价值投资，是大部分投资者追求的投资理念。在市场起伏不定时，价值风格既是低位震荡防守的“盾”，也是未来反弹进攻的“矛”。实际上，对于价值投资而言，或许最关键的是做到两点：一是在遍地好价格之际筛选出好公司；二是，从熊市到反弹，付诸一定耐心。前者需要的是基金经理专业能力的积淀，后者需要的是基金经理与投资人间的信任。在此背景下，我们就一起解读解读富国基金的旗下四位价值派基金经理，从业绩、理念，再到他们的投资逻辑与风格。

刘莉莉：时间带来的踏实感

数据来源：基金定期报告，截至2024-03-31。市场有风险，投资需谨慎！

► 如果要用一句话，形容刘莉莉对持有人体验的愿景，或许是：市场震荡，不减持有信心！无论市场顺逆，都希望能为持有人创造相对良好的投资体验。

► 如果要用一种对比，来展示让市场印象深刻的业绩表现，或许是：即使在如此艰辛的2023年，其管理的富国研究精选也为持有人创造出11.54%的收益，同期沪深300、偏股基金指数、业绩比较基准分别下跌11.38%、14.61%、5.84%。

数据来源：基金及业绩比较基准收益率来自于基金定期报告，沪深300指数、偏股基金指数收益来自wind，截至2023-12-31；市场有风险，投资需谨慎！

实际上，刘莉莉业绩的优秀并不止于2023年。在波折的2021年、2022年，她所管理的基金富国研究精选A跌幅显著少于市场和业绩基准。在牛市正酣的2020年，单年度创造出60%以上的收益，弹性亦是十足。

数据来源：基金及业绩比较基准收益率来自于基金定期报告，沪深300指数收益来自wind，截至2023-12-31；基金排名数据来自海通证券，同类基金指的是主动混合开放型-灵活策略混合型，截至2023-12-31；注：富国研究精选灵活配置混合A成立于2014/12/12，业绩比较基准为沪深300指数收益率*65%+中债综合指数收益率*35%。近5个完整年度(2019-2023)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)分别为33.54%(24.65%)，60.48%(18.86%)，-0.78%(-1.34%)，-10.05%(-13.27%)，11.54%(-5.84%)，数据来自基金定期报告，截至2023/12/31。期间基金经理变动情况：尚鹏岳(2014/12/12-2015/06/09)、李晓铭(2015/02/06-2019/04/19)、汪孟海(2017/12/12-2021/01/26)、刘莉莉(2019/02/01至今)。基金历史业绩不构成对未来业绩的保证。刘莉莉在管的其他产品：①富国消费升级混合A成立于2019/02/20，业绩比较基准为申银万国消费品指数收益率*30%＋中证港股通大消费主题指数收益率*30%＋中证沪深港1100TMT指数收益率*20%+中债综合全价（总值）指数收益率*20%。近4个完整年度(2020-2023)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)分别为88.19%(38.92%)，-4.64%(-6.29%)，-15.86%(-17.64%)，-13.40%(-8.47%)，数据来自基金定期报告，截至2023/12/31。期间基金经理变动情况：汪孟海(2019/02/20-2022/12/09)、张慕禹(2020/08/17至今)、刘莉莉(2024/04/03至今)。基金历史业绩不构成对未来业绩的保证。②富国价值发现成立时间较短，暂不披露业绩。基金历史业绩不构成对未来业绩的保证。市场有风险，投资需谨慎！

刘莉莉于2019年2月开始管理富国研究精选，从接手管理到2021年2月，市场处于牛市，基金净值曲线奋起向上。2021年2月至今，市场开始了漫长的回调，但富国研究精选A的净值曲线仅有短暂的休整，随后便逆势向上。与市场大多数基金相比，回撤的时间较短，回撤幅度也相对可控。短期和长期业绩排名都相对靠前，这样的业绩特点对于持有人最大的意义便是：拿得住！持有体验突出！最后便是实在的投资价值创造！

