《电鳗财经》文 / 李瑞峰

3月31日，湖南恒昌医药集团股份有限公司(以下简称恒昌医药) 深交所创业板IPO中止了上市进程。招股书显示，恒昌医药是一家专注于服务中小型连锁药店、单体药店及基层医疗卫生机构的医药流通企业。

在阅读该公司提供的上市资料时，《电鳗财经》注意到，此次IPO，恒昌医药计划用1亿元募集资金补充流动资金，而该公司已现金分红3500多万元，其中超过8成落入实控人口袋。而且，该公司的董事长和副董事长的薪酬合计超过300万元，且该公司将拿出3.7亿募集资金“盖楼”。

1亿元募资补流 董事长和副董事长薪酬合计超300万

招股书显示，此次IPO，恒昌医药计划募集资金7.7亿元，其中4.9亿元用于恒昌医药总部基地项目，1.8亿元用于大健康产业集成服务线上平台建设项目，1亿元用于补充流动资金项目。

值得注意的是，当恒昌医药将用1亿元募集资金补充流动资金的同时，该公司在2020年和2021年分别现金分红1407.75万元和2130.33万元，二者合计3537万元。

招股书显示，江琎直接持有发行人2,687.30万股股份，占发行前总股本的比例为7.46%;通过控制赛乐仙咨询、上海山尊、上海山至、上海睿湘、上海哥尼、上海芽培，间接控制发行人26,634.20万股股份，占发行前总股本的比例为73.98%;江琎合计控制发行人29,321.50万股股份，占发行前总股本的比例为81.45%，为公司的实际控制人。

由此可见，上述分红超过八成落入了实际控制人的口袋中。而且，该公司的实际控制人等高管拿着不菲的薪酬。2022年，恒昌医药的董事长、总经理、实际控制人江琎的薪酬为173.72万元，其副董事长、副总经理周延奇的薪酬为111.99万元。

从2020年至2022年以及2023年1-6月份(以下简称报告期内)，恒昌医药的高管们的薪酬总额占利润总额的比例分别为2.49%、1.72%、1.58%和1.87%。

不差钱?3.7亿募资准备“盖楼”

此次IPO，恒昌医药计划4.9亿元用于恒昌医药总部基地项目，1.8亿元用于大健康产业集成服务线上平台建设项目。

招股书显示，恒昌医药总部基地项目拟在长沙金霞经济技术开发区建立现代化仓储物流中心及总部基地，以替代现有长沙租赁仓库及办公楼。本项目预计建设期为24个月，总投资额为53,447.12万元。项目实施后，该公司将新增50万箱仓储存储能力。

恒昌医药总部基地项目的项目建设投资46,489.66万元，包括建筑工程费36,630.65万元，设备及软件购置费6,658.00万元，设备安装费332.90万元，工程建设其他费用654.32万元，预备费2,213.79万元;项目铺底流动资金6,957.46万元。各项投资明细及占比情况如下：

恒昌医药在招股书中披露，上述“总部基地项目”最主要的用途为在长沙金霞经济开发区建设现代化仓储物流中心及总部基地，以替代现有长沙租赁仓库及办公楼。建成后，总部基地中心主要用于员工办公场所、药品质检、机房及控制中心。对此，深交所在问询函中要求恒昌医药说明是否存在涉及或变相涉及房地产开发的情形。

由此可见，恒昌医药用于建筑工程费为3.7亿元，这些费用基本上是用来“盖楼”。事实上，恒昌医药似乎并不缺钱。

招股书显示，2019年-2021年，恒昌医药经营活动产生的现金流量净额分别为4490.36万元、8929.98万元、2.49亿元;对应的货币资金分别为2.09亿元、3.74亿元、5.61亿元。

此外，恒昌医药的另一募资项目大健康产业集成服务线上平台建设项目拟通过对现有自营电商平台系统进行全面升级，同时引入B2C/O2O新零售平台、大数据分析平台、经营顾问服务平台及恒昌研究院在线教育平台。 该项目的各项费用如下：

从上述披露信息中可以看出，恒昌医药在上述项目中将用7000多万元用来购置设备及软件。

销售费用激增 研发占比不足1%

招股书显示，报告期内，恒昌医药实现营业收入分别18.49亿元、21.43亿元、30.00亿元和17.5亿元，2020年至2022年，年均复合增长率27.37%;扣除非经常性损益归属于母公司股东的净利润分别为9357.32万元、1.66亿元、2.12亿元和1.43亿元，2020年至2022年，年均复合增长率为50.39%。

报告期内，随着业务规模的迅速增长，恒昌医药的期间费用上升，分别为3.13亿元、4.24亿元、5.85亿元和3.29亿元，占营业收入占比分别为16.95%、19.80%、19.49%和18.73%。期间费用包括销售费用、管理费用、研发费用和财务费用。

由此可见，该公司的销售费用增长非常迅速。从2020年度的1.99亿元，增加到2021年度2.58亿元，2022年度的3.60亿元，再到2023年上半年的18.73亿元。;其费用的增长速度远超过营收增长幅度。

招股书显示，报告期内，该公司的销售费用中职工薪酬的金额分别为1.46亿元、1.96亿元、2.91亿元和1.51亿元，职工薪酬金额增长主要系销售人员数量及销售人员平均薪酬增加所致。销售人员占比达到51.71%。

当该公司的销售人员占据绝大多数费用的同时，该公司的研发费用和技术人员占比极少。截至2023年上半年末，该公司的技术人员152人，占发行人员工人数比例的5.91%。报告期各期，该公司的研发费用分别为1734.77万元、2111.36万元、3026.5万元和1694.18万元，占营业收入比例分别为0.94%、0.99%、1.01%和0.97%，主要为研发人员的工资薪酬、咨询服务费以及技术服务费。

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