IPO审核是资本市场监管的重要环节，对于维护市场秩序、保护投资者利益具有重要意义。因此，监管层持续加强审核工作，严格把关，坚决把“带病闯关”和不符合条件的企业挡在市场大门之外。

《巴论财经》观察，自试点注册制以来，监管层从保护中小投资者权益出发，持续向市场传导从严监管理念。在审核过程中，综合运用审核问询、现场检查、专项核查等手段，防范财务造假，强化内控和公司治理要求，关注持续经营能力，精准执行产业政策，整治信息披露中的过度包装、“伪创新”等问题，确保上市公司质量。

山东键邦新材料股份有限公司（简称“键邦股份”）自IPO以来一直受市场关注，公司在2023年3月份正式获得受理，同年8月份提交注册，12月份注册生效，然而本以为公司IPO事项临近成功上市最后冲刺之时，却突然停滞不前。

目前，键邦股份IPO注册生效已经过去半年时间，与之同期获得上市批文的IPO企业美信科技早在今年一月初便已经成功挂牌上市。《巴论财经》观察，键邦股份之所以IPO停滞不前，或与公司目前存在的家族式持股、突击大额分红、募投项目资金、经营业绩持续下滑等方面存在质疑有关联。

连续三年巨额分红，实控人家族受益

招股书披露，键邦股份是一家专业从事高分子材料环保助剂研发、生产与销售的高新技术企 业，通过长期经营积累，公司产品体系不断完善，目前形成了以赛克、钛酸酯、 DBM、SBM、乙酰丙酮盐等高分子材料环保助剂为核心的产品体系，产品主要 作为稳定剂、催化剂、增塑剂、偶联剂等功能助剂应用于 PVC 塑料、涂料以及锂电材料等领域。

招股书披露，截至本招股说明书签署日，朱剑波直接持有键邦股份 64,345,672 股股份，占公司股本总额的 53.62%，为键邦股份控股股东；同时，作为键兴合伙的执行事务合伙人控制发行人 5.46%股份，合计控制键邦股份 59.08%股份，为公司实际控制人。

朱剑波为朱昳君之父、刘敏之弟、朱春波之堂兄，其中朱剑波直接持有键邦股份 53.62%股份，并通过持有键兴合伙 44.43%财产份额间接持有键邦股份 2.43%股份，朱昳君直接持有发行人股份 11.76%，刘敏直接持有发行人股份 5.48%， 朱春波直接持有键邦股份 5.09%股份，并通过持有键兴合伙 2.86%财产份额间接持有键邦股份0.16%股份 。

朱昳君、刘敏、朱春波为朱剑波的一致行动人。本次发行前，键邦股份实际控制人朱剑波直接持有公司 53.62%的股份，作为键兴合伙执行事务合伙人控制公司 5.46%的股份，实际控制人之一致行动人朱昳君、刘敏与朱春波分别持有公司 11.76%、5.48%和 5.09%的股份，键邦股份实际控制人及其一致行动人合计控制公司 81.42%的股份。

综上，键邦股份可以说是由“朱氏家族”控制的典型家族式企业，然而就是在实控人朱剑波家族的绝对掌控之下，公司在IPO前夕进行了突击大额分红，这一举动也成为公司IPO以来备受争议之处。

招股书披露，键邦股份在2020年至2022年度连续三年大额分红，分别现金分红为6200万元、20800万元、13000万元，三年累计现金分红金额达到了4.00亿元整。然而在2020年至2022年度公司实现的净利润分别为14,142.94万元、32,914.60万元、24,263.80万元，三年累计净利润为7.13亿元。

目前来看，键邦股份在2020年至2022年度的三年累计净利润7.13亿元，而公司通过现金分红就拿走高达4亿元的公司利润，占比达到了上述三年总利润的56%以上。

如此大规模利润分红背后，可以直观的看出，键邦股份实控人朱剑波的“朱氏家族”成为了最大受益方，按照实际控制人及其一致行动人合计控制公司 81.42%的股份来估算，“朱氏家族”仅在IPO前夕通过现金分红就成功套现拿到3.25亿元巨额现金。

《巴论财经》观察，在连续三年分红之后，键邦股份2023年3月立刻正式开启IPO模式，但这也成为公司争议之处，一边大肆分红掏空企业现金利润，一边又想通过资本市场再次融资上市。而当前，随着监管层对IPO企业监管从严以来，上市前夕突击分红已经成为当下关注的重点，键邦股份IPO很显然是存在分红问题的，这或许也成为公司目前IPO停滞不前的关键因数。

