财报分析，周二见！

今日分析对象是东鹏饮料（605499）。东鹏饮料主营业务为饮料的研发、生产及销售。主要产品包括东鹏特饮系列、东鹏补水啦系列、鹏友上茶系列、东鹏大咖系列、包装饮用水等产品线。核心产品为东鹏特饮系列，公司在财报中引用第三方数据称，东鹏特饮在国内能量饮料市场中销售量第一，销售额第二。

2023年，东鹏饮料实现营收112.63亿元，同比增长32.42%；实现净利润20.4亿元，同比增长41.6%。

过去，东鹏饮料增长有两个高度依赖：渠道上高度依赖线下终端网点数量不断增加；产品上高度依赖公司核心产品东鹏特饮。东鹏饮料虽然已经认识到两个依赖，并加大力度拓展线上渠道和丰富产品线，但短期内对两个依赖局面还是难以改观。

高度依靠线下终端网点拓展

高度依赖核心产品东鹏特饮

上市以来，东鹏饮料交出成绩单算得上非常“亮眼”。上市三年来，公司实现较高速度增长，营收复合增速超过30%，净利润复合增速超过35%。

业绩高速增长的底层逻辑是什么？

东鹏特饮在2023年年报中表示，一方面积极加强开拓全国市场传统渠道，进一步提升产品的整体铺市率与覆盖广度；另一方面，积极打造多品类产品线，满足不同场景及人群需求，不断推出满足差异化需求的产品。

渠道方面，东鹏饮料过去的增长高度依靠线下终端网点拓展。

2021年至2023年，东鹏饮料拥有活跃终端网点分别为209万家、300余万家和340万家。同期，经销商渠道对应的营收分别为61.72亿元、75.81亿元和97.58亿元。按照上述数据计算，单店年销售额分别为2953元、2527元、2870元。趋势上，单店营收在下滑。

各大电商平台显示，东鹏特饮四瓶500ML的价格为25元，一瓶单价约为6元。按照上述单店年销售额计算，一家门店销售量不到2瓶/天。

近年来，东鹏饮料加大直营和线上的销售力度，收入增速比较高，但规模仍然偏小。以去年为例，直营方式的营收为12.6亿元，同比增长71.39%，但直营收入占总营收的比例仅为11.2%。线上模式营收为2.05亿元，同比增长44.48%，占总营收1.8%。

可以看出，线上和自营收入占比比较小，单店收入呈现下滑趋势，东鹏饮料未来增长依然要高度依赖经销商渠道，需要不断去拓展新终端网点。

对此，东鹏饮料在2023年年报经营分析中强调，去年渠道建设工作成绩斐然。

值得注意的是，东鹏饮料的销售方式是对经销商实行卖断式销售，在商品已经发出、并由客户签收相关单据时，已将商品所有权上的风险和报酬转移给购货方，如非产品生产质量问题，公司不接受其他任何无正当理由的退货及换货行为。这种方式最大的隐患就是会存在压货行为。

从产品线看，东鹏饮料增长高度依赖公司核心产品东鹏特饮系列（能量饮料）。去年，东鹏特饮营收103.36亿元，占总营收比例为91.87%。虽然，同期其他饮料（除东鹏特饮外其它所有饮料）营收同比增长186.65%，但营收合计只有9.14亿元，占比仅为8.13%。

从区域市场看，东鹏饮料在广东区域（广东省、海南省）的收入增速在下滑。2021年至2023年，销售收入增速分别为29.67%、4.84%和12.14%。因此，东鹏饮料未来增速需要依靠广东区域外市场来实现增量。

另外，东鹏饮料去年净利润增速超过营收增速，是由于毛利率提高了0.74个百分点。据了解，去年大部分原材料价格下降，聚酯切片、纸箱等其他原材料采购价格较上年同期下降较多，只有白砂糖采购价较去年同期增长，产品成本降低了，整体毛利率实现了上升。但聚酯切片、纸箱等其他原材料采购价格是有底限的，不可能无限制下降。

经营质量较高的背后是“大存大贷”

实控人上市三年拿15亿元分红

东鹏饮料经营质量总体是不错。

首先，2023年经营活动产生的现金流量净额为32.8亿元，增速达到61.95%，增速和绝对数字都远高于净利润。毛利率为43.07%，比上年增加0.74个百分点。

其次，“三费”在合理范围内。销售费用同比增长34.94%，管理费用同比增长44.25%，财务费用下降94.43%。

最后看合并资产负债表。应收账款仍然保持低位水平，去年年底只有6635万元，跟百亿销售额相比，可以忽略不计。库存也是低水位，去年年底仅有5.69亿元。合同负债则实现快速增长，去年年底为26亿元，比去年初增加10亿元。

不过，东鹏饮料也有隐忧，跟大多数A股上市公司一样，犯“大存大贷”通病。

截止到2023年12月31日，公司拥有货币资金、交易性金融资产总额约为73亿元，比上年增加31亿元。与此同时，公司短期借款约为30亿元，长期借款为2.2亿元。

按常理，东鹏饮料把所有借款都还掉，账上还有40亿元。这种“大存大贷”的底层逻辑是什么？只有企业实际掌控者才知道。

“大存大贷”背后，东鹏饮料上市后加大现金分红力度，四次累计派现30亿元。实控人林木勤大约拿到15亿元现金，其兄弟林木港、侄子林戴钦共计获得约3亿元。

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