海通5年评级、3年评级，均为五星。

数据来源：业绩走势图来自基金定期报告，沪深300指数来自wind，截至2024-03-31；基金排名及评级数据来自海通证券，同类基金指的是主动混合开放型-灵活策略混合型，截至2024-03-31；注：富国研究精选灵活配置混合A成立于2014/12/12，业绩比较基准为沪深300指数收益率*65%+中债综合指数收益率*35%。近5个完整年度(2019-2023)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)分别为33.54%(24.65%)，60.48%(18.86%)，-0.78%(-1.34%)，-10.05%(-13.27%)，11.54%(-5.84%)，数据来自基金定期报告，截至2023/12/31。期间基金经理变动情况：尚鹏岳(2014/12/12-2015/06/09)、李晓铭(2015/02/06-2019/04/19)、汪孟海(2017/12/12-2021/01/26)、刘莉莉(2019/02/01至今)。基金历史业绩不构成对未来业绩的保证。刘莉莉在管的其他产品：①富国消费升级混合A成立于2019/02/20，业绩比较基准为申银万国消费品指数收益率*30%＋中证港股通大消费主题指数收益率*30%＋中证沪深港1100TMT指数收益率*20%+中债综合全价（总值）指数收益率*20%。近4个完整年度(2020-2023)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)分别为88.19%(38.92%)，-4.64%(-6.29%)，-15.86%(-17.64%)，-13.40%(-8.47%)，数据来自基金定期报告，截至2023/12/31。期间基金经理变动情况：汪孟海(2019/02/20-2022/12/09)、张慕禹(2020/08/17至今)、刘莉莉(2024/04/03至今)。基金历史业绩不构成对未来业绩的保证。②富国价值发现成立时间较短，暂不披露业绩。基金历史业绩不构成对未来业绩的保证。市场有风险，投资需谨慎！

对于机构这一类产品审美要求较高的持有人而言，在2022年到2023年这段震荡艰难的市场行情里，却在不断加大对富国研究精选A的持有。可见，他们对于刘莉莉管理能力的认可。

数据来源：基金定期报告，截至2023-12-31；仅代表各定期报告截止日的特定时点历史情况，不代表期间情况，也不预示未来。市场有风险，投资需谨慎！

当然，对于投资而言，过去属于沉没成本，更重要的是这样的业绩表现能否延续？这个问题需要回到基金经理底层的投资理念和投研框架。

如果要用一句话来形容刘莉莉的投研理念，便是：把自己作为产品的目标客户，追求中长期维度下的绝对收益。因为懂自己，所以更懂得客户想要的是什么。在中长期绝对收益导向下，她给自己设立了2条投资信条：

一是，不要在不擅长的地方亏钱。大多数人是容易被市场形形色色的故事所诱惑的，但若是没有看懂真正的逻辑，很难全身而退，冒进之下带来的或许是大幅的回撤。刘莉莉可以放弃能力圈之外的很多机会，但要求自己尽最大可能避免犯错。

二是，学会给好公司定价。看清楚一家公司基本面仅仅是投资的开始，只有学会了定价，才能把一个好公司变成好股票。在刘莉莉的框架里，表观低估值≠深度价值投资。而是在尽可能规避价值陷阱的前提下，买入价格大幅低于企业内在价值的公司，然后赚取价值回归的钱。长期的投研经历、思考和积累、勤翻石头，给了她专业定价的底气。

投资理念、投资信条的具化便是客观的持仓。翻阅刘莉莉的各定期报告披露的历史持仓，会发现以下4个特点：

➤一是，组合结构十分清晰，不是只买绝对低估值的公司。持仓可以分为3类：绝对意义上的深度价值（比如一些大金融类的企业）+偏价值成长类的公司（这类企业估值不高，但成长性还比较好，类似于一些化工龙头）+ GARP策略的公司（价值和成长的性价比投资）。

➤二是，保持中高仓位运作，不择时。刘莉莉认为，绝对收益来自更少的犯错。现实显示，择时容易择错，很多时候保持在场更为重要。对于回撤的控制，则交给配置的分散和对个股估值的控制。

➤三是，行业层面，呈现业绩驱动因素的相对分散性。刘莉莉对于所有行业的态度是中性的，不带偏见的。只要竞争格局稳定或改善，库存周期位置低的行业，都可以重点关注。而业绩驱动的分散性则是长期的投研实-战带来的经验。例如：2021年，刘莉莉正确判断了通胀市，也配置了通胀受益标的，但主要配置在下游，而市场主要交易标的在上游。总结发现，如果配置更均衡，收益会更合理。此外，行业也不会拘泥于固定的几个，总是能看到一定持仓比例的新鲜度，背后则是刘莉莉不断的翻石头和行业比较研究。

