来源：壹财信

作者：童牧瑶

根据市场研究机构Market Research Future的数据，全球有机颜料市场主要供应商之一的浙江信凯科技集团股份有限公司（下称：信凯科技），2020年至2022年有机颜料销售金额在全球有机颜料市场的占有率约为2.71%、3.39%和3.11%。

2023年11月10日，深交所上市委会议结果显示信凯科技（首发）符合发行条件、上市条件和信息披露要求，目前公司IPO因申请文件中记录的财务资料过期而暂时中止审核。

产线项目投产几番延迟

1996年8月28日，信凯科技前身杭州信凯贸易有限公司（下称：信凯有限）由章丽仙、李治和李武三位股东成立，其中李治、李武为共同实际控制人，二人系兄弟关系，李治的母亲章丽仙代其持有出资额。信凯有限初立时注册资本为50万元，公司名称中“贸易”二字直接点明公司性质为非生产型企业。

据招股书，信凯科技主要从事有机颜料等着色剂的产品开发、销售及服务，其以产品开发、品质管理、供应链整合和全球销售网络布局为核心竞争力，主要产品包括偶氮颜料、杂环颜料、酞菁颜料等。

2020年至2023年1-6月（下称：报告期），信凯科技暂未涉足生产环节，主要凭借产品开发、品质管理及检测能力整合上游供应链资源，为客户提供相对齐全且专业的有机颜料产品及服务。信凯科技在上下游产业链中扮演着“中间商”的角色。

信凯科技本次IPO选取了百合花、七彩化学、双乐股份、联合化学四家上市公司为可比公司。同时，招股书披露的信凯科技前五大供应商名单中百合花和七彩化学赫然在列，报告期各期信凯科技向这两家供应商的采购金额均超过采购总金额的四分之一。

基于“中间商”和向竞争对手采购的情况，信凯科技报告期内的综合毛利率在15%至16%之间波动，毛利率不及可比公司均值。

或是意识到“中间商”模式的短板，信凯科技近年来着手建设生产线，以期顺利转型为生产制造商，但生产线项目的投产日期出现了几度延迟的情况。

据签署日期为2022年9月23日的招股书，彼时信凯科技的控股子公司辽宁信凯实业有限公司（下称：辽宁信凯）正在建设10,000吨/年偶氮染颜料建设项目（下称：10,000吨颜料项目），项目预计于2022年第四季度投产。

而据10,000吨颜料项目的环评文件，该项目拟开工建设时间为2021年4月，预计投产日期为2021年12月，按照环评文件信息，项目建设周期约8个月。另当地政府官网信息也显示该项目计划在2021年底前建成投产。

对比环评文件和政府官网信息发现，2022年版招股书中披露的10,000吨颜料项目投产时间出现了延迟。

另信凯科技2023年3月披露的招股书显示，10,000吨颜料项目预计在2023年第二季度投产，显然项目建成投产时间再次延后。据信凯科技问询回复资料，截至2023年9月30日，10,000吨颜料项目正在进行试生产，预计于2023年末完成所有生产线的试生产验证。

子公司股东或参股同行

信凯科技除了前述的产线建设项目外，还有一个尚在建设当中的产线项目。

据招股书上会稿，辽宁信凯紫源新材料有限公司（下称：信凯紫源）系年产1,500吨高品质有机颜料建设项目的实施主体，该项目预计在2025年完工投产。

信凯紫源设立于2022年3月，设立时注册资本为人民币15,000万元，其中信凯科技认缴人民币10,050万元，占其注册资本的67%。无锡五彩实业投资合伙企业（有限合伙）（下称：无锡五彩）持股33%。当年9月，无锡五彩将其持有的信凯紫源5%的认缴尚未实缴的出资额转让给了信凯科技，转让后信凯科技持有信凯紫源72%的出资额，无锡五彩持有信凯紫源28%的出资额。

据企查查，陆有安持有无锡五彩85%的股份，系无锡五彩的实际控制人，并通过无锡五彩间接持有信凯紫源23.80%的股份；同时，陆有安还持有江苏五彩精细化工股份有限公司（下称：五彩化工）21.7273%的股份。

（截图来自企查查）

据企查查，五彩化工专业生产中高档印花涂料、有机颜料及中间体等精细化工产品，公司拥有无锡、宜兴两个生产基地，年生产印花涂料1,500吨，红、黄、橙、永固紫等各类有机颜料3,500吨。公司拥有一流的生产装备和先进的检测手段,产品质量达到国际标准。

（截图来自企查查）

据年产1,500吨高品质有机颜料建设项目的环评文件，该项目建成后年新增永固紫粗品1,500吨(其中1,179吨用于生产精品，321吨外售)、永固紫精品1,200吨及其他副产品，这与五彩化工的部分产品名称重合。另外，五彩化工年产印花涂料1,500吨，而信凯科技主要产品应用的领域则包含纺织印花。

陆有安分别间接和直接持有五彩化工、信凯紫源超20%的股份，从持股比例来看陆有安对于两家同业公司或有较大的影响。

此外，历史上信凯科技的研发人员独立性也值得关注。

据招股书上会稿，陈发生和李武是信凯科技的核心技术人员，二人目前均在浙江浩川科技有限公司（下称：浩川科技）担任重要职务。

据企查查，浩川科技成立于2012年5月，2015年6月，信凯科技实际控制人李治、李武兄弟二人从四名自然人手中受让浩川科技100%的股份，李治担任执行董事兼总经理的职务，李武为监事。同年7月，浩川科技经营范围中新增有机颜料等相关内容。

2018年9月3日，浩川科技股东由李治、李武变更为信凯有限。

根据招股书上会稿，陈发生2011年5月至2016年12月在信凯有限（信凯科技前身）担任研发部经理，2017年1月开始在浩川科技任职，此时浩川科技还未成为信凯科技的全资子公司。

根据企查查披露的浩川科技专利申请日期，有两项申请时间为2016年12月并成功获得授权的发明专利，发明人姓名中均出现了陈发生，该两项专利均与颜料有关。对比招股书披露的履历，参与发明专利时，陈发生还未在浩川科技任职。

综上，在2018年浩川科技未被信凯科技收购前，曾同属于李治、李武控制的企业，历史上两家公司存在人员共用的情况。

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