募投项目存在争议，2.8亿补流必要性？

令人关注的是，键邦股份除了IPO前夕大肆分红之外，公司此次IPO在募投项目及募集资金方面也是存在重大争议之处的。

招股书披露到，键邦股份此次IPO拟公开发行普通股不超过4000万股，拟计划募集资金17.68亿元用于环保助剂新材料及产品生产基地建设项目、年产 7000 吨二苯甲酰甲烷（DBM）智能制造技改及扩产项目、研发及运营管理中心项目以及补充流动资金项目。

其中，用于环保助剂新材料及产品生产基地建设项目拟募集资金为10.38亿元、年产 7000 吨二苯甲酰甲烷（DBM）智能制造技改及扩产项目拟募集资金为2.12亿元、研发及运营管理中心项目拟募集资金为2.38亿元、补充流动资金项目拟募集资金为2.80亿元。

《巴论财经》观察，键邦股份IPO募投项目备受争议的便是这高达2.8亿元的补充流动性资金。键邦股份在招股书披露，报告期内，公司经营业绩快速增长，业务规模持续扩大。随着未来公司生产能力进一步扩张，公司产品更加多样化，客户资源不断开拓，对公司的存货库存和资金周转能力提出更大考验，而存货与应收款项的增长将占用更多的营运资金，使得资金压力逐渐增加，增加流动资金是公司未来主营业务持续稳定发展的重要保障。

键邦股份指出，通过本次发行的募集资金补充流动资金，能够满足日常经营中营运资金的需求，缓解公司业务不断扩张所带来的资金压力，降低流动性风险，同时帮助公司优化财务结构，降低融资成本，提高资金使用效率，有利于公司进一步扩大业务规模，提升市场竞争力。

总而言之，键邦股份此次IPO募投项目中的2.8亿元补充流动性资金就是为了解决公司经营的资金需求，降低财务风险。不过这样的解释根本无法令市场以及未来的投资者认可信服的。首先便是分红，前文也提及到公司IPO前夕连续三年分红拿走了高达4亿元净利润，如果公司缺失存在经营资金压力，那如此大幅的分红又作何解释，而一边巨额分红一边向市场“要钱”，明显是存在恶意去扩大IPO融资规模的嫌疑的。

此外，键邦股份在招股书所表述的业务扩大对公司的存货库存和资金周转能力提出更大考验，存货与应收款项的增长将占用更多的营运资金，使得资金压力逐渐增加也是存在争议的。招股书披露到。键邦股份在2020年-2022年存货资产分别为2,684.70万元、6,265.32万元、5,197.40万元，而同期的应收款项分别为6,984.52万元、12,415.86万元、6,331.96万元，可以看出，公司近年来存货和应收款项同比都有所下降，那么公司所说的存货库存和资金周转能力压力又何从谈起？

与此同时，键邦股份在2020年至2022年度的货币资金分别为 8,770.58 万元、13,872.37 万元和 18,143.22 万元，可谓是逐年增长态势。键邦股份在招股书所称，2021 年末货币资金余额较2020 年末余额增长 58.17%，主要系公司业务发展、收入增长、销售回款增加及公司股东新增出资所致。2022 年末货币资金余额较 2021年末余额增加 30.79%，主要系公司销售回款增加。

《巴论财经》观察，公司除了在货币资金方面逐年增长之外，键邦股份并不存在所表述的存在资金运转压力还体现公司长短期借款方面。招股书显示，键邦股份在2020年至2022年间公司没有长期借款，而短期借款也仅仅只有在2020年时产生了1100万元，到了2021年和2022年公司均没有短期借款。可以说，键邦股份近几年在负债方面是没有任何资金压力的。

目前来看，键邦股份一方面是存货和应收款项同比都有所下降，一方面是货币资金连续大幅增长，一方面又是没有近年来没有任何财务压力。那么，公司在IPO募投项目中的2.8亿元补充流动资金项目合理性便存在了巨大争议，如果不合理，那么公司是否存在涉及虚假扩大募投项目资金的嫌疑？

《巴论财经》观察，有机构不完全统计，今年以来有190家IPO企业终止其上市进程，其中超20家企业的分红成为监管问询重点，同时存在突击“清仓式”分红的有8家，占终止上市总家数的4%。而新“国九条”明确将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单，这进一步表明了监管层对IPO从严的决心。

在当前IPO监管从严之下，键邦股份一方面存在突击大额现金分红且实控人家族成最大受益方，另一方面公司在明显不缺乏资金压力的情况下又拟募资巨额资金用于补充流动性资金，从而背时争议，键邦股份在上市之前如此操作很显然是经不起考证的，目前公司IPO提交注册已过去半年，后续IPO 事项又能否顺利推进发行？持续关注中。

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