数据来源：基金定期报告，截至2023-12-31；上述数据仅代表富国研究精选特定时点配置情况，两点之间的连线不代表时间区间的行业配置情况，集中度、行业配置等情况受该基金约定的投资范围、策略和限制影响，仅用作举例说明，不预示富国研究精选和其他在管产品的未来管理情况。市场有风险，投资需谨慎。

➤四是，个股选择方面，不懂的不投，重视上市公司壁垒的研究，壁垒主要体现在2个维度：一是，差异化的产品力；二是，低成本优势。非常厌恶仅仅只是围绕着商业模式讲故事的公司，因为刘莉莉相信：信仰不是来自某一种商业模式、某一个行业、某一个公司的管理层，而是来自常识和客观规律。而在她觉得判断清楚了一家公司的价值后，超涨会果断减仓，超跌敢于逆势重仓。清晰而果敢！

注：仅用作基金经理投资风格说明，不预示产品的未来管理情况。市场有风险，投资需谨慎。

总结而言，带着好奇与求知，保持热爱和专注。刘莉莉在用最朴素的方式践行价值投资，对价值有着明确的定义，对自己有着清晰的认知。自2004年入行以来，二十年如一日，用行动诠释着人生和研究及投资中厚积薄发的内涵。

白冰洋：安全感来自于估值，纯粹的价值派

数据来源：基金定期报告，截至2024-03-31。市场有风险，投资需谨慎！

“哦，这是一位价值投资者”。这是市场对她当期的评价，这也是她对自己贯穿职业生涯的期待。

2022年，沉淀多年的白冰洋终于被市场看到，她管理的基金业绩曾在2022年度跻身同类基金第3（具体为3/461）！这一年，中银证券价值精选单年度逆势上涨13.08%，同期业绩比较基准、沪深300分别下跌13.11%、21.63%。

不止于2022年，在结构性行情的2021年，表现同样出色。价值精选单年度逆势上涨16.36%，同期业绩比较基准、沪深300分别下跌1.88%、5.20%。

注1：白冰洋管理中银证券价值精选的期间为2020年9月8日—2023年2月22日;注2：中银证券价值精选是于2019年5月10日期正式转型为中银证券价值精选灵活配置混合型证券投资基金。2021-2022年基金份额净值增长率与其同期业绩比较基准收益率（沪深300指数收益率*60%+中国债券总指数收益率*40%）分别为16.36%（-1.88%）、13.08%（-13.11%）。数据来源：基金定期报告，截至2022-12-31；沪深300指数收益率来自wind，截至2022-12-31；注3： 中银证券价值精选评级及其同类排名数据来自银河证券，同类是灵活配置型基金(基准股票比例60%-100%)(A类)，ZYZQ价值精选和业绩比较基准表现来自基金定期报告，沪深300同期涨跌幅来自wind，截至2022-12-31。注4：白冰洋管理过的其他产品业绩如下：中银证券聚瑞A 2020年至2022年的净值增长率及同期业绩比较基准（中债综合全价指数收益率*70%+中证800指数收益率*25%+同期银行活期存款利率(税后)*5%）收益率分别为：12.47%（6.41%）、9.29%（1.56%）、7.96%（-5.11%），白冰洋在管时间为2018年1月13日至2023年2月22日。中银证券健康产业灵活配置混合型基金2022年的净值增长率及同期业绩比较基准（中证医药卫生指数收益率*50%+中证全债指数收益率*50%）收益率为8.70%（-9.53%），白冰洋在管时间为2021年1月18日至2023年2月22日；中银证券优势制造股票型基金2022年的净值增长率及同期业绩比较基准（申银万国制造业指数收益率*85%+中债综合全价指数收益率*15%）收益率为9.26%（-23.38%），白冰洋在管时间为2021年7月8日至2023年2月22日。以上数据来自各基金定期报告，截至2022年12月31日。白冰洋过往管理的中银证券祥瑞混合、中银证券价值精选混合，离任时间分别为2019年8月21日、2017年7月25日，距今较久不具有参考性，故不作列示。白冰洋于2023年12月开始管理富国洞见价值，成立时间较短不做列示。基金有风险，投资需谨慎。基金经理过往业绩不代表未来收益，市场有风险，投资需谨慎！

提到这段业绩不由得谈及白冰洋对于煤炭股行情的把握，从定期报告披露的持仓数据可以看到，白冰洋从2021年三季度开始加大对煤炭股的持仓，因而抓住了2021年、2022年的能源股行情。

