪酬在110万元以下。而在报告期内，公司一把手张述刚的薪酬还从未超过220万元。

「创业最前线」注意到，田里手中持有的慧算账股份并不多，但却是以极低的价格获得。

招股书显示，2021年11月1日，田里获授80万份购股权。购股权获行使后，田里实控的Almanack Holding于2023年1月18日获公司配发80万股普通股，行使价为每股股份0.01美元，耗资仅8000美元。

（图 / 慧算账招股书）

值得注意的是，慧算账进行的最后一笔D轮融资是在2021年4月，此时的发行单价已经达到8.96美元。

（图 / 慧算账招股书）

就在获得配发股份的同一天，田里将40万股股份转让予公司用于管理激励用途的持股平台HSZ Management。转让之后，田里手中还剩40万股普通股，对应的股份比例为0.69%。

（图 / 慧算账招股书）

那么，田里在获发行80万股普通股后，为何立刻转让40万股？转让价格为何？另外，田里仅持有公司极少数股份，为何屡屡获得高额以股份为基础的薪酬？在2023时，张明淇的薪酬为何突然暴涨至上千万？对此，「创业最前线」试图向慧算账方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。

虽没有田里获得的薪酬高，但张明淇、张述刚亦有其他获利之道。

例如，2021年8月，张明淇全资控股的From Dust Limited向CE Fintech转让22.31万股Huisuanzhang Holding的普通股，套现200万美元。

（图 / 慧算账招股书）

此外，「创业最前线」还发现，张述刚的联系人北京公瑾科技将获得的借款借予慧算账，从而获取利息。

2021年至2023年，慧算账向北京公瑾科技支付利息分别为173.8万元、467.5万元及115.9万元。

（图 / 慧算账招股书）

「创业最前线」发现，一直使用北京公瑾科技资金的慧算账在2021年、2022年均未向银行进行借款。直到2023年，公司才向银行借款5000万元，利率5.2%。也是在这一年，慧算账对北京公瑾科技支付的利息锐减75%。

（图 / 慧算账招股书）

那么，慧算账使用北京公瑾科技借款的利率为多少？公司此前为何不直接向银行借款，而是使用北京公瑾科技的借款？对此，「创业最前线」试图向慧算账方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。

更蹊跷的是，在递表前夕，张述刚的紧密联系人Huisuanzhang Cayman（间接持有北京公瑾科技100%股权）突然无条件向慧算账注入资金。

2023年6月，集团股东同意通过Huisuanzhang Cayman的全资附属公司慧算账青岛向公司注入额外资金1720万元，不要求集团提供任何股份或其他对价，以换取所提供的此额外资金。

而这笔资金，直到递表前夕的2024年6月6日才悉数结清。

（图 / 慧算账招股书）

「创业最前线」试图向慧算账方面了解慧算账青岛为何拖延一年时间，直到递表前夕才结清款项？未来，公司会如何平衡银行借款、关联方借款？但截至发稿未获回复。

3、A轮投资者撤退，2016年成关键节点

在IPO前，慧算账无疑是资本的宠儿。

慧算账声称，自成立以来，公司累计获得9轮融资。但实际上，慧算账共进行过10轮融资，只不过A轮投资者舟山川融、张冰月、吴俊在对公司增资了5000万元之后，又撤销了全部投资。

汇生国际资本总裁黄立冲告诉「创业最前线」，一般来说，投资者入股以后不允许退出，如果想要撤资，需要全体投资人同意。

不过，他也明确表示，投资人撤资这种情况在IPO企业中也不算罕见，有可能是投资人的原因，也有可能是企业的问题。

至于慧算账的A轮投资者为何撤销投资？「创业最前线」试图向慧算账方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。

在慧算账的融资史上，这只能算是一个插曲，后续加入的投资者仍然不少。招股书显示，小米、腾讯、51CC、阳光人寿、四川双马等知名机构都是企业的投资者。其中，小米参与了B-2轮至C-2轮的4轮融资、腾讯则是在D轮融资时加入。

在这里，腾讯“力压”小米一头。倘若公司进行清算，位于偿还顺序第一的是腾讯所在的D轮优先股持有人，其次才是小米所在的C-2、C轮优先股持有人。

（图 / 慧算账招股书）

在股东们的支持下，慧算账在数轮融资中累计获得9.43亿元人民币和8000万美元的融资额。

（图 / 慧算账招股书）

截至最后实际可行日期，公司已经动用了所有投资所得款项。

截至2023年12月31日，公司现金来源（按现金及现金等价物减到期借款金额计算）为1.37亿元、现金支出（按经营现金流出及开支付款之和计算）为5540万元，能够支持公司自2023年12月31日起超过29个月的运营。

（图 / 慧算账招股书）

若自现金支出中扣除非经常性项目（即开支付款）后，截至2023年12月31日的现金来源将能够支持公司超过59个月的运营。

这些现金流为企业仍留有一定的周转时间，但背后的投资者已经等不及了。

按照规定，赎回权在公司或保荐人向港交所提交首次上市申请前立即自动终止。然而，倘上市申请因任何原因被撤回、撤销或拒绝，或倘上市申请到期后6个月内并未续期，则优先股的赎回权自动生效。

（图/ 慧算账招股书）

另外，投资者明确规定，若未能在2021年4月的D轮融资之后5年内完成合资格上市，投资者可要求公司对股票进行回购。

（图 / 慧算账招股书）

若以此来看，留给慧算账冲刺上交所的时间仅剩2年。接下来，慧算账能做的就是全力冲刺上市。

*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议。