撰文｜睿研消费 编辑｜MR LEE

来源｜蓝筹企业评论

赛力斯回到“小康”的日子越来越近，这一次不是名字上的，而是生计上的——今年一季报的盈利数字意味着过去四年的一段神奇故事兑现出了阶段性成果，从年度亏损数十亿到一季度盈利2个多亿。

小康汽车把自己的名字改成赛力斯的同时，与华为展开了最深入、最实质的合作，甚至被业界担忧会不会“失去企业的灵魂”，但资本市场的认可却是4年10倍！

过去4年持股赛力斯的投资者，我们惟有“敬佩”他们。从股价走势图中可以看到，赛力斯的市值波动巨大。只有对这家当时生产微型货车（俗称微面）的民营老板、张兴海有着特别信任的人，才能如此笃定他的选择。

“敬佩”之余，《蓝筹企业评论》又要习惯性地出来泼一泼冷水，随着赛力斯产品热卖，业务转型阶段性成功，投资者反而需要做一轮认真的再思考，为继续投资（或不投资）它建立新的逻辑。

赛力斯历史上三次“创业”，两次借力打力

赛力斯，由创始人、也是现在的实控人张兴海1986年在重庆巴县创办，成立时主要做弹簧业务，后来进入到车用减震器和摩托车生产，数年后变身为渝安集团。

2003年，渝安集团与东风公司合资创立了“东风渝安车辆有限公司”（现东风小康汽车有限公司），进军汽车工业，转型商/乘用车。2007年重庆小康汽车集团有限公司成立，2011年集团整体更名为重庆小康工业集团股份有限公司。

与大国企东风汽车的合作，不但成功跨界取得造车资质，也让张兴海一跃成为当地民营企业头部阵营，进而连续多年跻身中国民营企业500强。

2016年6月，小康集团上市，成为重庆第三家A股汽车整车企业。

上市前，小康集团自己孵化出东风小康和东风风光等汽车品牌，东风小康发力微卡和微面，东风风光的产品主要是SUV和MPV。

2017年，小康集团旗下金康新能源汽车有限公司获得全国第八张新能源生产资质，正式开启新能源转型之路。2019年4月，金康赛力斯两江工厂投产，首款新能源汽车赛力斯SF5正式发布。

真正的转折点发生在2020年，也是张兴海的第三次“创业”、第二次借力。

2020年小康集团与华为签订关于赛力斯新能源汽车项目合作协议，2021年两家联合推出定位智能网联的高端车品牌——问界AITO。问界发布后，公司陆续推出问界M5、M7、M9等多版本车型。

2022年8月，小康股份正式更名为“赛力斯”。

目前公司已经形成赛力斯（含问界）+东风小康（含蓝电、风光）的乘用车产品，其中问界定位全球豪华新能源品牌，赛力斯、蓝电、风光定位经济型的出海品牌。

赛力斯华为的合作是一段佳话，各偿所愿

过去4年赛力斯与华为的合作一直称得上汽车行业的现象级事件，受关注程度甚至不亚于比亚迪借电动车一跃而成国产品牌老大。

合作过程中有波折、也曾深受怀疑，但现在看，双方可以说各偿所愿，演绎了一段合作佳话。我们对双方所得做了一番总结。

赛力斯所得

1，顺利转型。赛力斯从燃油车时代的一家“微型车厂商”向电动化转型始于2016年。张兴海让儿子张正萍担此大任。张正萍大学留学美国，接手这个任务时30岁不到，正是这个二代为父辈的“小康企业”找到了“赛力斯”这个希腊语名字，象征着东方和高级。

但前5年并不顺利，二代张正萍为赛力斯引进的第一代产品SF5“美国元素”过多。最终还是由一代张兴海决策引进更为国人所接受的“华为”，从而一炮走红。

张兴海在与华为余承东的互动中一直保持低调，他让公司内外上下接受“软件定义汽车”，主动拥抱华为，专注负责好新车研发、智能制造、量产交付；把电动化、智能化零部件等核心软件技术和宣发推广留给华为。

2，融钱。2020年后，赛力斯向资本市场成功融资135亿，以支持公司电动化车转型。显然，华为概念让这些融资变得更具吸引力，也让公司有足够的能力应对转型带来的巨额亏损。

3，“华为含量”颇高的新品牌问界、颇有豪华感的新产品M9/M7/M5。

4，千亿市值和来自政府的支持。

华为所得

1，华为品牌与技术能力的一次成功输出，也是华为粉丝影响力的变现。

2，钱，或者说是利润。行业内传闻是，华为与赛力斯的合作，华为将获得10%的收入分配。有关这个说法双方、特别是赛力斯从来就避而不谈，但从财报中我们发现，赛力斯的销售费用和研发费用比同行们基本高出一倍，两者高出部分合计占销售收入的比重接近10%。

今年以前问界的销售额在百亿级别，如果今年一季度的表现可以持续，问界有望实现千亿级别的收入，华为所得就相当可观了。

3，带有华为内涵的汽车品牌。华为造不造车一直是市场上的“悬念”，但华为汽车概念却深得市场认同，余承东从来就不想放弃对这一概念的运用，他的野心要借助问界品牌继续实现。

我们注意到，余承东流露过华为已经在汽车单元（BU）投入300亿，投入的人力资源也有数千人之多。华为只有把电动车中的智能部分和自动驾驶解释成中国汽车行业不可替代的选择，从而让更多国内汽车厂商成为其技术联盟中的成员，才有机会拿回投资。

投资者需建立新逻辑，更要防止出现误判

3月下旬赛力斯铁定扭亏为盈的时候，股价也来到历史最高点（3月20日106.66元），随后就开始了横盘下行。到6月7号时股价跌去了20%，5月份十分夸张的产销快报也不足以改变下跌趋势。

我们认为，赛力斯上一轮的财富故事已经讲完了，与华为的跨界联合和双双获利的结果明了，反而成为再评估并寻找新逻辑的引子。新逻辑不会很快形成，这也就意味着市场需要重新为赛力斯定价。

重塑逻辑、重新定价时，我们建议从以下两个信息入手。

华为方面——

余承东出来说和江淮合作的产品将对标迈巴赫和劳斯莱斯。同时还点到江淮定位是超高端，享界（北汽蓝谷）定位高端轿车，智界（奇瑞）定位广泛中档和中高端，就是广泛人群能买得起的车。但是问界（赛力斯）主要重点聚焦在SUV”。

赛力斯在多种场合强调——

有一点需要肯定的是我们不是代工厂，也不做代工厂，整车的知识产权属于小康股份（赛力斯），车的销售收入也是归属于小康股份。我们的产品在合作伙伴在主流商圈核心地段的体验店销售，会大大减少我们前期的销售及广宣费用的投入，合作伙伴每卖出一辆车提取相应的服务费。

上述两方面的信息说明，华为意在问界之外，赛力斯也志存高远。对于华为全球7000亿的销售收入规模，赛力斯百亿级别的贡献显然太小了；对已经正在实现二代传承的赛力斯，新主既然已经尝试过海外开发团队的整合，就不可能简单地把家族事业搞成代工厂。

新故事开始了，对于投资者反而需要停下来多看一看，像巴菲特先生一直主张的，看明白以后再做决定。

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来源：蓝筹企业评论

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