那么，她是如何做到的呢？是偶然还是必然？白冰洋把这段机会的把握归结为2点原因：一是，她向来倾向于把握低估值、有安全边际的投资机会，煤炭股在当时就非常契合这一投资理念；二是，在新旧能源的动态平衡中，供给长期收紧的传统能源很容易受到需求的冲击，外围摩擦和极端天气等因素只是加速的催化剂。白冰洋谦虚的表示有偶然性，但本质源于她对能源行业持续的跟踪和研判，更源于她底层的价值投资框架，才促成了她口中的偶然，实则是必然。

数据来源：基金定期报告，截至2022-12-31，选取时间为白冰洋管理区间；注：以上数据均选取中银证券价值精选在白冰洋管理期间的数据；上述数据仅代表中银证券价值精选基金特定时点配置情况，集中度、行业配置等情况受该基金约定的投资范围、策略和限制影响，仅用作举例说明，不预示富国洞见价值的未来管理情况。市场有风险，投资需谨慎。

从投研理念来看，白冰洋秉持的是弱者思维，把握市场阶段错误定价的机会，不奢求做具有划时代意义变局中那颗最亮的星。保守的内核，使得她自带稳定与秩序感。可以用三个“化”字来形容其投研基调：

理解变化

保守的性格使得她敬畏市场变化，对胜率不过度自信，用好价格提高容错率。注重行业和个股的分散度，更强调组合投资的思维。

不断进化

她会把资产分为四个象限：买了的，对了；买了的，错了；放弃了，对的；放弃了，错的。对不同象限的资产先进行分类总结，再进行交叉比较，不断进化。

适应深化

宏观环境、市场形势都是动态变化的，她不固守传统行业，也不囿于龙头公司。价值的定义很有包容性，可以是周期的价值，也可以是成长的价值等等。

落到具体的持仓上，从组合构建到个股选择，脉络就显得更加清晰了：

首先，保持较高仓位运作，不择时。在她的投研框架里，组合的波动性是靠个股的估值来保护的。

数据来源：基金定期报告，截至2022-12-31，选取时间为白冰洋管理区间；注1：以上数据均选取中银证券价值精选在白冰洋管理期间的数据；上述数据仅代表中银证券价值精选基金特定时点配置情况，集中度、行业配置等情况受该基金约定的投资范围、策略和限制影响，仅用作举例说明，不预示富国洞见价值的未来管理情况。市场有风险，投资需谨慎。

其次，行业配置相对分散。重点关注2类：一是，处于周期底部的行业。这些行业呈献的特征是，估值低的不合理；二是，基本面反转机会较大的行业。这些行业呈献的特征是：静态估值可能较高，但如果考虑基本面改善的因素，预期估值相对合理，甚至是低估。

注：仅用作基金经理投资风格说明，不预示产品的未来管理情况。市场有风险，投资需谨慎。

个股选择上，本着先少亏钱，再强调收益的原则。在系统性低估的行业中，通过比较的方法，寻找估值回归概率较大、回归空间较大的标的。这类资产，不一定是最好的公司，不一定是最好的行业，但结合价格因素，可能是一只较好的股票。

注：仅用作基金经理投资风格说明，不预示产品的未来管理情况。市场有风险，投资需谨慎。

总结而言，白冰洋用最纯粹的方式践行价值投资，估值是安全感的来源。不一定要追随谁，或者试图成为谁。用自己的标尺去度量安全边际，寻找价值回归的机会。投资之旅启航于审计工作，企业盈利情况终究会落到财务报表上，这是审计和研究的共通之处，“生意的本质”成为白冰洋看待世界的最终落脚点。转入研究领域，从消费开始，不断扩围能力圈至周期、成长等行业。一步一个脚印，但每一步都走的坚定而有力！

孙彬：无他，勤奋而已！

注：评奖结果系评奖机构基于基金和管理人过往表现综合判定，并不构成对基金管理人或单只产品的未来投资建议。基金有风险，投资需谨慎。数据来源：基金定期报告，截至2024-03-31。市场有风险，投资需谨慎！

过往的成长经历往往酝酿着一个人未来的选择。孙彬的投资开始于专户，是在绝对收益的要求下制定投资策略。而当他从专户投资经理转为公募基金经理时，所面临的考核也从绝对收益转向相对收益。面对这种转变，相较于在全市场做价值投资的基金经理，孙彬将目光瞄向了主动指数增强。

