作者｜过江鲫

来源｜蓝筹企业评论

进入6月以来的两周，发生在“茅台圈”的最大变化就是，没有人再捍卫“茅台的价格不倒神话”，相反每天传来的都是渠道价格持续下降的消息，整数关口2400已经岌岌可危。

茅台酒价格下行得如此坚决，已经从它的股价中可以看出。整个5月都在跌，6月更是在下台阶。4月前半个月的反弹现在看只能说是由“良好愿望”主导的，对茅台的内在需求已经完全不支持它继续维持多年的“神话”了。

去年底、今年初，我与财经媒体友人、私募基金管理人进行过关于白酒投资价值的深入交流，当时还是感受到人们不愿意轻易抛弃那个“神话”；或者说，人们不敢轻易说出“茅台最终会走下神坛”的说法，尽管话到嘴边的人已经着实不少。

实际上，茅台的动态市盈率已经只有20倍了，但我还想对《蓝筹企业评论》的读者说，还不是买入的时机，我们这次宁可继续等待一个10倍以下的机会，也不要再盲从那些支撑茅台神奇故事的说法。

茅台的基本面简单清晰——中国人最喜欢喝的酒，也是最贵的酒；中国资本市场上最贵的股票，也是最有价值的股票；中国企业生产出来的最佳产品，也是最赚钱的产品。

但是，上述这些“最”都抵挡不住一个变化，如果这个变化果真发生了的话。这个变化就是消费不再追随，供给却持续增加。消费同时是一种“审美”，总有疲劳的时候，对真正消费茅台的消费者，疲劳时刻也许已经悄悄到来。

茅台的基本面过去还受到下面一些“属性”支撑，这些属性言之凿凿。

消费属性中的稀缺性 茅台从中国众多白酒脱颖而出，首先仰仗它产品内在的诸多稀缺性。地理位置、自然条件、生产工艺、历史典故，都被包装成产品的内涵，人们一边喝酒，一边消费这些内涵。商业策略上，茅台成功地在控制市场投放数量的同时，持续提升酒的价格，营造了好产品、受追捧、好价格的市场形象。把白酒消费从普通国人的日常，转变成特殊人群的奢侈需要。

社交属性 特殊人群的特殊需要，就是茅台的社交属性来源。政务需求、商务需求，价格区别消费人群，所谓的社交属性或者奢侈品属性因政务人群、商务人群的而生，当然也会因他们的需求改变而改变。

金融属性 这个属性最“扯”，但也最具号召力。由于消费需求存在，茅台酒又营造出了“连年涨价”的趋势，加上“酒越老、越好喝”的说辞，囤积、炒作成为时尚。

这几个属性在相当长一段时间里带来的“双赢”、“共赢”的局面，渠道商囤积在手的酒不但价值提高，也有利于低价酒的销售；对茅台酒厂，囤货需求放大了消费需求，让茅台厂连续10年保持了量价齐升的销售收入；对于“特殊人群“，既然价格不是敏感因素，消费时反而更希望消费的价格越高越好。

什么情况下，如果你持有茅台也不要轻易卖出

茅台酒仍然是好酒，但它的基本面应该是要发生大的改变了，对于股票投资者，茅台失去了上涨动力，相反却要向下回归，直到找到新的定位。

我的看法是如果不跌到10倍PE以下不要买；而对于持仓成本低于10倍的投资者，也没必要卖出，毕竟茅台的盈利能力还足以保证它的分红回报。

茅台未来仍然保持收入、利润15%+的趋势的可能性依然存在，因为，市场上的价格仍然高于它的出厂价和零售价。真正受到冲击的是渠道商和囤积者，他们心态变坏以后向市场倾泄库存到底给茅台的销售带来多大负面影响还很难一下子判断，如果力度有限的话，也许还有利于茅台的销售，毕竟茅台已经借助网络电商，使其直销比例接近50%。

至于股票投资者，特别对于未曾有机会持有茅台的投资者，好公司好价格同时出现的时候很珍贵，贪婪之心往往是带来超额回报的必须。

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