作者｜睿研资本 编辑｜ZL

来源｜蓝筹企业评论

14年前就已经上市成为公众公司的时代新材（600458.SH）本身就是一家国有企业缓慢成长的典型案例——实际控制人为中车集团国资控股，直到去年才“荣获国家级专精特新‘小巨人’企业称号”。

有着强大的股东背景，时代新材如今的市值90亿不到。公司正在谋求上市以来的第三次融资，前两次共计融资23亿4千万。

上交所正在“问询”时代新材的第三次募资预案，这一“问询”距离时代新材提交募资计划已经过去了半年。具体问询内容尚未公开，时代新材的回复还在进行中。

根据这份预案，公司拟向包括中车金控在内的不超过35名特定投资者发行股票，定增募资13亿元。

定向增发对象中包括大股东的关联企业中车金控，中车金控打算以现金不超过6.6131亿元认购本次发行股份，比例为此次融资规模的50.87%。

时代新材此次发行募集资金计划用于轨道交通、风力发电、汽车零部件等领域，其中清洁能源装备提质扩能项目拟投入5.7亿元。如果按照时代新材自己所做的产能规划，时代新材未来来自风电叶片的收入有望超过中材科技成为行业老大。

图片来源：公司公告

时代新材作为中国中车旗下株洲电力机车研究所有限公司控股的A股上市企业，主营业务相当广泛。对一家不足百亿市值的公司甚至可以说有些过于广泛——以高分子材料的研究及工程化应用涵盖轨道交通及工业与工程板块、风电板块、汽车板块和新材料板块。

时代新材此次募资除大股东方中车金控外，其他发行对象来自证券投资基金管理公司、证券公司、信托公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者以及其他符合相关法律、法规规定条件的法人、自然人或其他机构投资者。其中特别注明信托公司作为发行对象的，只能以自有资金认购。

盈利能力实在不高

时代新材的财务数据显示，这家公司的盈利能力实在有限。

2023年营业收入175.3亿元，归母净利润3.96亿元，只有2.26%的净利润率着实与可比公司相比差距巨大，中材科技和天顺风能的净利润率分别为8.6%和10.28%。

从下图中可以看到，时代新材上市第二年以后9年的收入复合增长率只有5.5%，归母净利润率从来没有超过上市第二年创下的记录。

如此低的利润水平时代新材的股东所得回报自然非常之低——一百好几十亿的收入除大股东之外的其他股东每年只能分到5000万左右。时代新材上市10年累计分红9亿多，只有募资额的38%，如果此次增发成功会让这一比例进一步降低到25.5%。

与大多数国有企业留给人们的印象差不多，时代新材喜欢从投资者手中要钱，而自己挣的钱要么给大股东创造价值，要么让公司内部人舒服度日、甚至获利颇丰。

制图：睿研 数据来源：Wind

应收账款持续扩大

时代新材盈利低的另一面就是经营成本上升。实际上，公司在增加固定资产投资后，经营规模的提升将使得公司在成本方面的投入继续增加。

时代新材的应收账款规模扩大的速度也引人注目，其回收风险并不会因为它是国有企业就相应减少。公司2023年度营业收入总体规模已经达到175亿元，根据Wind数据统计，2020年至2023年，时代新材应收票据、应收账款合计金额逐年上升，至2023年金额达约44.72亿元，占全部收入的比重已经上升到25%+。

公司坚持认为自己的客户质量较为优质，但为应对可能的风险公司对应收账款增加坏账计提准备将会影响公司损益。

负债率远远高于同行

时代新材的资产负债率显著高于同业可比公司。截至2023年底，公司总资产为182.3亿元，负债117.03亿元，资产负债率64.2%。可比公司中材科技的资产负债率为53.35%。

制图：睿研 数据来源：Wind

实际上，过去10年时代新材的负债率一直高于可比公司中材科技、天顺风能。这一指标过高也说明公司在在经济波动或利率上升时，可能会面临更大的财务风险。

制图：睿研 数据来源：Wind

新能源行业是比较典型的周期性行业，受政策调整的影响较为明显，轨道交通行 业的投资也跟经济环境的景气度密切相关。在当前世界经济整体下行，复苏前景不明朗，且国际局势及所处环境日趋复杂的背景下，有可能导致国内外市场需求出现波动，或者订单增量不及预期，进而影响公司销售目标的达成。这都会给公司主营业务、募投项目的收益以及公司盈利能力带来变数。

另外，高分子复合材料属于资本、技术密集型行业，准入标准较高，大型公司在行业竞争中占据主导地位。尽管时代新材已经在相关业务领域深耕多年，在轨道交通及风电叶片行业均属行业龙头企业，但成长速度不高的历史仍然让人怀疑其竞争力优势能否保持当前的市场份额。

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