何为主动指数增强？举个例子，富国价值精选的锚定指数是沪深300，后续所有的操作都是以沪深300为锚，在此基础上基于专业的研究去做对应行业和个股的增配以及减配。这种策略的优点显而易见：锚，意味着一个客观明确的约束和方向牵引，这也奠定了中长期维度下的业绩的稳定性。

这样的方法是否有效？业绩无疑是最好的证明。孙彬于2019年5月开始管理富国价值优势，截至2024年1季度，富国价值优势近5年收益率为87.84%，同期业绩比较基准收益为-3.65%，沪深300收益率为-8.65%。（数据来源：基金及业绩比较基准收益来基金定期报告，沪深300指数来自wind，截至2024-03-31）同类排名为24/420。（数据来源：银河证券基金评价中心，截至2024-03-31，同类基金指的是偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)）

从策略本身来看，在锚定了某一个指数后，在不做大幅的行业偏离的背景下，主动指数增强策略对个股alpha的挖掘能力要求很高：而富国价值优势过往的超额收益，体现了孙彬强大的个股研究能力。那么他是如何做到的？无他，勤奋而已。在孙彬自己看来，alpha的获取有两个方向：

①比别人看得更深。

②比别人看得更早。

前者源于长期的积累和勤奋的调研，后者则决定着入场的时点。

而这也决定着他所管理产品的业绩节奏特点：

①中期维度下，以3年时间维度为例，业绩输出能力较为稳健。银河五年评级为五星。

可以看到，富国价值优势自孙彬担任基金经理以来任意月初时点持有3年，在同类基金中的排名基本都在市场前40%。底层逻辑在于短期市场对个股的定价或有偏差，但3年时间维度下，市场对个股的定价相对理性。

数据来源：业绩排名百分位及评级数据来自银河证券基金评价中心，截至2024-04-30,，同类基金指的是偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)；注：2022年5月以来，每个月近3年收益排名的具体情况为：9/439、34/459、34/459、25/469、27/479、43/481、24/480、25/487、25/488、31/494、50/511、80/529、108/544、116/569、118/585、131/604、142/623、163/657、219/685、255/729、275/748、332/775、329/816、328/853；注：富国价值优势混合成立于2016/04/08，业绩比较基准为中证800指数收益率*60%＋恒生指数收益率（使用估值汇率折算）*20%＋中债综合全价指数收益率*20%。近5个完整年度(2019-2023)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)分别为70.90%(26.90%)，86.83%(20.66%)，27.23%(-2.33%)，-19.01%(-14.07%)，-23.93%(-8.15%)，数据来自基金定期报告，截至2023-12-31。期间基金经理变动情况：王海军(2016/04/08-2019/06/17)、孙彬(2019/05/23至今)。基金历史业绩不构成对未来业绩的保证。孙彬在管的其他产品还有：①富国融享18个月定期开放混合A成立于2020/05/25，业绩比较基准为中证800指数收益率*50%+恒生指数收益率（使用估值汇率折算）*15%+中债综合全价指数收益率*35%。近3个完整年度(2021-2023)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)分别为23.80%(-1.90%)，-17.81%(-11.51%)，-26.75%(-6.21%)，数据来自基金定期报告，截至2023-12-31。期间基金经理情况：孙彬(2020/05/25至今)。②富国融泰三个月定期开放混合发起式成立于2021/02/03，业绩比较基准为沪深300指数收益率*90%+银行活期存款利率（税后）*10%。近2个完整年度(2022-2023)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)分别为-16.08%(-19.53%)，-18.49%(-10.20%)，数据来自基金定期报告，截至2023-12-31。期间基金经理变动情况：杨栋(2021/02/03-2022/11/10)、孙彬(2021/04/21至今)。③富国沪深300基本面精选股票A成立于2021/06/01，业绩比较基准为沪深300全收益指数收益率*80%+恒生指数收益率（使用汇率估值折算）*10%+中债综合全价指数收益率*10%。近2个完整年度(2022-2023)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)分别为-14.92%(-16.52%)，-17.99%(-8.25%)，数据来自基金定期报告，截至2023-12-31。期间基金经理情况：孙彬(2021/06/01至今)。④富国红利混合A成立于2021/12/21，业绩比较基准为中证红利指数收益率*60%+恒生高股息率指数收益率（使用汇率估值折算）*20%+中债综合全价指数收益率*20%。近2个完整年度(2022-2023)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)分别为-0.81%(-3.91%)，-12.01%(-0.44%)，数据来自基金定期报告，截至2023-12-31。期间基金经理情况：孙彬(2021/12/21至今)。⑤富国上证50基本面精选股票发起式A成立于2022/08/17，业绩比较基准为上证50全收益指数收益率*80%+恒生指数收益率（使用汇率估值折算）*10%+中债综合全价指数收益率*10%。近1个完整年度(2023)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)为-15.76%(-7.86%)，数据来自基金定期报告，截至2023-12-31。期间基金经理情况：孙彬(2022/08/17至今)。⑥富国融丰两年定期开放混合A成立于2023/03/10，业绩比较基准为中证800指数收益率*50%+恒生指数收益率（使用估值汇率折算）*15%+中债综合全价指数收益率*35%。自基金合同生效起至2024/03/31的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)为-17.86%(-7.58%)，数据来自基金定期报告，截至2024/03/31。期间基金经理变动情况：孙彬(2023/03/10至今)。富国核心优势成立于2023年12月1日，因成立时间较短，暂无可参考的定期报告数据，故不披露业绩。历史业绩不预示未来，市场有风险，投资需谨慎！

