疫苗行业的寒冬还未过去，行业的困境已经十分明显了。

作为一个高景气赛道，疫苗行业的前景十分广阔。由于研发难度较大，时间跨度较长，因此疫苗赛道一直门槛较高。

前几年，在疫情的催化下，国内诞生了新冠疫苗这个大单品，这也是几十年以来，国内第一次诞生能同欧美医药企业竞争的单品，因而不少疫苗企业赚足了后续发展的资金。

2022年之后，由于需求开始减少，一些头部的疫苗企业业绩开始下滑，企业的股价也开启了漫长的下跌之路，并且目前仍未有止跌的信号。

根据统计显示，如果从最高位算起，智飞生物跌幅超过了75%，华兰生物跌幅超过了70%，沃森生物跌幅超过了85%，康泰生物跌幅接近90%，康希诺跌幅超过了90%……

行业龙头的一连串暴跌，给行业的发展造成了很大的不确定性，其中沃森生物股价已经回到了2017年的水平，而当时沃森的营收只有6.68亿，净亏损为5.58亿；对比之下，2023年尽管沃森业绩出现了较大幅度的下滑，但是营收则增长至41.14亿，净利润则为5.11亿，据悉，沃森的情况不是个例，康泰生物的股价也回到了2019年最低点的水平，而当时康泰生物的营收为19.43亿，净利润则为5.75亿，站在现在的角度，很明显疫苗行业的龙头已经都超跌明显的。

而在这些疫苗企业当中，最有争议的则是智飞生物。

靠着代理默沙东的九价HPV疫苗，智飞生物市值一度冲上过3600亿元。但是后来由于行业逻辑发生变化，且默沙东的九价HPV疫苗的关键专利将在2025年到期。当下国内的九价疫苗进入Ⅲ期临床试验阶段企业至少有五家，包括万泰生物、沃森生物、瑞科生物、康乐卫士、上海博唯等。

因而市场担心国产九价HPV疫苗上市之后对智飞生物业绩产生严重的冲击。受此影响，智飞生物的股价出现暴跌，尤其是去年11月至今，其股价跌幅超过了 54%，很显然对于智飞生物而言，市场反应过度了。

实际上，按照智飞生物今年一季度业绩显示，其营收为113.96亿元，同比还增长2%；净利润达到了 14.58亿元，同比降幅也是疫苗龙头企业当中最少的。值得注意的是，目前智飞生物的动态市盈率仅为12.5倍。

那么造成国内疫苗企业困境的究竟是什么原因？疫苗行业为何会跌至如此地步？

侃见财经认为，首先，我们必须承认的是，我们同默沙东、GSK、辉瑞、阿斯利康等全球疫苗巨头存在着明显的代差，且代差基本都在十年以上，由于国内疫苗企业大多都是大单品路线，且入局的企业众多，因而内卷是最明显且最残酷的，从沃森和万泰的二价HPV疫苗竞争结果来看，如果同一大单品有三家以上的企业竞争，几乎最终都无利润可言，因此如果疫苗企业想突围，就必须停止在大单品上的内卷，同时展开同业之间的管线并购。

其次，国产疫苗企业由于资金实力普遍不太雄厚，因而在创新领域，普遍存在投入不足的情况，而且当下疫苗行业企业超跌明显，严重的打击了行业再投资的积极性。长此以往，国内疫苗行业的创新将会越来越难，创新环境也会越来越差，所以我们认为国家应该在政策上予以扶持，帮助行业龙头脱困，以求努力追平国际疫苗巨头，或者在前沿领域进行突围。

最后，目前Moderna的RSV mRNA疫苗已经获批，作为第三代技术疫苗，它的成功给行业带来了更多的确定性，国产疫苗企业也可以通过该赛道进行突围。

综上所述，我们认为作为今年年初以来，疫苗行业的股价下跌一定程度反映了行业的困境，但从基本面而言，的确已经超跌明显了。且从未来发展来看，这些疫苗企业的竞争优势还是存在的，因而市场应该给予疫苗行业一定的耐心，而行业的企业也可以通过回购部分股票，以增强市场对企业的信心。

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