②逆市后期，短期业绩有时或有些疲弱，但一旦进入反弹期，可能展现出相对大的弹性。原因或在于：在孙彬的投资收益里，一部分源自于比别人看的早，左侧布局的入场时点相对更早。当市场处于逆市后期时，大部分个股的估值或仍在被进一步压缩，存在alpha收益的个股处于黎明前的黑暗。而一旦市场定价回归，积蓄的alpha或展现出较大的弹性。

数据来源：业绩走势图来自基金定期报告，截至2024-03-31；注：富国价值优势混合成立于2016/04/08，业绩比较基准为中证800指数收益率*60%＋恒生指数收益率（使用估值汇率折算）*20%＋中债综合全价指数收益率*20%。近5个完整年度(2019-2023)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)分别为70.90%(26.90%)，86.83%(20.66%)，27.23%(-2.33%)，-19.01%(-14.07%)，-23.93%(-8.15%)，数据来自基金定期报告，截至2023-12-31。期间基金经理变动情况：王海军(2016/04/08-2019/06/17)、孙彬(2019/05/23至今)。基金历史业绩不构成对未来业绩的保证。孙彬在管的其他产品还有：①富国融享18个月定期开放混合A成立于2020/05/25，业绩比较基准为中证800指数收益率*50%+恒生指数收益率（使用估值汇率折算）*15%+中债综合全价指数收益率*35%。近3个完整年度(2021-2023)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)分别为23.80%(-1.90%)，-17.81%(-11.51%)，-26.75%(-6.21%)，数据来自基金定期报告，截至2023-12-31。期间基金经理情况：孙彬(2020/05/25至今)。②富国融泰三个月定期开放混合发起式成立于2021/02/03，业绩比较基准为沪深300指数收益率*90%+银行活期存款利率（税后）*10%。近2个完整年度(2022-2023)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)分别为-16.08%(-19.53%)，-18.49%(-10.20%)，数据来自基金定期报告，截至2023-12-31。期间基金经理变动情况：杨栋(2021/02/03-2022/11/10)、孙彬(2021/04/21至今)。③富国沪深300基本面精选股票A成立于2021/06/01，业绩比较基准为沪深300全收益指数收益率*80%+恒生指数收益率（使用汇率估值折算）*10%+中债综合全价指数收益率*10%。近2个完整年度(2022-2023)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)分别为-14.92%(-16.52%)，-17.99%(-8.25%)，数据来自基金定期报告，截至2023-12-31。期间基金经理情况：孙彬(2021/06/01至今)。④富国红利混合A成立于2021/12/21，业绩比较基准为中证红利指数收益率*60%+恒生高股息率指数收益率（使用汇率估值折算）*20%+中债综合全价指数收益率*20%。近2个完整年度(2022-2023)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)分别为-0.81%(-3.91%)，-12.01%(-0.44%)，数据来自基金定期报告，截至2023-12-31。期间基金经理情况：孙彬(2021/12/21至今)。⑤富国上证50基本面精选股票发起式A成立于2022/08/17，业绩比较基准为上证50全收益指数收益率*80%+恒生指数收益率（使用汇率估值折算）*10%+中债综合全价指数收益率*10%。近1个完整年度(2023)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)为-15.76%(-7.86%)，数据来自基金定期报告，截至2023-12-31。期间基金经理情况：孙彬(2022/08/17至今)。

⑥富国融丰两年定期开放混合A成立于2023/03/10，业绩比较基准为中证800指数收益率*50%+恒生指数收益率（使用估值汇率折算）*15%+中债综合全价指数收益率*35%。自基金合同生效起至2024/03/31的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)为-17.86%(-7.58%)，数据来自基金定期报告，截至2024/03/31。期间基金经理变动情况：孙彬(2023/03/10至今)。富国核心优势成立于2023年12月1日，因成立时间较短，暂无可参考的定期报告数据，故不披露业绩。历史业绩不预示未来，市场有风险，投资需谨慎！

落到具体的持仓上，可以更真切地感受到主动指数增强策略的纪律性：

■首先，淡化择时。在孙彬看来，任何一次不当的择时给产品净值造成的损失，日后都需要更强力度或更长时间才能得到同等级别的修复。因此，他更愿意将大量投研精力投入到机会更多的选股中。

■其次，行业配置上，孙彬会控制组合与指数行业分布的偏离度，整体相对均匀和分散，规避重配行业回调给组合造成的回撤风险。

数据来源：基金定期报告，截至2023-12-31；上述数据仅代表富国价值优势特定时点配置情况，两点之间的连线不代表时间区间的行业配置情况，集中度、行业配置等情况受该基金约定的投资范围、策略和限制影响，仅用作举例说明，不预示富国价值优势和其他在管产品的未来管理情况。市场有风险，投资需谨慎。

■最后，个股选择上，一般会从两条路径挖掘：一是，在长期可能有稳定超额收益机会的消费、科技、医药、周期成长等行业中精选个股。二是，结合市场环境和产业发展趋势，在有潜在机会的行业中挖掘个股，力争赚取行业和个股的双重收益。

具体来说，孙彬会把股票分为四个象限：好行业的好公司、好行业但有瑕疵的公司、坏行业的好公司、坏行业的有瑕疵的公司。坏行业的坏公司肯定不会买，而好行业的好公司往往都很贵。所以，好行业里有瑕疵的公司、坏行业里的好公司，可能是主要获取alpha的选择所在。同时，他会相对严格地把握股票估值和组合整体估值水平，注重组合的回撤控制。

注：仅用作基金经理投资风格说明，不预示产品的未来管理情况。市场有风险，投资需谨慎。

孙彬，始终以指数为绳，坚持基于基本面去找寻合理估值的企业以期获得长期 EPS（每股盈利）增长带来的回报。让人信赖的背后，无他，是长期从业生涯里，日复一日的专注、坚定和勤奋。

蒲世林：学霸思维，该拿的分都要拿到

数据来源：基金定期报告，截至2024-03-31。市场有风险，投资需谨慎！

谈及蒲世林，很容易联想到一个标签，清华学霸。成为学霸的过程奠定了他在投资中稳扎稳打的风格。就像他在求学途中所秉持的原则，该拿的分都要拿到，不该错的就不要错。他的成绩可能不是同学之中最厉害的，但一直是发挥相对稳定的。

他在投资生涯中交出的答卷亦呈现出类似的特点：中期维度下，以3年时间维度为例，业绩的输出具有较强的持续性和稳定性。可以看到，富国城镇发展自蒲世林2018年12月接手以来，任意月初时点持有3年，在同类基金中的排名基本都在市场前40%。

数据来源：银河证券基金评价中心，截至2024-04-30，标准股票型基金(A类)；注：2021年12月以来，每个月近3年收益排名的具体情况为：注：2021年12月以来，每个月近3年收益排名的具体情况为：67/184、59/184、53/191、51/190、51/191、67/193、76/194、78/195、74/197、74/198、82/200、62/200、66/202、56/202、43/201、59/209、65/211、72/212、56/215、59/218、75/224、69/228、79/234、81/244、74/250、59/250、78/252、95/259、71/265；注：富国城镇发展股票成立于2014/01/28，业绩比较基准为沪深300指数收益率*80%＋中债综合指数收益率*20%。近5个完整年度(2019-2023)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)分别为53.20%(29.50%)，60.23%(22.47%)，17.03%(-2.97%)，-17.92%(-16.91%)，-8.93%(-8.23%)，数据来自基金定期报告，截至2023/12/31。期间基金经理变动情况：汪鸣(2014/01/28-2018/04/16)、毕天宇(2016/02/05-2019/01/14)、蒲世林(2018/12/19至今)。蒲世林在管的其他产品还有：①富国周期优势混合A成立于2018/07/10，业绩比较基准为沪深300指数收益率*80%+中债综合全价指数收益率*20%。近5个完整年度(2019-2023)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)分别为58.54%(28.68%)，72.88%(21.73%)，14.89%(-3.52%)，-20.11%(-17.37%)，-9.23%(-8.71%)，数据来自基金定期报告，截至2023/12/31。期间基金经理变动情况：刘博(2018/07/10-2022/01/07)、蒲世林(2021/12/08至今)。②富国均衡策略混合成立于2020/11/23，业绩比较基准为沪深300指数收益率*55%+恒生指数收益率（使用汇率估值折算）*25%+中债综合全价指数收益率*20%。近3个完整年度(2021-2023)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)分别为3.67%(-6.36%)，-21.80%(-13.53%)，-9.09%(-8.80%)，数据来自基金定期报告，截至2023/12/31。期间基金经理变动情况：刘博(2020/11/23-2022/01/07)、蒲世林(2021/12/08至今)。富国远见精选3年定开、富国远见价值成立时较短，暂不披露业绩。历史业绩不预示未来，市场有风险，投资需谨慎！

业绩输出的稳定性铸就了中长期的超额收益。截至2024年1季度末，富国城镇发展近5年收益为74.85%，同期业绩比较基准收益率为-1.59%，沪深300收益率为-8.65%。深刻揭示了不疾不徐，日拱一卒的力量。最终吸引了审美要求较高的机构持有人，富国城镇发展的机构持有比例上升。

数据来源：业绩走势图来自基金定期报告，近5年基金及业绩比较基准收益来自基金定期报告，截至2024-03-31；

数据来源：基金定期报告，截至2023-12-31；仅代表历史情况，不预示未来；市场有风险，投资需谨慎！

他的投资框架也很清晰，主要遵循的是GARP（Growth at A Reasonable Price）策略。即用合理的价格买业绩稳健增长的公司，致力于赚业绩成长的钱。可以分成2步来看：一是，寻找持续、稳定增长潜力较强的股票；二是，买入价格要合理。本质是成长和价值的平衡，偏爱久期比较长的稳健增长股。

注：仅用作基金经理投资风格说明，不预示产品的未来管理情况。市场有风险，投资需谨慎。

落到具体的持仓上，会更加深入地感受到蒲世林GARP策略下的有序性：

首先，权益仓位一般不做频繁调整，保持中高仓位运作。一种情况可能会降低仓位，即全市场整体的估值都处于较高的位置。组合有轮动，但不是热衷交易，轮动主要是基于个股估值的性价比做动态调整，让整个组合估值风险暴露度始终处于合理的水平。

其次，行业配置分散，倾向于选择那些增长速度没那么快，需求增速比较稳定，技术迭代速度较慢，同时竞争格局也比较稳定的行业赛道。同时，厌恶周期性强和壁垒不高的行业，相对关注大消费（包含医药生物）、金融和有竞争力的制造行业。

数据来源：基金定期报告，截至2023-12-31

个股选择层面，看重胜率而非赔率，这也符合GARP策略的内核。偏好稳健增长型公司，这些公司的特点是：

1、增长速度比较适中。利润增速一般是在15%到20%区间里；

2、业绩增长的稳定性比较强。行业比较稳定，需求比较稳定，格局也比较稳定。公司竞争优势比较突出，未来几年业绩增长确定性比较强。

持仓的选择思路清晰可见，越清晰才越能保持业绩输出的稳定性。蒲世林始终坚守初心，不追求极致的业绩，力争为投资者提供波动率较低，回报稳定且可持续的收益。他用行动向我们诠释了：坚持做正确的事，时间可以是真的朋友！

《孙子兵法》有一句话形容出色的将领：胜，不妄喜；逆，不惶馁；安，不奢逸；危，不惊惧，胸有惊雷而面如平湖。对于经历周期更迭，始终坚守投资理念，始终相信价值回归，始终致力于为持有人创造踏实获得感的优异价值派基金经理，有共通之处。历经3年波折，价值的回归或就在不远处，期待和价值派基金经理一起步入收获的盛夏。

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